中金所分层会员体系有利分散风险

　　平安期货王兆先

　　国际期货市场的运行体制表现为层层分散风险、层层结算。期货市场的构造可以比喻成一个“金字塔”型，它是分散化的风险市场，每日价格变动都会给交易者带来风险，它的正常运行不是所谓的控制风险，而是靠体制运行来化解风险。

　　首先，期货市场的构造是一个“金字塔”，交易所是由会员组成的。会员之间的交易盈亏逐日结算，并利用保证金制度和逐日结算制度来化解风险，这是第一个层次；第二个层次是会员对其分支机构和其他中介机构进行逐日结算，化解风险；第三个层次是会员单位的分支机构对其代理的客户和二级代理单位进行逐日结算；第四个层次是最基层的期货经营机构，直接对客户进行结算，也是靠保证金制度和每日结算制度来分散价格波动风险。

　　其次，保证金制度和每日结算制度是层层结算，是分层次分散化解风险的关键制度，这种制度保障了期货市场在其运行中不会出现系统性风险事件。

　　再次，这种体制是层层担保的体制：一个结算层次对其代理结算的单位出现的风险要负有100%的责任，而不传递到再上一个结算层次。这是期货市场风险管理的核心内容。

　　中国金融期货交易所采取国际通行的结算会员、交易会员分层模式。我国金融期货经纪业务资格、结算会员业务资格将实行行政许可制。期货公司首先要申请金融期货经纪业务资格，获得核准后，期货公司可以申请成为金融期货交易所的交易会员，也可以申请成为交易结算会员或全面结算会员。不同类型的会员享受不同的权利，也承担不同的责任和义务，风险是不同的。

　　与国际期货市场不同的是，我国目前实行一户一码制度，而国际期货市场体制建立的基础是无客户编码，即混码制度，一家期货公司在交易所只有一个会员编码，交易所对这一个编码进行结算，而期货公司内部则对每个客户的交易进行结算。

　　在国际期货市场的编码制度下，期货公司可以对内部客户的买卖盘实行内部对冲，对冲不了的多余买卖盘才下到交易所。国际期货市场上的混码制度和我国目前实施的一户一码制度各有利弊。混码制度的好处是效率较高，期货公司的成本较低，但弊端是，混码制度容易引发客户与期货公司之间的纠纷。在90年代国内期货市场实施混码制度时，国内客户时有以交易所的交易记录与其原始交易指令记录无法一一对应而起诉期货公司。而一户一码制度具有中国特色，是90年代国内期货市场混码交易制度引发大量交易纠纷和风险事件后催生的制度，其优点是内部风险较小，避免了大量交易纠纷，缺陷是效率较低，但在电子化交易时代，这一缺陷并不明显。