豆油将展开跨年度上涨行情

　　美国农业部关于大豆种植面积的调整几乎出乎所有市场人士的意外。USDA预计今年美国大豆种植面积为6408.1万英亩，相对去年种植面积7552.2万英亩，减少了1144.1万英亩，这种极度利多的数字调整激励CBOT大豆暴涨。然而，虽然报告对大豆类品种整体利多，但就大豆类系列的各个品种来看，其影响程度不一。

　　美国大豆在过去的三年当中均保持丰产，没有遇到重大的天气灾害，这使得美国大豆的单产维持在42蒲式耳/英亩以上，本期报告中，美国农业部采用了41.5蒲式耳/英亩的大豆单产预估，虽然较前三年有所减小，但仍位于单产趋势线之上。目前美国大豆刚进入扬花期，最终的单产水平仍无法确定，我们可以按照43蒲式耳/英亩、42蒲式耳/英亩、41蒲式耳/英亩的单产预估来构建新的平衡表。

　　按美国农业部报告构建大豆平衡表来分析，结论如下：如果单产理想并达到43蒲式耳/英亩，2007/08年库存和库存使用比也将不足2006/07年度的一半，为9.5%左右，仍然处于历史中等正常水平 ；如果单产稍差为41蒲式耳/英亩，2007/08年的库存将不足2亿蒲式耳，不足2006/07年度的1/3，库存使用比将降到历史低水平，为5.4%；如果单产不足41蒲式耳/英亩，2007/08年大豆供需形势将严重恶化，如果单产低于38蒲式耳/英亩，那么美国大豆结转库存接近0。

　　大豆供需关系的彻底改观，使得本来就相当紧张的豆油的供需关系更加脆弱。最近两年内，世界原油价格的高涨促生了期货市场内关于生物能源概念的炒作，与大豆库存消费比持续高居不下相比较，豆油库存消费比自上个世纪90年代初开始就持续震荡走低，目前位于30年的低点附近。

　　未来主导国内豆油价格的主要因素有两个，一是大豆供应和压榨状况；另外就是国内豆油本身需求状况。对于大豆本身的生产和供应状况，世界大豆总体的供需至少在本年度之内保持偏多的格局，我们在美国农业部报告发布当日的市场表现来看，虽然大豆触及涨停，但玉米却因此大幅下跌。这说明目前的价格仅仅是对种植面积作出了反映，而对后期的天气则没有体现，因为大豆和玉米处在相同的天气背景之下，天气对价格的影响应当是同步的。

　　在这种偏紧的供需面的基础上，市场对于天气的炒作将异常敏感。虽然世界大豆生产在前三年都风调雨顺，但是在本产季当中的任何天气方面的异常都会刺激市场敏感的神经，从而增加大豆价格的天气风险溢价。

　　按照目前的CBOT大豆价格、基差状况和海运费计算，目前国内大豆压榨利润已经进入负区，而国际市场的价格又高居不下，所以预计国内后期的大豆进口量将萎缩，国内价格压力减轻。未来，大豆价格注定高攀，因为大豆一方面要通过价格的高涨来争取种植面积，另一个方面，只有通过价格的高涨，来减少需求。

　　从国内豆油现货市场来看，由于未来三个月中国每月仍进口棕榈油40万吨左右，同时毛豆油每月的进口量也在15-20万吨左右，所以油脂的进口仍会压制国内现货价格的上涨程度，但到了第四季度，随着豆油消费旺季到来，以及棕榈油替代减少，豆油将展开跨年度的上涨行情。 （铁 木）