原油大旗不倒 有色金属依然灿烂

　　数据来自麦格理研究报告，由南都期货整理分析

　　注1：上表中列出了不同商品价格之间的关联情况。如原油为0.21的关联度数值是这样计算出来的：首先计算出原油与LMEX、黄金、IMF农产品指数之间的相关系数，然后对这些相关系数进行平均，最终得到0.21的关联度数值。

　　注2：农产品以IMF农产品指数为基础进行计算，包括木材、棉花、羊毛、橡胶和皮革。LMEX包括铝、铜、镍、锌、锡和铅

　　原油ＬＭＥＸ黄金农产品

　　1985－20050．210．480．330．29

　　1985－1995－0．240．270．120．19

　　1995－20050．240．610．590．43

　　1985－1990－0．40．320．210．39

　　1991－19950．050．230．290．03

　　1996－20000．390．670．670．74

　　2001－20050．740．750．670．64

　　原油与LMEX、黄金、IMF农产品指数之间的相关系数

　　□本报记者 王超

　　“原油是商品期货市场上的‘定海神针’，油价是大宗商品走势的‘指挥棒’，”诸多分析师认为，只要

原油价格维持在高位，包括有色金属在内的商品期货价格就继续看好。

　　就今年5月以来国际商品期货市场的表现而言，多数有色金属在创下历史次高记录后回落调整，如LME3个月期铜一度从8335美元/吨跌破7000美元，期镍也从51800美元/吨跌至35327美元/吨。不过，同期纽约原油期价始终维持在60美元之上，并延续上涨势头，在其“袒护”下，近期有色金属价格再度呈回升之势。

　　通货膨胀是纽带

　　油价对通货膨胀有着直接和间接影响，通胀指标及其可能引发各国货币机构采取的措施，是决定金属价格走势的重要力量。南都期货分析师刘月来指出，一方面，石油产品在消费者物价指数中的权重直接影响物价指数的变化；另一方面，油价上涨将提高几乎所有产品生产成本，从而引发成本推动型通货膨胀。近年来，国际原油价格暴涨，导致市场对通货膨胀担忧加剧，而有色金属和贵金属等因其特有的物理品质和供应限制，成为基金规避通胀的理想选择品。过去几十年来，铜与原油价格走势基本同向，原因在于二者作为重要工业原材料，供需基本受相同经济周期影响，这也是铜的商品属性的具体体现。

　　刘月来还指出，近年来，随着全球通货膨胀加剧和投资基金的兴起，铜等有色金属的金融属性开始占据主导地位。所谓金融属性，是指铜和黄金等不仅成为融资工具和投机工具，更重要的是作为资产类别被纳入基金的投资计划中。某些国际大机构甚至将铜视为与

股票、债券等“纸资产”相对应的“硬资产”，即与金融资产并列的独立资产类别。这些机构投资铜和黄金等商品期货，或者获取利润，或者对冲美元贬值，更重要的是作为对抗通货膨胀的保值手段。

　　从现实看，尽管铜铝等已经是成熟的期货品种，但整个有色金属期货市场规模并不大。刘月来举例说，如果以8000美元、40万手双边持仓量来计算，全球最大的铜期货市场——伦敦金属交易所(LME)规模也仅320亿美元，相比数千亿美元的基金而言，可谓十足的“小弟弟”。更何况这些入市的基金经常签订攻守同盟，联手造势，在此情况下，铜和黄金等金属期货市场已完全失去了商品属性。

　　国际商品共进退

　　“国际大宗商品间不仅短期内会受共同心理的支配而出现共涨共跌现象，长期内也会出现多数商品联动情况，”金鹏期货分析师喻猛国表示，尽管各期货品种基本面不同，供求关系的紧张与宽松度也不同，但他们仍然受某些共同因素的影响，如共同的经济周期、通过膨胀，等等，此外，市场还会受共同的心理因素作用，因此商品市场的商品之间难免具有某种共同特性，并表现出像股票市场那样的共涨共跌特点。他表示，在现今经济周期中，由于基本面的有利支撑——全球经济长期稳定增长、中国的需求影响也日益加剧，世界商品价格全面上涨。全球商品品种之间的关联性也在不断加强，尤其是近五年来更为明显。

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