玉米市场超涨泡沫被挤干 供给向偏紧方向发展

　　李攀峰

　　近期农产品市场整体表现为弱市走跌，但应该说小麦和豆类、食用油类整体的下跌幅度相对不大，而且趋势性也不明显。小麦和豆类更多是从箱体上沿向箱体下沿的回落，而食用油更是经过连续的大幅上涨后出现一个阶段性的回落。但玉米的走势呈现出：重心下移——小幅阴跌——破位——加速下跌这样的程式化下跌过程。特别是9月合约破掉1600关口后，反抽无力，期价向下加速，表现异常没落。作为曾经的龙头和依旧受到良好的基本面依托的品种，玉米目前下跌的动能来自何处？期价向何处运行？

　　目前市场上有流行的说法是包括玉米在内的大宗农产品价格走跌，是受到了5月CPI涨幅在鸡蛋、猪肉、粮食价格大幅上涨的推动下冲过3%的红线，引发了对国家进行宏观调整的担忧，多头资金忌惮于调控的压力，进而拖累期价。

　　但我们认为此点并不能有效成立，原因如下：1、从玉米现货价格走势看，是在5月初进入新的一轮上行状态，在6月上旬完结，而后转为高位整理。本次价格上涨不论在时间的延续和上涨的幅度而言，均不能与06年11月—07年1月上涨相提并论。2、从引发上涨的主要原因分析，本次上涨主要是受到了美国玉米上涨的上拉作用和东北地区玉米深加工企业的采购量增加的影响，而来自南方销区采购的托升作用不大。

　　那么，下跌的动因来自于何处呢？首先，是前期期货价格的超涨。06年10月到07年1月的单边涨势中，大连玉米指数从1400上行到1720关口，涨幅320点，而现货价格的跟进却明显不足。期价出现比较明显的超涨。为后期期价回落、修正超涨埋下伏笔。其次，是多头层面出现了对现货交割的忧虑。我们注意到在前期，空头为准备玉米0705的交割准备了大量的现货，最后进入交割的现货量为514120吨。但是，玉米0705合约在交割以后，并没有出现仓单减少的任何迹象，截至6月22日，玉米仓单仍维持524880吨，和一个月前的数据完全一致，也即是说该合约交割的玉米一直滞留仓库，可能在后续合约上出现仓单的转抛。但0707和0711合约持仓规模极小，不可能进行承接，转抛压力消化的唯一可能性就只能出现在0709合约上。

　　我们认为，玉米作为供应关系逐步趋于紧张的大宗农产品，其供需关系不可能在短期内得到逆转。中国农业部在6月26日发布对国内玉米07年度的基本预测数据，农业部认为，06/07年度我国玉米总供给量比上年度增加6.2%。其中，当年新增供给增长4.4%。总消费量比上年度增加4.2%。其中，饲料消费增长1.6%；食用消费减少6.9%；工业消费增18.8%。加上出口，预计年度玉米总需求将比上年度增4.6%。由于新增供给量略高于当年度消费总需求，库存将比上年度有所增加。但由于工业消费增长势头强劲，国内玉米供给正向偏紧的方向发展。

　　而据美国农业部对07/08年度的预测数据，尽管中国在07年玉米产量可能达到创记录的1.46亿吨，但由于工业玉米消费量的增加，总体消费量也将创出1.48亿吨的增加，加上300万吨的出口，年度供需缺口为500万吨，期末库存下降2596万吨。库存消费比下降到17.2%，首次低于公认的20%安全线。

　　期价的超涨是引发价格下跌的主要因素之一。但经过从6月8开始的下跌，我们认为：期价超涨的泡沫成分已经挤压干净。

　　对宏观调整的心理忌惮，短期的消费不旺和现实仓单庞大的压力，促使期价下行以修正前期的超涨的泡沫成分，这就是我们对当前下跌行情性质的认识。事实上，本次下跌并没有损害到玉米长期走高基本趋势，来自基本面层面的数据也均不能揭示蛛丝马迹。其实，细心的投资者应该还记得05年8月，玉米在首次脱离底部后，又以怎样惊心动魄的状态去测试并且确认了1200的“铁底”。

　　玉米期价在连续5周的下跌后，已经进入中期的投资区间，有望在1520获得支撑，这也是前期一个大上升三角形的上沿。操作上杀跌是不可取的，而应转为逢低买入的思维。整个建仓过程应该保持耐心的节奏和合理的仓位逐次投入比例。建仓区间可从1540开始到周线上升趋势支撑线1495。