2017年5月22日，将近9个月的贸易救济调查结果终于尘埃落定，商务部发布《关于对进口食糖采取保障措施的公告》，对进口食糖产品实施保障措施。但随着外糖的持续下挫，内外糖价差持续扩大的情况下，政策力度是否能支撑起郑糖的走向？
一、2017年上半年食糖市场回顾
进入2017年，国际原糖价格在预期由全球供应短缺转为供应过剩的压力下，国际原糖价格不断下行，并创下近年来新低，主力合约跌破13美分支撑，创下近年来低位水平；而国内方面即使国家采取保障性措施提高进口关税，但在外糖持续下挫，内外糖价差持续扩大以及预期增产的等多重利空因素的影响下，白糖期现价格逐步走弱。
(一)全球食糖市场回顾
ICE国际原糖呈现一路下跌的局面：2017年1月到6月，国际原糖价格因各大机构均预测显示多个国家的产量大幅增长厄尔尼诺出现的可能性降低，因此全球天气风险较弱。全球食糖由供给缺口转为供给过剩，而欧盟、印度、泰国及中国产量增长为主因，全球食糖产销过剩预期明确，助推糖价一路下跌。
此阶段ICE原糖指数从2017年1月3日的高位水平20.46美分/磅持续回落至2017年6月26日的13.06美分/磅的低位水平，跌幅为36.17%。
图1国际原糖指数日线走势图
数据来源：文华财经
(二)国内期货市场回顾
郑糖2006年1月6日上市以来已走过完整的9个年度，期间经历了三次牛熊周期，“三年熊市，三年牛市”周期规律仍在续写。开始上市至2007/08榨季结束，三年熊市郑糖下跌3716点，跌幅60%。2008/09榨季至2010/11榨季末期，三年牛市郑糖大涨5464点，涨幅220%。2011/12榨季至2013/14榨季结束，三年熊市郑糖下跌4116点，跌幅107%；2016/17榨季至今，由于17/18年度的增产预期以及外糖持续走弱，郑糖冲高回落提前进入牛熊转换期。目前来看，整体处于振荡偏弱走势。
1至6月份，郑糖在节前消费旺季需求不旺和市场充裕供应的影响下，且受内外盘差价影响，进口增多，期价始终维持宽幅震荡走势，节后，消费淡季的到来，内外盘价差逐步修复。总体呈现振荡回落走势。
此阶段郑糖指数从2017年1月3日的6802元/吨振荡回落至6月26日的阶段性探底6415元/吨，跌幅达5.69%。
图2郑糖指数日线走势图
数据来源：文华财经
二、基本面影响因素分析
(一)全球食糖供应趋于过剩
根据国际糖业组织(ISO)发布了下一年度的首份初步预估报告，报告显示2017/18年度全球糖市将迈入供应过剩，因巴西糖厂减少乙醇生产，将更多甘蔗用以榨糖。2017/18年度(10/9月)全球糖市过剩预计大致在300万吨。ISO表示，尽管糖市慢慢迈向过剩，但全球糖库存处于低位将继续支撑市场。再往后看，如果2018/19年度糖厂不缩小生产规模，全球糖市可能将连续第二年陷入供应过剩。ISO将2016/17年度全球糖市供应缺口上调至646.5万吨，此前2月份的预估为586.9万吨。主要由于全球糖产量前景从1.68334亿吨下调至1.65928亿吨。ISO将全球糖消费量预估从1.74203亿吨下修至1.72393亿吨。
巴西方面，Unica表示，5月下旬，巴西中南部工厂压榨的甘蔗共计3159万吨，比上年同期下降2.83%。4月1日至6月1日，巴西中南部的甘蔗压榨量达1.1184亿吨，同比下降20.89%。5月下半月中南部糖产量达175万吨，同比增长3.95%。4月至6月1日，糖产量569万吨，同比下降18.75%。5月下旬，乙醇产量下降17.08%至12亿升(含水乙醇6.59亿升，无水乙醇5.53亿升)。自2017/18赛季开始以来，中南部的工厂生产了43亿升乙醇(17亿无水和26亿升含水)。
根据ISO最新预测：全球头号产糖国巴西，预计该国糖厂将把更多甘蔗用来榨糖，下一年度巴西中南部主产区料有48%的甘蔗用来榨糖，这一比例高于2016/17年度的46.3%，这可能将有助于抵消甘蔗农田老化以及单产下滑的影响，2017/18年度巴西中南部地区的甘蔗产量料为5.96亿吨，低于2016/17年度的6.07亿吨，同期糖产量预计在3620万吨。
印度方面，根据印度糖厂协会(ISMA)预测，将2016/17榨季糖产量预测从2130万吨下调至2030万吨，因为今年1月份的干旱影响的产量低于预期。考虑到期初余额为775万吨(所有糖厂向政府报告)，扣除消费量为2400万吨左右，本榨季将有400万到420万吨库存，足以满足国内需求。因此，虽然印度面临较大的产销缺口，但大规模进口食糖的可能性较小。2017/18年度，印度政府将2017/18年度糖厂的最低甘蔗收购价上调了近11%，且预期季风降雨利好，一行业组织负责人表示，印度2017/18年度糖产量预计较上一年跳增四分之一，至2500万吨。
泰国方面，截止5月4日，泰国2016/17榨季压榨工作全部结束。本榨季泰国累计压榨甘蔗9295万吨，同比减少2.1%；产糖1003万吨，同比增加2.5%。美国农业部(USDA)驻泰国专员发布的报告显示，预计泰国2017/18年度糖产量为1120万吨，较2016/17年度的1000万吨增加12%。预计泰国2016/17年度和2017/18年度糖出口量将增值800-900万吨。
欧盟方面，欧盟是世界重要食糖生产者，产量约占世界供应量的10%，仅次于巴西和印度。由于2017年欧盟取消食糖生产配额后，2017/18年度，欧盟糖产量预计比上年度增加10%-20%，其中法国、英国增幅分别为17%和40%；根据美国农业部USDA欧盟专员周一称，欧盟2017/18年度糖产量预计增至1860万吨，高于2016/17年度的1650万吨。在逾十年之后，欧盟预计成为糖净出口国。全球糖市在2015/16年度因主产国印度和泰国产量遭受了较大损失而出现供需缺口，2017年国际糖市已经步入熊市的一个过渡年份。而17/18榨季增产成为必然性事件，再度呈现供给过剩的局面。
图1
数据来源：ISO、瑞达期货
(二)产销数据情况
根据糖协最新公布数据显示，截止5月底，本制糖期全国已累计产糖928.78万吨，同比去年869.95万吨增长6.76%。其中，产甘蔗糖824.07万吨，同比增长4.98%；产甜菜糖104.71万吨，同比增长23.22%。销售方面，本制糖期全国累计销售食糖528.63万吨，累计销糖率56.92%，同比增加3.41个百分点，其中，销售甘蔗糖457.82万吨，销糖率55.56%；销售甜菜糖70.81万吨，销糖率67.62%。新增工业库存400.15万吨，同比下降1.06%。
截止5月底，云南仅剩1家糖厂还未收榨，去年同期未收榨糖厂数量为3家，收榨进度较快。最新消息显示，6月4日云南省58家糖厂全部停榨，这意味着2016/17榨季国产糖生产工作正式落下帷幕，榨季总产糖量预计在930万吨左右。
销售方面，全国当月销糖74.68万吨，同比增加12.31万吨，增幅为19.74%，5月国产糖销售继续维持同比增长态势。走私糖管控以及夏季消费提振依然是主要利好因素。其中，广西地区同比大幅增加16.5万吨至38万吨，但环比减少6万吨。云南销量维持低位，仅为16.41万吨，同比下降34.98%，创下近九年来最低水平，与铁路运费上涨抑制需求有关。
库存方面，截止5月底全国新增工业库存维持较低水平，同比下降1.06%至400.15万吨，也远低于过去5年及10年的平均水平。其中，广西新增工业库存同比大幅下降8.16%至219.5万吨，达到近四年以来最低水平。但云南库存压力较大，同比增加10.94万吨至108.99万吨。
总体上，后期市场关注点主要聚焦在国产糖库存消化情况，虽然当前库存水平偏低，但存在着内外糖价差扩大以及淀粉糖开工率较高，对后期食糖消费产生一定的影响。
图2
数据来源：中糖协、瑞达期货
(三)食糖进口保障措施尘埃落定
据海关总署公布的数据显示，中国5月进口食糖18.7万吨，同比增加4.7万吨，与4月19万吨的进口量相比有所下降。2017年1月至5月，中国累计进口食糖126.7万吨，同比增加约29.6万吨。2016/17榨季截至5月底中国累计进口食糖172.7万吨，同比减少约36.5万吨。总体来看，虽然内外糖价差持续扩大，但5月份进口并没有出现大规模增加的局面，减轻国内供给压力，形成一定的利好。
图3
数据来源：海关总署、wind资讯
从2017年2月以来，国际糖价持续回落破位到13美分下方，而国内糖市虽处弱势震荡但回落空间有限，因此，食糖内外价差不断扩大，进口存在较大的利润空间。截至6月23日，按柳州新糖现货价格与泰国原糖配额内进口价格计算，内外价2884元/吨附近。按日照加工糖价格与泰国糖价相比，加工利润更达到3245元，进口利润处于较高水平。但2017年5月22日商务部关于食糖进口保障措施的出台之后，配额外的进口糖成本大幅提高，6月23日，配额外巴西糖进口成本5671元/吨；泰国糖进口成本高达5954元/吨，进口仍然存在一定的利润空间。由于内外价差的扩大，让走私更加猖獗。后期关注价差变化、打击走私情况等相关政策，预计今年食糖进口量基本上是可控的。2017年5月22日，商务部发布2017年第26号公告，公布对进口食糖保障措施调查的终裁决定，认定在调查期内被调查产品进口数量增加，中国国内食糖产业受到了严重损害，且进口产品数量增加与严重损害之间存在因果关系。根据商务部建议，国务院关税税则委员会决定自2017年5月22日起对进口食糖产品实施保障措施。保障措施采取对关税配额外进口食糖征收保障措施关税的方式，实施期限为3年且实施期间措施逐步放宽，自2017年5月22日至2018年5月21日税率为45%，2018年5月22日至2019年5月21日税率为40%，2019年5月22日至2020年5月21日税率为35%。
其中排除部分发展中国家(地区)，规定对于来自发展中国家(地区)的产品，如其进口份额不超过3%，且这些国家(地区)进口份额总计不超过9%，不适用保障措施。根据统计，除巴西、古巴、澳大利亚、泰国和韩国之外，其余发展中国家进口份额均低于3%。食糖进口保障措施终于尘埃落地的，这一调查结果将对三季度乃至未来几年糖价走势有决定性作用。
据《中华人民共和国进出口关税条例》第三十六条，进出口货物关税，以从价计征、从量计征或者国家规定的其他方式征收。从价计征的计算公式为：应纳税额=完税价格×关税税率；这里的完税价格是指未交关税前的。同理保障关税税率应该也是=完税价格×保障关税税率；所以应该第一年就是95%，然后后面两年依次抵减，第二年和第三年分别为90%和85%。那么第一年12—19美分巴西进口成本分别在5565—8070元/吨，泰国分别在5840—8321元/吨左右。配额外高额的进口成本让后期进口糖无利可图，除非价差的空间足够大。因此对于国内价格形成一定支撑。其中对于来自发展中国家(地区)的产品，如其进口份额不超过3%，且这些国家(地区)进口份额总计不超过9%，不适用保障措施。那么进口成本=海关完税价格*(1+50%)*(1+17%)，配额外税率就是50%。因此，如果按照2016年食糖进口总量306.2万吨来算，意味着配额外的50%税率可以进口约27.6万吨。
总体来看，配额内194.5万吨，加上配额外50%税率的27.6万吨，大致有222万吨的进口量，之后要是由于内外价差的变动95%税率也会呈现一定的进口额，总体进口量大致在240-280万吨左右。虽然国内食糖保障措施出台，接下来还有抛储政策、走私等不可知因素，进口许可管理制度还要继续实施，则食糖进口仍取决于政策国内糖也将逐步转为政策市。
图4
数据来源：布瑞克、瑞达期货
(四)关注国储糖抛售的节奏
根据布瑞克数据，1月22日商务部公告关于中央储备糖2016年第二批第二次竞卖，总量为24.93万吨，成交均价6261元，抛储量和成交价都对市场形成一定的打压作用。目前我国国储存量在636.48万吨左右，在国家农业供给侧改革已然进行中，2017年国储糖将处于去库存阶段。关注国储糖抛售的节奏和力度至关重要，左右着糖市的行情。但储备糖的抛售，绝非打压市场，只是表明国家对糖价的调控在合理范围内。因此今年糖价要是持续回落，储备糖抛售的可能性较小，最有可能抛售的时间点是在新旧榨季这一段食糖存在反弹的时间段抛售。
国家今年一改40万吨古巴糖直接进国库的传统，变成了到港即卖的模式。这也给市场造成了一定压力，可以预见，后期市场上食糖供应主要集中在新糖、国储糖、古巴糖、进口糖、走私糖这五方面，国储糖抛售对后期糖价下跌的影响力将深刻体现。
图5
数据来源：布瑞克、瑞达期货
(五)替代影响相对有限
今年果糖开工率维持在高位水平，体现了淀粉糖替代的强劲势头。如果按2015/16榨季350万吨产量、15%的同比增量计算，2016/17榨季替代增量将达50万吨，占食糖消费量3%。随着社会经济的发展，用糖量将会小幅增加，因此本榨季食糖消费量基本维持在1500万吨左右。但替代的下游用糖行业的情况来看，目前替代主要在饮料行业，同比增速呈现放缓迹象，软饮料和糖果在一定月份甚至出现负增长，期碳酸饮料和罐头维持着相对稳定的增长势头。总体上，不能忽视替代问题，但影响相对是有限的。
(六)2016/2017年度国内食糖供需格局
2016/17榨季，根据糖协公布之前预计产量1000万吨，但从目前的产量情况来看，预计本榨季产量约为930万吨。2017年由于保障措施提高关税，进口量会出现一定幅度的减少，预估在260万吨，但内外糖价差较大，存在较大利润空间，已经入境的走私糖预计在100万吨左右，走私糖按150万吨估算，国储出库按150万吨预估，那么新增总供给在930+260+150+150=1490万吨，加上上个榨季结转库存(扣除国储)937-681=256万吨，则2016/17榨季总供给量1490+256=1746万吨。而糖这种下游消费不存在大幅变化的品种，消费方面预计维持在1500万吨左右。2016/17榨季最终结转1746-1500=246万吨，较上一榨季略有减少，总体上供足够需。但这里面进口、走私和抛储都有不确定性，内外价差、打击走私力度，国家抛储量将成为影响价格走势以及榨季最终供需格局的关键因素。
图6
数据来源：布瑞克、瑞达期货
(七)郑糖历史季节性规律及当前状态解析
食糖具有季产年销的特点，即季节生产、全年消费。我国食糖生产具有非常强的周期性。近十年来，食糖生产大致上以5--6年为一个大的生产周期：基本上是2--3年连续增产，接下来的2--3年连续减产。
一般情况下，每年11月至次年5月为集中生产期，全年均为销售期。若新年度的产量预期增加情况下，10--12月份则先下跌，下一年的1--2月份则呈上涨；若新年度的产量预期下滑，则11--下一年的2月份呈上涨。此阶段主要影响因素是产量预期和气候炒作。
3--6月份则由于生产压力高峰，主要呈下跌走势。此阶段主要影响因素是产量的实际体现和消费。
7--9月份一般呈振荡上涨走势。此阶段主要影响因素夏季和中秋的消费旺季的消费情况。
图7郑糖期货价格历年走势对比图
数据来源：瑞达期货
我国减产周期可能在2016/17年提前出现终结。受糖价高涨的刺激，以及蔗料收购成本价格的提高：2016/2017榨季，2月27日，广西政府将16/17年谱通糖料蔗收购价提高至500元/吨，而实行良种加价的糖料蔗则达到530元/吨，行业平均制糖成本6000元/吨以上，对本榨季糖价形成较为有力的支撑。受此高甘蔗收购价的影响，广西、云南主产区蔗农已经增加种植甘蔗的面积，使得南方甘蔗种植总体种植面积出现大幅回升。此外，北方甜菜产区今年也是大丰收年。因此，市场预计今年本榨季全国食糖总产量虽然低于中糖协预估1000万吨，但仍达到930万吨左右(高于去年870万吨)。我国白糖维持两年减产周期，开始新的三年增产时代。
因此，根据历史情况看，下半年消费逐步步入夏秋的消费旺季时期，需求会呈现增加局面，预计国内糖市将呈现振荡偏强走势，而到国庆之后至12月份则呈现回落态势，但由于国内糖市处于政策市，下方支撑明显，因此整体上糖价预计在6000-7000元/吨区间振荡。
(八)郑糖仓单持续下降
截止6月26日郑盘白糖注册仓单77308张，有效预报1300张，仓单+预报约78.608万吨左右，今年最高峰值在92万吨，基差因素影响5月开始仓单逐渐流出。仓单与预报减少3018张，流出速度较慢，压力依然存在。
图8
数据来源：郑商所，瑞达期货
三、糖价走势技术分析
从技术方面看，郑糖日线级别MACD死叉向下，绿柱逐步扩大，均线空头并列向下，预计短期偏弱走势。目前郑糖处于下行通道中，布林线开口向下，期价紧贴布林下轨，预计中长期将呈现振荡下行走势，上方压力位在6900元/吨附近，支撑位在5800元/吨附近。
图9郑糖指数合约日线图
数据来源：文华财经
四、白糖市场展望
全球方面，全球糖市已经迎来熊市。虽然2016/17榨季食糖仍存在产销缺口，糖库存降至近年来新低，但受之前国际高糖价的提振，各大主要产糖国增加糖作物种植面积，在17/18榨季全球供应短缺态势将会改变，呈现小幅过剩的局面。目前，国际原糖价格重心已经逐步下移到13美分附近区间振荡盘整，预计2017年下半年走势将维持在12-18美分/磅区间振荡运行。
国内方面，2016/17榨季食糖压榨基本结束，本榨季产量预计低于之前糖协预测的1000万吨调减至925万吨左右，但国内已经提早进入增产周期，加上进口、抛储、走私等的供给，总体上国内并不缺糖。根据5月份的产销数据同比呈现好转；而且下半年逐步进入夏秋的消费旺季，但在国际糖市走弱的情况下，国内外价差持续扩大，将导致外糖进入的压力增大，显然不会利好国内糖价；在进口食糖保障措施上，在政策已经出台，利多有限，但筑底糖价下方支撑，回落空间较小，预计仍将维持高位振荡的态势。综合以上因素，预测下半年7月-9月郑糖仍存在反弹的空间，中秋国庆之后则逐步回落，开始主要关注外糖走势、走私、抛储等情况，下方的支撑位在5800附近，上方的压力位在6900元/吨附近。
对于投资这来说，同时应关注外部市场的变化。若有异常或特别的最新影响期价的基本面或消息面变化，则应及时注意调整投资策略，以适应市场的新变化。
瑞达期货 陈思明
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