整体来看，当前沪锌价格呈现偏强震荡格局。主要因前期国内炼厂集中检修减产，导致精炼锌供应出现下滑，市场货源短缺，造成现货升水居高不下。此外，伦沪两市偏低的库存也对锌价形成较强支撑。在供给端未出现明显增加前预计锌价仍将维持偏强震荡格局，但就中长期而言随着全球锌矿供应增加，国内精炼锌产量回升而下游消费趋弱，下半年锌价重心将有所下移。
一、2017上半年锌价走势回顾
2017上半年锌价整体呈现高位震荡格局，1月初至2月中旬锌价从21010元大幅走高至24310元，涨幅达15.7%。主要因全球锌市供应仍维持短缺态势，且备受关注的嘉能可仍未表现出复产意愿，锌矿供应紧张延续。
但春节过后，国内重点冶炼企业由于季节性检修和春节假期影响导致开工率出现下降，使得国内锌锭产量出现明显缩减。另外同样受春节假期的影响，锌市下游消费并未回归至正常水平，上期所锌库持续走高。锌市供需两弱格局造成锌价大幅冲高后上涨动能不足，2月中旬多头获利回吐后锌价便呈现明显的下跌态势，跌势延续到3月上旬结束，期间锌价下跌了11.5%，几乎回吐年初涨幅。
3月份进入锌市传统消费旺季，受消费预期增加的影响，锌价从3月10日至3月20日出现了一段较为强势的反弹。锌价最高触及23930元，但也未能突破前高24310元。
3月21日至4月上旬锌价再次呈现高位回落态势，期间锌价大幅下挫了11.1%，主要受锌市下游消费旺季不旺拖累。初级消费领域镀锌行业受环保督察和产品高库存影响，开工率遭到抑制。终端需求方面，房地产和汽车行业受政策影响增速出现回落。两会过后锌市下游消费虽有所恢复但不及市场预期，下游逢低补库意愿不强，锌锭社会库存回落速度放缓。另外，随着气温回升，国内北方矿山恢复生产。而且锌价高位运行或刺激国外部分矿山复产，原料矿供应紧张格局出现缓解，原料矿对锌价的支撑将有所弱化。
4月中旬至6月下旬，期间锌价呈现两个多月的高位震荡格局，震荡区间20800-22400元。主要因4月份至5月中旬国内炼厂的集中检修减产造成国内精炼锌产量下滑，现货市场货源偏紧，0#锌对期价高升水居高不下限制了锌价跌幅。另外，由于市场供应紧张上期所锌库存持续走低，也对锌价形成较强支撑。而终端消费不乐观及全球锌矿复产增产预期则限制了锌价上行空间。
二、锌市基本面分析
(一)全球供需情况
2016年锌矿供应短缺一直是支撑锌价大幅走高的主要推动力量，供给减少，而需求却在增加。2016由于大型锌精矿关闭导致供应短缺，去年以来锌价整体上涨了超70%。但受价格处于高位刺激，海外锌矿产量正在增加。据路透社报道，美国Nyrstar、印度RampuraAgucha以及秘鲁Antamina等矿山都在逐渐扩大生产。据嘉能可财报披露，2017年第一季度其自有锌产量为27.92万吨，同比增长了9%，主要因旗下Antamina矿山增产稳定，Antamina今年第一季度锌矿产出量为2.45万吨，同比大幅增加了74%。虽然嘉能可还没有计划重启大部分关闭的运营，但其产量已经在攀升。国际铅锌小组最新公布的数据显示，今年1-4月份全球锌精矿累计产量为426.9万吨，去年同期为397.8万吨，同比增加了7.32%。可见当前海外矿山在丰厚利润的驱动下，增产意愿较强。随着产量的增加，锌矿供应偏紧对锌价形成支撑的主逻辑趋于弱化，长期来看这将对锌价形成主要利空。
但同样根据国际铅锌小组数据，1-4月全球精炼锌产量为449.4万吨，1-4月全球精炼锌需求量为460.6万吨，锌市供应短缺11.2万吨，上年同期为短缺2万吨。可见当前全球锌市仍维持供应短缺格局，短期来看供应缺口态势仍将对锌价构成支撑。
图1
资料来源：瑞达期货，数据来源：ILZSG
(二)国内锌精矿的供应
国家统计局尚未公布2017年锌矿产量，但是通过加工费我们也可以看得出当前国内锌矿市场的供需情况。根据SMM数据显示，7月份国内自产锌矿加工费为3800-4300元/吨，较6月份环比继续回升100元/吨；7月份进口锌矿加工费为50-65美元/吨，环比也提高10美元/吨。国内锌矿加工费的持续提升，显示国内锌矿供应缓慢增加。据了解，湖南花垣地区环保督查告一段落，5月底矿山已开始逐渐复产，这将有助于湖南地区铅锌矿供应的进一步恢复，近期周边冶炼企业生产也将缓慢重启。
此外，由于国内锌矿市场货源偏紧，而国外产量增多，我国锌矿进口量出现明显增加。2017年1-4月我国锌精矿累计进口量达91.28万吨，较去年同期增加了14.6%。进口矿的大幅流入对国内锌矿市场形成了有效补充，这将进一步缓解国内锌矿供应紧张态势。
图2
资料来源：瑞达期货，数据来源：国家统计局
(三)国内精炼锌的供应
根据国家统计局数据，1-5月锌累计产量为243.9万吨，同比下降1.7%。主要因4月份至5月上旬，国内炼厂处于检修高峰期，从而导致4、5月份精炼锌产出受限。但随着5月中下旬冶炼检修逐渐结束，接下来国内精炼锌产出有望进一步增加，国内锌锭供应紧张态势有望缓解。据上海有色网预计，6月份精炼锌产量较5月份将环比增加9.6%，总供应量或环比增加9.8%。
进口方面，2017年1-4月国内精炼锌累计进口量为10.55万吨，虽然累计同比下滑了52.1%。但3、4月份国内精炼锌的进口量已经出现大幅的增加，主要因前段时间国内市场货源紧张，现货升水居高不下，锌市呈现内强外弱格局，沪伦比值走高，锌锭进口打开。4月国内精炼锌进口量当月值为4.75万吨，环比大幅增加了85%。
图3
资料来源：瑞达期货，数据来源：国家统计局
(四)初级消费领域
中物联钢铁物流专业委员会发布钢铁行业PMI指数显示，5月份钢铁业PMI为54.8%，较上月回升5.7个百分点，结束之前的两连跌，并反弹至2016年5月份以来的新高。
5月钢铁业PMI分项指数中，生产指数较4月份上升2.0个百分点至58.2%，该指数五连升至2016年5月份以来的最高。与此同时，和生产相关的采购活动也呈现明显的扩张态势，5月钢铁行业采购量指数止跌回升至55.0%，较上月回升8.8个百分点；原材料进口指数止跌反弹至53.7%，较上月回升7.2个百分点；原材料库存指数止跌回升4.3个百分点至50.2%。从这四个分项指数的变化情况来看，随着近期国内钢材价格持续上涨，钢厂利润不断提升，钢厂生产的积极性明显提升，国内钢铁产量持续增长，且后期增产的动能仍将持续。
中国钢铁工业协会的数据显示，国内5月重点企业镀锌板带累计产量为943.77万吨，同比增加了21.4%，从单月的数据来看5月份的产量较4月份环比增加了15.6%。主要因3月份国家“两会”，和5月份北京“一带一路”会议举行完后，阶段性环保督察结束，天津和河北周边地区的镀锌生产有所恢复。
在库存方面，据我的钢铁网数据，截止6月23日上海镀锌板卷库存为30.83万吨。整体库存水平居高不下，库存水平的偏高，对镀锌企业开工率形成抑制。目前来看，国内环保政策仍在持续高压，未来镀锌企业开工或很难走高，中小型镀锌企业尤其容易受到影响而减产。
图4
资料来源：我的钢铁，数据来源：我的钢铁
(五)终端消费领域
汽车方面，1-5月国内汽车产销累计量分别为1135.8、1118.2万辆，累计同比增速为4.7%、4.0%，较2016年全年增速15.3%、9.8%已出现明显地下调。
目前国内汽车库存仍处于高位，国内不少的汽车企业都面临着去库存的问题。据中国汽车流通协发布的2017年4月中国汽车经销商库存调查结果显示。2017年5月，国内汽车经销商综合库存系数为1.58，同比上升14%，环比下降18%，经销商库存水平有所回落，但依然位于1.2警戒线以上。另外由于去年购置税减免透支了今年的消费量，使得今年汽车销售出现明显滑坡，整体来看今年后期汽车行业景气度仍面临下行压力，这将对锌市需求构成拖累。
图5
资料来源：瑞达期货，数据来源：中国汽车工业协会
房地产方面，5月房地产开发投资累计增速为8.8%，环比4月累计增速小幅回落0.5个百分点。5月份房屋施工面积累计增速3.1%，持稳于4月。5月房屋新开工面积、房屋竣工面积和商品房销售面积累计增速分别为9.5%、10.6%和15.7%，环比4月份均分别下滑了0.5%、4.5%和3.8%。从数据上可以看出，虽然房地产市场整体依然维持增长，但增速在缓慢下滑。国内各大主要城市的限购令及银行房贷利率的提升，使得国内房地产市场今年迅速降温，国内房地产增速下滑料将使建筑用锌需求受到冲击。
图6
资料来源：瑞达期货，数据来源：国家统计局
(六)全球库存分析
截止6月23日，LME锌库存报30.19万吨，较今年1月初下降了29.4%。上期所锌库存为7.34万吨，较年初下降了53.4%。整体来看，受去年锌市供应偏紧影响，伦沪两市均处于去库存阶段。从数据上看，国内锌库存回落的速度明显快于国外库存回落的速度，主要因4月份到5月中旬国内炼厂的集中检修导致了国内精炼锌供应阶段性减少，使得市场货源紧张，加快了库存的回落速度。伦沪两市库存偏低是当前支撑锌价高位运行的主要因素。
但目前上期所锌库存已经出现了止跌企稳迹象，截止6月23日库存周度小幅回升了1610吨，库存连续两周走高。另外，根据我的钢铁统计，截止6月26日国内锌锭社会库存为12.39万吨，库存同样出现小幅回升态势。预计随着国内炼厂开工的恢复和进口锌的流入，现货市场货源紧张格局将逐步缓解，而锌市下游消费表现趋弱，后市库存水平有望缓慢回升。
图7
资料来源：瑞达期货，数据来源：上期所、LME
三、2017下半年行情展望
整体来看，当前沪锌价格呈现偏强震荡格局。主要因前期国内炼厂集中检修减产，导致精炼锌供应出现下滑，市场货源短缺，造成现货升水居高不下。此外，伦沪两市偏低的库存也对锌价形成较强支撑。但展望后市，在高锌价刺激下全球锌矿产量有逐步增加的趋势，国产及进口锌矿T/C持稳上调显示国内锌矿供应略为趋松。当前国内炼厂检修高峰期已过，精炼锌产量预计将有所回升。另外，随着近期进口窗口的打开，也对国内锌锭供应形成补充，现货升水有望收窄。在下游需求方面，镀锌行业受环保影响开工率有所下滑，上海地区镀锌板卷库存居高不下。而汽车及房地产等终端消费领域受政策导向的影响前景也难以乐观期待。因此锌市供需缺口有逐渐收敛的态势，在此背景下，锌价大幅走高的可能性不大。当前现货高升水及低库存支撑锌价高位运行，在供给端未出现明显增加前预计锌价仍将维持偏强震荡格局，但就中长期而言下半年锌价重心将有所下移。预计下半年锌价运行区间为18000-21500元/吨。
瑞达期货
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