一、期权交易策略运用

　　(一)神机妙算策略

　　下周三(4月8日)，5月豆粕期权合约即将到期。针对结算周行情，我们向投资者推荐一种期权结算周的制胜策略——神机妙算策略。

　　 策略精髓：在每个合约结算日前，利用时间价值几乎已耗尽的特性，用买入看涨/看跌期权来替代期货买卖，抓住结算行情。

　　 入场时点：在每个合约结算前几日，如结算当周第一天(豆粕期权到期日为期权合约标的交割月份前一个月的第5个交易日)。

　　 具体操作：

　　 情形一：若行情偏多时，以买进看涨期权代替期货；

　　 情形二：若行情偏空时，以买进看跌期权代替期货。

　　通常情况下，我们推荐投资者购买虚值期权，但在结算日临近前可以考虑买入平值或者实值期权。这是因为在到期日前几个交易日平值和实值期权的时间价值已经很少。

　　下面我们通过一个模拟场景来分析该策略的优势。

　　假设投资者继续看好豆粕期货走势，那么在5月期权合约结算前几日，例如本周五，投资者有以下两种做多的策略选择。

　　策略一：直接买进豆粕期货，成本为2800元；

　　策略二：买进行权价格为2750元的豆粕看涨期权，支付权利金70元。

　　从下图中我们可以看出，(1)当豆粕期货价格高于2800元时，直接买入豆粕期货的头寸均比买入相应看涨期权的头寸要多盈利20元。例如，当豆粕期货价格上涨至2900元时，买入豆粕期货的头寸盈利是100元，而买入豆粕看涨期权的头寸盈利是80元。但从资金占用成本的角度考虑，使用期权时的投资报酬率明显高于期货。因为买入1手豆粕期货需支付交易所保证金大概1400元，那么获利100元的收益率仅7%；而买入该看涨期权只需付出70元，获利80元的收益率达114%！

　　(2)如果豆粕期货价格低于2800元时，买入豆粕期货的头寸将面临较大亏损，而持有看涨期权头寸的投资者最大的损失仅为70元。例如，当豆粕期货价格下跌至2600元时，买入豆粕期货的头寸将亏损200元，而买入豆粕看涨期权的头寸仅亏损70元。

　　(3)持有期权头寸不必担心下一交易日豆粕期货跳空低开的风险。假设豆粕期货下一交易日开盘几近跌停，这时持有期货头寸的投资者为了止损倾向于平仓离场。但稍后价格若出现反弹，则已平仓的投资者将不免扼腕叹息。在这种情况下，买入看涨期权展现了其“获利无穷，但风险有限”的优势。在价格跳空时，期权投资完全不用担心，仍可安心持有头寸并等待价格反弹的机会。

　　同理，如果投资者认为标的价格上涨行情告一段落，短期有回调风险，投资者可以以买入看跌期权代替卖出豆粕期货。

　　图表1：交易策略盈亏分析

　　资料来源：光大期货期权部

　　总结一下，在市场走势与投资者预期一致时，神机妙算策略能帮助投资者以较低的资金占用成本获得可观的收益。即使在走势与预期相悖时，投资者所面临的损失也明显低于在期货市场中将会遭受的亏损。因为作为期权的买方，最大的损失仅仅是付出的权利金。

　　(二)卖出跨式策略

　　我们预计：(1)豆粕期货主力1509合约将在2700-2880元/吨区间内维持震荡走势；(2)市场对美国农业报告的预期随着报告公布逐渐消化，在新的炒作题材出现前，豆粕期货波动率或将下降。基于这两点预测，我们推荐投资者采用同时卖出看涨期权和看跌期权的卖出跨式策略。

　　该策略的特点：

　　(1)适用情况：盘整行情下，豆粕期货波动率较小，行情方向不明确。

　　(2)策略原理：同时卖出相同行权价格、相同期限的1手看涨期权和1手看跌期权。

　　(3)最大盈亏：最大盈利为收到的两份权利金，而最大亏损没有下限。投资者通过卖出期权赚取权利金，但当豆粕期货价格大幅上涨和下跌时会发生亏损。

　　例如，投资者若卖出行权价格为2800元的9月看涨期权，获得权利金212元，同时卖出行权价格为2800元的9月看跌期权，获得权利金205元。该组合的盈亏平衡点为2383元和3217元。若豆粕期货价格在2383-3217元的区间内震荡，投资者均将获利，最大盈利为417元，若价格突破该区间，则投资者将面临亏损。但是417元的权利金收入占目前豆粕期货价格的比例达14.89%，而2383-3217元的区间已经涵盖7个停板！

　　图表2：交易策略盈亏分析

　　资料来源：光大期货期权部

　　二、今日期权行情回顾

　　(一)合约成交持仓情况

　　大商所豆粕期权仿真交易合作测试已平稳运行9个交易日，市场交投日趋活跃。据统计，今日豆粕期权共计成交28645876手，总持仓量为6084898手。今日成交最大的合约月份为5月，共计成交18957580手。同时，标的为豆粕期货主力9月合约的9月期权合约成交也较为活跃，共计成交7034200手。由于5月豆粕期权合约下周三将到期，预计5月合约期权成交量将逐步下降，资金逐步移仓至9月合约。

　　图表3：期权成交量统计

　　数据来源：飞迅期权交易终端

　　(二)合约价格走势分析

　　图表4：豆粕期权9月合约及标的价格走势回顾

　　资料来源：超八期权仿真终端

　　目前，USDA报告利多提供美豆短期支撑，而中长期看，美豆面积预测虽然低于市场平均预测水平，但年比仍增加1%，仍为创纪录的水平。如果未来生长期间天气没有不利威胁，则新年度美豆供应量仍将大幅增加，CBOT豆价仍将承压。报告后美豆虽上涨，但仍未形成突破。5月合约仍受制于60日均线压力。短期仍将在950-1000美分区间震荡。本次报告将拉开美国天气炒作序幕，重点关注播种期间天气变化对面积和亩产的影响。

　　国内豆粕短期跟随外盘上涨，但与外盘一样，亦未构成突破性行情。日图技术走势有所好转，但周三价格回落再次挑战10日均线附近支撑，而周图仍受制于20日均线压力。另外，4月份后南美大豆集中到港、油厂开机率将继续攀升的供应压力以及饲料需求短期仍不容乐观的情况下，基本面亦难以提供实质利多支持。因此，短期豆粕价格上涨仍将受抑，继续维持区间震荡思路。1509合约阻力位仍为2850-2880元/吨，支持位2750-2700元/吨。

　　今日，看涨期权和看跌期权价格普遍上涨，其中9月平值看涨期权M1509-C-2800收报218元，上涨13元，涨幅为6.34%；9月平值看跌期权M1509-P-2800收报209元，上涨12元，涨幅为6.09%。

　　光大期货