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　　——煤化工在量上冲击现货市场，进口料在价上冲击石化挺价

　　一、行情回顾

　　图1：L主力合约日线图

　　资料来源：博易大师 招金期货研究院

　　塑料主力合约走势可以用波澜壮阔来形容，大体可以分为两大阶段，第一阶段，从1月到7月，塑料一路高歌猛进，从1月初的11000元/吨上涨至12200元/吨，涨幅达10%以上，7月以后，在信贷紧缩，煤化工料投放力度加大，下游需求减少的背景下，LLDPE一改高位震荡格局，走出一波大熊市，跌至8010元，跌幅达34%，期间，9月18、19日两天接连收出2根大阴线，基本确立跌势。国庆节后，L呈现加速下跌态势，10月10日，收于9600元/吨，并以跌停板报收。11月底、12月初L1505更是一连出现几个跌停板，并最终创出08年以来的历史新低8010元/吨。与此同时，塑料现货市场同样陷于下行泥淖之中难以自拔，各大区石化企业零星下调不休，市场货源成本不断走低。直至12月中旬后，石化再次挺价，期价才出现反弹，截至12月31日，主力合约L1505收盘报8585元/吨。

　　二、宏观经济形势中性偏空，后期难言乐观

　　图2：中国GDP增长示意图

　　资料来源：招金期货研究院

　　GDP是宏观经济增长最为重要和核心的因素，统领其他经济指标。如上图所示，2014年中国GDP前三季度增长均维持在7.4%，而去年GDP增长一直维持在7.6%上方，可见2014年宏观经济形势不容乐观，下行压力明显，由于衰退期和萧条期经历时间过长，经济复苏过程可能异常艰难。

　　图3：中国制造业PMI指数

　　资料来源：招金期货研究院

　　制造业PMI是一个宏观经济先行指标，以50%作为经济强弱的分界点，PMI高于50%时，反映制造业经济扩张；低于50%，则反映制造业经济收缩。2014年PMI指数勉强维持在荣枯分水岭上方。在年初曾一度接近50这一荣枯分界线，这说明经济形势较为中性，但难言乐观。

　　图4：房地产相关指标图

　　资料来源：Wind，招金期货研究院

如上图所示，房地产各项指标均较2013年有所回落，如果说目前而言房地产处于熊市的开端，那么随着房价的下跌，房地产投资的资金及面积理所当然的会相应减少。房地产可以宏观经济的风向标，他的关联行业达数十个，房地产萎靡，打压大宗商品价格，塑料同样难以一枝独秀。

　　三、基本面分析

　　1、煤化工冲击强烈，且具有持续性。

　　随着时间的推移，煤化工料所占的市场份额越来越大，目前煤化工料占近10%的市场份额，PE供需紧平衡或将改变，从而形成新的供给大于需求的略宽松格局。

　　(1)甲醇制乙烯装置上马多

　　煤化工对塑料市场带来的影响是巨大的，甚至会从根本上会改变塑料供需紧平衡的格局。

　　表1：2014-2015年聚乙烯投产及计划投产汇总表

　　资料来源：招金期货研究院

　　如上表所示，目前已经开车并拍卖试车料的装置有延长中煤和中煤榆林化工公司，另外2014年有蒲城能源、宝丰能源上马开车，2015年有神华新疆、中煤蒙大等装置上马开车，这将在很大程度上对聚乙烯市场的供给端形成冲击。其中，宁夏宝丰聚烯烃装置10月下旬正式投产，其采用DMTO工艺，年产烯烃60万吨，其中聚乙烯30万吨，以生产线性为主。

　　(2)甲醇制乙烯料拍卖价格低

　　以10月份价格为例说明，神华包头符合交割等级的产品10月10日拍卖价格为10400元/吨，而华北石油化工料报价在10700元/吨以上，从交割方面考虑，只要符合质量检测的产品都可以交割，因此，煤化工低价料对于聚乙烯期货市场价格冲击尤大。

　　(3)甲醇制乙烯厂家直销力度大

　　据我们实地调研掌握的资料，中煤榆林公司已经在淄博临淄设立了山东办事处，以直销的方式抢占市场，竞拍＋直销的销售模式将对石化定价体制造成沉重打击，石化挺价或将难以奏效，贸易商群体也将更加式微，并最终对PE市场价格形成打压。

　　煤化工料的砝码已经放在了供给端，供需紧平衡的局面现在已经出现改变，供应宽松的局面或将在不久的将来出现。

　　2、原油跌势不止，后市依旧趋弱

　　图5：美原油连日线图

　　资料来源：博易大师 招金期货研究院

　　美原油自从6月13日创出107.68美元/桶的高点后一路下跌，在地缘政治紧张的情况下仍然走弱，这主要是因为美国正在从原油净进口国向原油净出口国转变和国际宏观经济的不景气。页岩气革命、大型油气田的发现从根本上提高供应端的产量。

　　俄罗斯、乌克兰冲突继续，伊斯兰国(ISIS)在伊拉克攻城略地，并且已经将战火引入叙利亚境内，武装冲突升级，这些地缘政治因素虽对原油略有提振，但原油利空因素更为长久和持续，后市原油依然震荡偏弱。原油也成为以美国为首的北约打击制裁俄罗斯的强有力工具，俄罗斯40%的财政收入来自以原油为主的能源出口，粗略估计，因原油下跌导致俄罗斯财政收入减少20%，因为俄罗斯强行收回克里米亚，并干预乌克兰东部地区事务，美国为首的北约对俄罗斯的制裁不会削弱只会强化，因此，具有话语权和定价权的美国，不会采取措施提振油价。以沙特、科威特为代表的中东国家，在不同场合多次表态不会减产，甚至表示即使到了30-40美元/桶，都不会减产，而下次欧佩克会议将会在半年后召开，因此对于原油的利空因素占据主导，而利多因素寥寥。

　　3、乙烯单体断崖式下跌，造成聚乙烯成本塌陷

　　图6： 亚洲乙烯走势图

　　资料来源：招金期货研究院

　　亚洲乙烯跟随原油下跌，近期跌势明显加快。由于原油价格疲软，亚洲乙烯11月-12月降幅达20%以上。一些乙烯下游生产商降低了工厂的开工率，需求面表现疲软，降低了对乙烯现货的需求。12月，现货需求极少，多数终端用户库存足够。随着原油价格的下降，卖家不得不从1150美元/吨的报价降低到1000美元/吨CFR东北亚，销售压力越来越大。卖家试图减少库存，在年底前回笼资金。但市场交易人士表示，乙烯卖家目前持有的库存仍偏高。

　　乙烯单体不断走低，最近一周走势明显弱于原油，乙烯单体加速下跌，造成了国际市场聚乙烯成本塌陷。目前断崖式下跌仍在继续，在整个产业链利空氛围占据主导的背景下，乙烯短期内难以见底。

　　4.美金聚乙烯市场大幅下跌

　　PE美金市场继续震荡走低，市场跌幅较大，从11月初的1500美元/吨，跌至目前的1200美元/吨，跌幅20%。原油价格及上游乙烯单体仍有大幅走低可能，成本面支撑力度有限。贸易商为保持低库存低价出货，下游工厂随用随采，场内缺乏利好支撑，预计美金市场仍未触底，短期内或继续走低。

　　我们于2014年12月初实地调研青岛保税区某大型塑料进口商了解到，以1200美元/吨进口价格核算成人民币的价格在9200元/吨，这个价格已经和国产石化料价格持平。而进口料在质量等方面优于国产料，因此进口料大幅走弱将倒逼国产料价格仍将进一步走低。更为严重的是，由于棚膜旺季逐渐远去，加之临近年底下游企业资金链紧张，下游拿货的积极性继续降低，造成库存进一步上升。上述大型贸易商表示，最近几天船货违约的现象时有发生，这一方面加大了商家的存货，另一方面让市场的恐慌情绪进一步蔓延。以往几年，进口料由于海运费的原因和质量优势，价格一直高于国产料，这次价格持平甚至出现倒挂，确实让很多业内人士十分惊诧，这或许将是塑料市场的“新常态”。

　　 图7：现货价格变化情况

　　资料来源：隆众资讯，招金期货研究院

　　如上图所示，聚乙烯市场继续下跌，而油价及乙烯的下跌依旧是行情下滑的主要推手。聚乙烯现货市场难逃久盘必跌的魔咒。中秋假期过后，石化方面出厂价由零散下调变为整体走跌，降幅在400-750元/吨不等。市场货源成本走软的同时，国际油价也连续破位下行，市场悲观看空气氛蔓延。部分合同户不得不面临销售任务考核，积极抛售成为普遍，市场让利幅度日渐加大。现货价格普跌，但价格的下行，并未换得成交的放量。下游工厂目前库存积压严重，同时对行情仍有下跌预期，除维持必要刚需入市外，备货意向缺失。11月以来，高压产品跌幅最大，其次是低压注塑，而线性产品因石化限产等影响跌幅较上月明显收窄。从需求面来看，由于行情走势不明，终端用户及贸易商继续延续低库存操作模式。11月28日晚OPEC会议最终决定维持石油生产目标在3000万桶/日不变，国际原油价格应声暴跌，PE市场看空情绪随之加重。对于线性品种而言，10月底部分石化便针对该品种做出来不同程度的限产计划，而且煤制聚乙烯装置月内主产低压，两者使得线性品种一改领跌姿态。截至12月31日，华北报9770元/吨，华东报9950元/吨，华南报9750元/吨。

　　5、下游需求疲弱

　　为了更深入的了解LLDPE下游的需求情况，12月份我们公司对山东地域内的大型农膜工厂进行了为期3周的实地调研，调研工厂达十余家，我们调研发现今年的订单情况欠佳，企业开工率偏低。一家在当地有很高知名度的工厂情况比较具有代表性，车间20余台机器只有不到一半开工，在车间工作的工人也不足五成，企业领导表示，今年包装袋订单比往年少，更为严重的是，央行[微博]收紧银根，企业资金难以盘活，厂家不愿加工无利微利的订单，这将造成原料消耗的减少，进一步对价格造成打压。

　　表2：LLDPE下游开工率统计表

　　资料来源： 招金期货研究院

　　目前，各品种开工情况较元旦节前并无较大变化，农地膜生产开工率在45%-50%左右。由于终端需求低迷，工厂订单不足，库存消化滞缓，使得工厂资金周转不畅，拿货积极性大大降低。

　　四、技术分析

　　图8：L主力合约日线图

　　资料来源：博弈大师，招金期货研究院

　　2014年下半年以来，价格呈现不断走弱的格局， L主力合约跌破10700元/吨关键支撑位后，出现一波急跌，确立了下跌走势。国庆长假前的一周期货市场出现较大力度的反弹，L主力合约从最低点9835元/吨反弹至10390元/吨，反弹555元/吨，期间伴随着持仓量和成交量的下降，究其缘由主要是多头获利了结所致，而长假后现货价格在10500元/吨，现货-期货基本平水，再次反弹的动能已经衰竭，因此国庆长假下跌的杀跌动能很大，10月10日L1501以跌停9600元/吨报收。11月底、12月初L1505更是一连出现几个跌停板，并最终创出08年以来的历史新低8010元/吨。

　　而后随着石化挺价，现货从9000元/吨上调到10000元/吨，期货也从8010元/吨反弹到8700元/吨，从较短的时间周期来说，主力合约8000元/吨将是阶段性低点，这是因为此处已经接近石化的盈亏平衡点，石化势必挺价，如上图所示，依据道氏理论，在经过长周期的基本运动下降趋势(基本运动)之后，市场有反弹的需求(次级波动)，主力合约10000元/吨将是较强的阻力位。

　　五、结论

　　石化挺价与煤制烯烃产能投放的矛盾将是2015年市场博弈的焦点。不过原油持续下跌，难有支撑，进口料成本塌陷，或将在这一天平上投下利空的砝码。

　　近几年，在原油下跌，下游需求趋淡之时，中油、中石化[微博]往往借助其市场占有率优势进行挺价，挺价效果明显，因此，现货10000元/吨成为近几年的“铁底”。2015年是煤化工装置的集中上马期，这将在量上对石化定价机制形成冲击。同时，原油持续下跌，难有支撑，导致进口料大幅降价后，石化国产料已经不具备价格优势；在低价煤化工料，进口货源的冲击下，中油、中石化陷于被动，挺价或将难以奏效。价格塌陷或将成为不可逆转的事实，2015年或是打破供需紧平衡，达到略宽松格局的第一年。

　　操作思路上，一方面不应过分低估塑料的价格，产业结构决定了塑料下方支撑力量强大，绝不会重蹈PTA/PVC的覆辙，加之L1505较现货贴水已经接近2000元/吨，期货主力合约下跌或将收窄，故不宜过分看空后市；另一方面，煤制烯烃产能的投放和原油下跌导致进口料成本下跌也确实会打压市场价格，我们认为8000元/吨或将是塑料期货的阶段性低点，而10000-10500元/吨将是塑料期货的强大阻力区间。

　　招金期货研究院 袁帅