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　　——2015年鸡蛋年报

　　一、 行情回顾

　　2014年上半年，禽流感疫情成为鸡蛋现货和期货走势的一个重要影响因素。1月份，浙江、广东、广西、福建、湖南、上海、江苏、北京8 省市报道的人感染H7N9 禽流感确诊病例多达156 例，其中死亡31 例。受禽流感事件的新闻炒作影响，鸡蛋期货和现货的价格延续年前的下跌趋势。2 月份虽然仍有人感染H7N9 禽流感病例出现，但是密度和强度都较1月份有所下滑，而此时鸡蛋主力1405合约已经运行到3800元/吨以下，接近鸡蛋的养殖成本。伴随鸡蛋现货的弱势反弹，2月份鸡蛋期货价格维持弱势震荡行情。

　　3月份至4月份禽流感病例的爆发相对前两个月明显减少，禽流感事件逐渐远离了新闻媒体的视线，同时鸡蛋的的消费市场也慢慢得到了恢复。伴随现货价格在2月份底3月份初触底反弹，鸡蛋主力合约1405在2月26日触及3630元/吨的价位后，开始步入缓慢的上升通道。在此期间，我们注意到，由于远期合约1409面临下半年国庆节和中秋节的鸡蛋消费旺季，所以1-2月份，虽然受到禽流感疫情的打压，1409合约的下跌幅度一直小于近月合约1405。所以，1-2月份空鸡蛋1405合约多鸡蛋1409合约成为一个获利丰厚的套利策略，套利空间达到360点左右。而3-4月份，由于禽流感疫情消退，伴随劳动节、端午节等上半年节假日的到来，鸡蛋需求的恢复，鸡蛋期价开始出现趋势性上涨。同时，多鸡蛋1405空鸡蛋1409成为一个获利丰厚的套利策略，套利空间达到360点左右。这两个套利操作成为上半年鸡蛋跨期套利策略的一大亮点。

　　进入5月份，鸡蛋1409已成为主力合约。由于年初禽流感疫情的肆掠，导致养殖户养殖亏损，蛋鸡存栏量低，并且1-4月份养殖户补栏积极性偏低，所以进入5月份鸡蛋的供应明显偏少。山东部分地区的蛋鸡存栏量只有往年的三分之一。而鸡蛋作为人们日常生活的必需品，刚性需求恢复。因此，供需端的严重失衡，导致5月的鸡蛋期现价格继续上扬，5月中旬，鸡蛋的期现价格相继创下新高。山东主产区价格风向标的青岛地区，鸡蛋现货报价最高曾达到5.2元/斤。而5 月份下半月现货价格触顶回落，期价随之回调。虽然5月份下半月是端午节前的鸡蛋现货备货时期，但是上旬蛋价的过快过早的上涨抑制了下游鸡蛋加工企业的采购热情，因此需求减弱，而促使价格回落。同时，从历年统计规律来看，鸡蛋现货价格已经达到2011 年以来的最高价位，而鸡蛋现货价格正常波动区间在4元-5元/斤之间，那么高位回落在情理之中。

　　进入6月份，主力合约1409触底反弹。一方面是由于天气炎热，气温上升，鸡蛋难以长时间保存，蛋商、养殖户存货有限，供应端问题继续发酵；另一方面，市场对下半年国庆节及中秋节的双节消费预期犹存。因此，在上半年蛋鸡存栏量和补栏量的双低奠定的鸡蛋供应紧张的基础上，6月份鸡蛋期货价格震荡上行，反映了期货市场对9月份现货鸡蛋供应能力的忧虑。而进入7月份，蛋价已经处于历史高位，市场在外界各种力量的影响下，开始大幅波动。首先，2014年7月2日期价盘中大幅跳水，逼近跌停，当时市场现货价格稳定，供应端偏紧，但是由于蛋价偏高，抑制了需求，市场疲软态势初现。因此，很有可能是趋势性做多的资金获利平仓了结。但是散户对于“火箭蛋”的追捧，远没有停止。后期在鸡蛋现货的支撑下，期价继续震荡上行，7月11日1409合约盘中大幅冲高并回落，收上影线。此时，期货市场正式进入了构造顶部的阶段。主力合约逐步转化为鸡蛋1501合约。

　　图1：鸡蛋主力合约连续图

　　数据来源：文华财经 招金期货研究院

　　7月份中旬到下旬，多空力量交织，鸡蛋1501合约构造了一个明显的双顶结构，如图2所示。此时，从技术面来看，已经具备下跌的条件。从消息面来看，认为期价会受到某些监管部门的打压逐渐成为市场多头的隐忧，此时，市场各种利空消息逐步显现。其中，最大的利空消息莫过于7月31日交易所宣布要调整交割仓库，净增加了3个交割仓库。此外，以鸡蛋为部分原料的月饼已经开始集中上市，出现在各大超市的显眼位置，这表明中秋节前的鸡蛋消费的备货行情已经结束。因此，各种利空因素叠加后，鸡蛋期货在高价格区间开始大幅回落，伴随现货价格的不断走低，期价进入下跌趋势，一直延续到9月初。从盘面来看，不乏卖空套保资金的介入。

　　图2：鸡蛋1501日K线图

　　数据来源：文华财经 招金期货研究院

　　9月份之后，市场对于01合约一致性看空导致期价没有明显的下跌，双底形态加长下影线的底部形态显现。从基本面来讲，01合约面临10月份的国庆节以及年终的春节前备货行情，因此在9、10月份不应该深跌。此外，由于上半年续存下来的高龄产蛋鸡面临淘汰，蛋鸡存栏再次受到挑战，这也是9、10月份1501合约出现趋势性上涨的一个主要原因。

　　11月份之后，鸡蛋1501合约随着现货价格的波动主要以震荡行情为主。2014年11月3日出现的大阴线是由于周末现货价格出现了大幅下跌。11月份鸡蛋1505合约逐渐成为主力合约，05合约交割于鸡蛋现货全年价格低点的，所以看空氛围浓厚。然而，11月至12月份，反而出现了一波明显的震荡上涨行情，这波上涨并没有明显的现货价格的支撑，比较好的解释就是制造高的价格区间，为后期的下跌创造空间。简单讲，就是洗盘。12月中旬，鸡蛋1505合约出现了4600价位的价格高位，伴随鸡蛋现货价格的下跌，以及不断报道的禽类传播流感的新闻，鸡蛋1505合约出现了一波明显的趋势性下跌行情。

　　二、 影响因素

　　1、蛋鸡存栏量及补栏量

　　蛋鸡存栏量是影响鸡蛋价格中长期走势的一个关键因素。2014年鸡蛋价格的趋势性上涨的一个重要原因就是年初的禽流感疫情造成了蛋鸡存栏量的大幅减少。如图3所示，目前蛋鸡存栏量仍然处于历史低位，根据芝华数据显示，最新2014年12月全月在产蛋鸡存栏量较2014年11月减少1.99%，同比依然大幅减少19.91%。这样偏低的蛋鸡存栏量对于2015年的1509合约仍然提供强有力的基本面支撑。蛋鸡存栏量，芝华数每个月发布上个月的蛋鸡存栏量。

　　图3：全国在产蛋鸡存栏量

　　数据来源：芝华数据 招金期货研究院

　　育雏鸡即鸡苗，鸡苗经过约4-5个月的时间开始正常产蛋。因此，一般意义来讲，当月育雏鸡的补栏量预示着4-5个月后蛋鸡供应量以及鸡蛋供应量的增加与否。从图4可以看出，2014年上半年育雏鸡补栏量适中，下半年从7月份开始，补栏积极性偏低。图4可以说明两件事情：一是2014年上半年补栏的鸡苗，在下半年8、9月份开始正常产蛋，因此这部分鸡苗开始产蛋成为做空鸡蛋1501合约的主要依据之一。二是下半年补栏的鸡苗不足，预示2015年的蛋鸡供应量或可能不足。

　　图4：2014年育雏鸡补栏量

　　数据来源：芝华数据 招金期货研究院

　　2、季节周期性因素

　　鸡蛋价格全年具有明显的波动周期性。蛋商以及养殖户反映，春节后临近的两个月是全年鸡蛋价格的低点，而9、10月份是全年鸡蛋价格的高点。这样的周期性，除了和供应端的蛋鸡养殖规律有一定的关联以外，主要是由需求端的需求特点来决定的。首先来说，9、10月份能够成为鸡蛋消费旺季主要是由于中秋节、国庆节的节日消费带动了鸡蛋消费。而春节后鸡蛋的需求会明显的降低，从而使得鸡蛋价格出现了明显的回落。春节后，从学生开学、工人返工开始拉动鸡蛋价格回升，清明节、劳动节、端午节等节日的来临一步步推动鸡蛋价格走高，从而达到9、10月份的价格高点。据有经验的养殖户反映，一般而言，下半年的国庆节是鸡蛋价格涨跌的分水岭，因为从国庆节放假开始，就没有人买鸡蛋了，鸡蛋消费从而回落，而且从国庆节以后到春节前的几个月，没有像上半年那样连续的节假日拉动鸡蛋价格。需求端主导的鸡蛋价格的周期性对于期价有重要的影响。2014年上半年鸡蛋价格在偏紧的供应端的推动下一路上涨到历史高位，但是在下半年，虽然蛋鸡存栏量仍然偏低，但是需求端的不振，导致了鸡蛋价格的大幅回落。所以，季节周期性以及背后需求端的变化，值得认真关注。

　　图5：2011-2014年全国主要地区鸡蛋价格走势

　　数据来源：wind 招金期货研究院

　　3、禽类流行病毒

　　有养殖户说过一句话，做鸡蛋赚钱，就赚禽流感的钱。这句话表明，禽类流行病对于鸡蛋价格而言，短期利空，长期利多。利空是因为会导致市场的恐慌情绪，激起抛空氛围，利多是因为禽流感会打压鸡蛋价格，为中长期的鸡蛋价格上涨制造空间。一般而言，禽类流行病一般会发生在秋冬季，对应鸡蛋1505合约。当媒体开始报道禽类流行病毒的时候，做空鸡蛋1505合约是一个不错的选择，或者选择空鸡蛋05合约多鸡蛋09合约套利。

　　三、交割库与交割费用

　　鸡蛋期货上市初期，交割库的设置采取了10+5模式，即10个交割厂库，5个交割仓库。2014年7月31日，经过调整，交割库改为13+5模式，即13个交割厂库，5个交割仓库。其中，取消了中粮集团(深圳)有限公司、武汉灵星集团自然源食品有限公司鸡蛋交割厂库资格，增设南通汇益食品有限公司为非基准指定交割仓库、设立河南龙丰实业股份有限公司为基准交割厂库，增设南通天成现代农业科技有限公司、苏州欧福蛋业有限公司、湖北神地农业科贸有限公司为非基准指定交割厂库。全国鸡蛋交割库设置如下表。

　　表1：鸡蛋交割厂库

　　数据来源：大连商品交易所[微博] 招金期货研究院

　　表2：鸡蛋交割仓库

　　数据来源：大连商品交易所 招金期货研究院

　　目前，仓库交割费用要远远高于厂库交割费用。经计算，仓库交费用约为686元/吨，厂库交割费用约为244元/吨。较高的交割费用抑制了鸡蛋期货服务现货市场的功能。但，据悉2015年，交易所将对鸡蛋期货进行进3个方面的修订：1，增加车板交割方式，降低交割费用；2，滚动交割，增加7、8月份合约；3，在西南地区设立交割库。相信经过修订，鸡蛋期货的运行会更加平稳，更加贴近现货市场走势。

　　四、2015年投资策略

　　1、趋势性投资机会

　　2015年，鸡蛋1509合约仍具有趋势性上涨的动能。春节后2月底到3月初是介入鸡蛋1509趋势性多单的时间窗口，在上半年上升周期中，连续的节日或一步步助推鸡蛋期价走高。建议持续关注鸡蛋1509合约。

　　2、短线交易方法

　　鸡蛋期货波动性极大，暴涨暴跌的日内单边走势多次出现。这样的暴涨暴跌走势是受到现货价格的刺激或者禽流感的报道而产生的，所以建议短线交易者密切关注每日鸡蛋报价以及禽流感的报道，尤其关注周末鸡蛋现货报价，因为周一期价出现暴涨暴跌的概率极大。关注现货报价，北方地区主要关注辽宁、北京、山东、河北的报价即可，南方地区关注上海、江苏的鸡蛋报价即可。

　　五、风险因素

　　蛋鸡养殖靠饲料，饲料的部分成分来源于豆粕和玉米。因此，豆粕、玉米的价格走势或导致行情有变数存在。

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