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　　——2015 年玻璃市场年报

　　一、行情回顾

　　内盘：玻璃指数：

　　图一：玻璃指数日线图

　　指数：中国玻璃综合指数：

　　图二：中国玻璃综合指数

　　现货：主要城市玻璃平均价：

　　图三：主要城市玻璃平均价

　　从上述图中可以看出，14 年国内玻璃期货在春节前受节前补库以及对新一年经济形势判断较为乐观的影响达到年内最高点，随后开始长达一年的疲弱走势。今年以来国内宏观经济数据表现普遍疲弱，其中尤以后半年为甚，玻璃下游房地产数据亦是相当难看，而玻璃自身库存压力始终不减，因此玻璃几乎疲软了 一整年。从现货指数可以看出，全年唯一一次反弹正处于金九银十之际，除此之外毫无亮点，而期货市场更是看死了玻璃，甚至连金九银十也没有走出像样的反弹。总的来说14 年现价期价纷纷下跌，走势相当疲弱。

　　二、宏观因素分析

　　国内宏观面影响：

　　图五：我国国内月度CPI 指数(消费者物价指数)

　　从图中可以看到经过连续的调控政策，CPI 在11 年7 月到达高点后开始拐头向下，在原先的货币调控政策缓慢放开后，CPI 仍然温和下降。12 年7 月央行[微博]降息后大约2 年多的时间段内，国内实行中性偏紧的货币政策，并没有对存准率、 利率等方面进行进一步调控，而CPI 数据也能大致维持在2.0-3.0 之间的震荡态势。但是近两年来经济增长的下行压力并未曾间断，国家一再下调GDP 预期，一系列经济数据表现不良，CPI 也已经连续2 个月维持在10 年以来最低点，近来舆论间逐渐浓厚的对于再一次货币政策的遐想终于成为了现实，央行时隔两年再次下调了基准存款利率25 点。这次调整不但短期内对于整个市场都有一个提振作用，长期看对于未来国内货币政策走向的影响也非常具有意义，而目前市场对于国家未来会进一步降息降准预期普遍较为热烈。

　　图六：我国国内月度PPI 指数(生产者物价指数)

　　而从PPI 来看，已经长期处于负值状态，说明在现有的市场情况下，企业生产者的生产成本已经处于负增长，生产成本大大降低但是开工率依旧低迷，是因为下游需求的孱弱，这也在一定程度上反映出目前商品的颓势。而前期PPI 跌速较CPI 明显偏快，也同样反应出相似的问题。 12 年9 月筑底以来，PPI 数据总体保持波浪状抬升趋势，但最新数据的“浪底”已经有隐约跌破前底的趋势，亦是连续第四个月的下跌，结合前文分析的其他情况，降息的推出似乎也是水到渠成。而笔者更为关心的是此次降息是否打响新一轮调控周期的第一枪，从而能长期地刺激市场消费，促进经济增长。

　　总的来说CPI 连续三个月创近5 年来低位，而PPI 亦连续下跌，加上经济增速放缓，在此大环境下11 月下旬央行终于再次宣布降息。所以短期看，降息肯定对整个盘面起利好作用；长期看，此次降息是偶然为之，还是会预示着未来会有进一步的调控动作，则对长期价格走势有着深远的影响；而调控政策能否真的促进消费，缓解经济增长下行压力也将是决定盘面的一大因素，如若调控后经济数据表现不尽人意，再次调控或引发恐慌性下跌也不是危言耸听。

　　图七：我国近年来存款准备金率变化示意图(图中最后一次调整为2012-05-12从20.5%下调到20%，此后再无调整)

　　尽管逾2 年半的时间内我国未曾调整过存款准备金率，不过11 月22 日我国下调存款基准利率25 个点。时隔2 年4 个多月后再次降息，政策变动方向与之前一致，但目的则不尽相同。此次下调，更多的是为了增加市场资金流动量，拉动消费，比如通过调降贷款利率刺激房地产的收入等等。如果说之前的调控是中国在抑制通胀和稳定增长两方面做博弈，那么随着CPI 和PPI 持续走低，抑制通胀的目的已经基本达到，或者在经济萎缩的过程中自然而然地达到；但另一块稳 定增长方面，GDP 也在不断走低，那么目前国内政策导向就会更偏重稳定增长一块。

　　图八：我国近年来GDP 同比增长率变化示意图

　　对比前两年来国内GDP 同比增长率走势可以看出目前GDP 增长率正在每况愈下的处境中，去年的季度GDP 数据维持在7.6%-7.7%的小区间内，而今年前三个季度的数据均是更下一层楼的7.4%，经济增长下行趋势显得较为明显。就棉花而言，在降息对整体经济方向影响未定的情况下，在供需依然过于宽松的情况下只能是自力更生，或等待整体经济重新回暖带动整体信心。而玻璃在基本面年不佳的情况下，表现会尤为挣扎。

　　三、基本面因素分析

　　上游成本情况：

　　总的来说，2014 年玻璃成本下跌。

　　首先是燃料成本，由于环保问题毫无疑问将被不断地重视和突出，天然气和重油在燃料选择比重将不断增加，而石油焦则不可避免地会逐步退出历史舞台。总体来说，燃料被迫选择更昂贵的原材料是必然趋势，但鉴于14 年原油天然气走势都同样疲弱，玻璃燃料成本也得以下跌。

　　其次是原料成本，每生产1 吨玻璃需要消耗0.2 吨重碱，2014 年重碱价格没能延续13 年的涨势，下跌走势较为明显。在这里不需要关心是玻璃拖累了重碱还是重碱拖累了玻璃，但是成本下跌无法给玻璃提供上涨动力是显而易见的。

　　图六：我国部分地区重质纯碱价格走势图

　　库存情况：

　　图七：国内玻璃库存(表一)单位：万重量箱

　　图八：国内玻璃库存(表二)单位：万重量箱

　　从图中可以看出，14 年以来玻璃库存有显著提高，其中浮法玻璃生产线库存年末较年初提高约11%，看似涨幅不高，其实是因为库存已经长期处于高位，实际上浮法玻璃生产线库存较11 年初提高了108.7%之多，此外其他库存数据也可以明显看出14 年的运行区间比13 年更上一层楼。产能过剩、库存巨大是玻璃行业短期内挥之不去的阴影，而至少从图表上看，仍然没有拐头迹象。

　　提起增加的库存，就不能回避产能的问题。去年是玻璃产能持续增长的一年，根据数据显示，去年浮法玻璃总产能为11.33 亿重箱，加上压延玻璃及其他工艺玻璃，平板玻璃总产能为12.5 亿重箱，而截止2014 年11 月底，今年这两个数据已经达到11.28 亿和12.68 亿，12 月又是传统淡季，料年终数据只会愈加庞大。玻璃的产能过剩，供需矛盾较为突出，这些问题在短期内看来是无法解决，因此将持续给玻璃价格带来压力。

　　下游情况：

　　玻璃的下游有房产、汽车等方面，但主要影响因素仍是房地产。

　　图九：房地产行业同比增速百分比

　　作为玻璃最主要下游，房地产是近年来国家主要调控目标，作为刚性需求，诸如国五条以及一些地方性房地产调控政策无一不牵动着人心。从图表可以看出13 年年后商品房销售面积大增之后，就持续保持下跌，并在今年年后进入负增长区间；而新屋开工面积也终止了去年稳步增长势头，新年伊始也直接跌入负增长区间，虽然之后斜率重新朝上，但始终处于负增长区域。总体而言，今年除了房屋竣工面积增速区间较去年略有提升，其他数据的运行区间均低于去年，而房屋竣工面积对玻璃的需求影响处于最微末的地位，对玻璃需求最密切的房屋施工面积和新开工面积均下降，尤其是新开工面积增速深陷负增长泥潭，对玻璃来说无疑是一个相当不幸的消息，尤其考虑到玻璃日益增加的库存量。

　　无论如何，房地产在人口基数巨大的中国来说长期内都是一个刚性需求，但刚性需求并不能抵御宏观调控政策以及经济周期带来的影响，今年以来各地房地产政策纷纷松动，房市要继续延续前几年的疯狂难度颇大，因此这只能保证玻璃在可能的暴跌后底部收到一定支撑，却不能直接影响玻璃价格飙涨，尤其是考虑到当前库存的情况下。只有在去库存化有眉目的时候配合全球以及国内经济大势转好，新的货币刺激政策以及房地产退出大利好行业政策等才有大幅炒作空间存在，否则也只能如年初的补库行情一样，炒作题材不够，短暂反弹后反而引来更加猛烈的下挫。

　　四、2015 年玻璃展望

　　结合前文分析，笔者认为玻璃2015 年缺乏上涨动能，但由于目前期货价格已经距离生产成本相当接近，因此再次往下暴跌概率也较小，所以弱势震荡整理概率较大，不排除会有小波段奇异上攻行情，但预计上方区间不会很大。总而言之，玻璃仍处于弱势周期，难以有新的突破。

　　操作建议

　　综上所述，玻璃总体走势以偏弱震荡为主，建议年初到春节以多头思路为主，因年前补库往往会推动价格上涨，此后以逢反弹无力为继时试空操作以及在底部震荡区间布局多单为主，基于弱势震荡的基本判断，无论多空头寸均建议见好就收，勿过分恋战。除非客观环境巨变，无需背上要抓一波大行情的心理包袱。以FG506 为例，底部区域约为850-900。

　　华闻期货 逍遥