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　　【核心提示】

　　2015 年螺纹钢价格重心将进一步下滑，但下跌动能较 2014 年明显 减弱，或存在阶段性较强反弹走势。我们预期螺纹钢 2015 年将运行至2150-1800 元/吨区间。

　　【报告摘要】

　　1、习近平总书记新常态的表述意味着中国经济增长的侧重点由速度转为质量，GDP 增速将维持此前放缓的趋势但与其他国家相比仍处於中高速阶段，产能过剩的传统行业将遭遇挑战而新兴行业迎来了新的发展机遇。

　　2、2015 年中央实施积极财政政策和稳健货币政策，基建投资和棚户区改造力度加大、解决过剩产能和结构性调整的配套资金和环保治污投入有望超预期，在一定程度上将缓解地方基建投资压力和房地产降速的影响。

　　3、国际矿山集中释放产能，预期 2015 年四大矿山将凭借成本优势，降价出货以进一步挤压竞争对手的市场份额，预期到港价格有望跌至60-50 美元/吨，矿价下行将带动螺纹钢再下一个台阶。

　　一、2014 年钢材期货走势回顾

　　在此前的 2013-2014 年钢材期货年度报告《前高后低 价格重心下移》中，我们的观点是：地方政府财政状况、削减过剩产能、环境治理力度这三个方面共同主导着 2014年钢材市场供求的诸多方面，螺纹钢走势难言乐观；2014 年 1 季度钢材走势应该是全年最为强势的阶段，新开工项目较多、房地产市场仍高位运行，这两方面的钢材需求延续至 3、4 月份； 1 季度后钢价走势上方压力较大。

　　结合 2014 年螺纹钢期货实际走势来看，我们的报告基本涵盖了市场供求的主要方面，预测了钢材一季度后步入主跌的行情。现将 2014 年行情做一个整体回顾。

　　2014 年度螺纹指数走势图

　　来源：经易期货 文华财经

　　1.1 1 月 2 日至 3 月 11 日　　延续下跌

　　2014 年 1 月的行情继承了 2013 末遇阻回落的行情。当时审计署政府债务审计结果出炉：全国政府性债务总额 20.7 万亿，地方债 10.9 万亿，总额超 30 万亿，地方政策债务存在期限错配，短债多，2-3 年内还款压力大。同时制造业 PMI 下行、美国退出 QE 步伐加快等利空消息使得整体市场看淡的气氛浓重，在农历年前也没有出现往年的补库行情，铁矿石、钢坯、螺纹钢轮番下跌。此后相继爆出中诚信托 30 亿元涉煤信托将无法兑付，超日太阳能科技公司发行的“超日”公司债违约等事件加大了对包括钢贸在内的信贷安全的关注，降价抛货、去库存化成为这一阶段的主旋律。

　　1.2 3 月 12 日至 4 月 8 日　　季节性强势

　　3 月份中国官方 PMI 数据报 50.3，为 2013 年 11 月以来的首次回升，显示以大型企业为主要对象的官方 PMI 数据已经开始好转。前期市场焦点主要在地方政府债务和企业债务的信用风险上，1-2 月过于疲软的宏观数据使得市场对政府短期内出台刺激措施有一定的期望。行业方面虽然粗钢日均产量维持在 200 万吨上方，但钢材社会库存却稳步下行，年后钢材终端需求逐步释放。由于前期矿价较高，钢企亏损面有所扩大，上游焦炭 企业也面临成本倒挂，市场对后期减产有比较强的预期，实际需求回暖和减产预期带动了这一波季节性强势。

　　1.3 4 月 9 日至年终　　成本下降带动的趋势性下跌

　　在这一阶段中国、日本、欧洲皆面临经济增长不及预期的情况下美国一家独好，美国宏观数据中就业、投资、消费、房地产等数据为近年来最好水平。美联储顺应国内经济的持续复苏有步骤有计划地退出 QE,美国升息时间窗口成为市场热议的焦点。美国货币政策的逐步收紧带动了大宗商品整体下行，祸不单行的是中国经济的下滑，在这种情况下受到两方面压力最大的铁矿石成为 2014 年主跌的品种。

　　美国制造业和非制造业 PMI

　　来源：经易期货 WIND

　　欧洲、日本、全球 PMI

　　来源：经易期货 WIND

　　美国非农业部门就业人数图

　　来源：经易期货 WIND

　　美国密歇根大学消费信心指数

　　来源：经易期货 WIND

　　2014 年度铁矿指数走势图

　　来源：经易期货 文华财经

　　国内方面一季度中国经济开年不利，多数经济指标低于预期，部分经济指标甚至是大幅低于预期，并且创下 08 年金融危机以来的新低。3 月份市场普遍对下一阶段政府刺激抱有很大的期望而央行[微博]发出的本年度到期信托产品如出现问题将 “有序违约，不刚性兑付”的信号浇灭了市场乐观情绪。此后中央政府“微刺激”措施频繁出台，铁路方面14 条铁路同时集中开工，提振了基建板块，同时多地在中央政府默许下逐渐突破房地产限购，但这些措施并未得到市场的积极响应，国内宏观数据持续走软，固定资产投资、地产、发电量、新增贷款等数据均不及预期。房地产市场量价齐跌，风险开始由三线城市逐步蔓延至二线城市、一线城市。高层对经济增速由高速转向中高速“换档期”的定义使得市场对短期刺激计划预期转弱，直到年末宏观数据的持续下滑引起了高层的警觉，相继提出了一路一带计划、不对称降息等重磅政策，近期召开的中央经济工作会议也将稳增长作为明年首要任务，特别值得关注的是积极的财政政策将突破前期单纯去库存化的市场导向。

　　固定资产投资本年施工项目计划总投资额累计同比

　　来源：经易期货 WIND

　　百城住宅价格指数环比

　　来源：经易期货WIND

　　二、2015 年钢材市场环境分析

　　即将过去的一年是中国经济进行结构调整、去库存化承担改革阵痛的一年，展望2015 年经济发展，我们认为机遇与挑战并存。在 11 月份召开的 APEC 会议上，习近平总书记系统阐述经济新常态的概念、新常态下的机遇、适应新常态的举措等关键点，重点指出新常态的特点包括：速度——“从高速增长转为中高速增长”，结构——“经济结构不断优化升级”，动力——“从要素驱动、投资驱动转向创新驱动”。新常态的表述意味着中国经济增长的侧重点由速度转为质量，GDP 增速将维持此前放缓的趋势但与其他国家相比仍处於中高速阶段，产能过剩的传统行业将遭遇挑战而新兴行业迎来了新的发展机遇。中国人民银行[微博]预测 2015 年中国实际 GDP 增长率将放缓至 7.1%，四个季度的预测值分别为 7.2%、6.9%、7.0%、7.1%。

　　GDP 季度增长率

　　来源：经易期货 WIND

　　今年房地产行业增速显著放缓是拖累宏观经济运行的主要因素之一，据相关预测房地产行业合计拉低 GDP 增速 1%。房地产市场紧缩带动上游钢铁、水泥、玻璃等建材行业步寒冬，而地方土地开发收入的减少又进一步压制了基础设施建设。四季度央行、银监会共同发布《关于进一步做好住房金融服务工作的通知》放松了首套房认定标准，并对三套房房贷解禁，大大刺激改善型需，此后中国央行时隔两年再次全面降息进一步刺激了楼市回暖。11 月大中城市房地产销售面积同比增速已转为正增长。百城住宅价格指数中一线城市在 7 月和 9 月构筑双底之后展开反弹，相关房产中介的调研数据也验证了一线城市销售转好的态势，由于我国房地产市场有明显的传导效应，预期二线、三线城市房市将逐步企稳回暖。我们判断 2015 年房地产表现相对中性，2015 年销售面积增速在2%至 3%，房地产开发投资增速在 7%至 9%，风险点在于高位运行的三线城市库存商品房数量，但房地产市场钢材需求改善的概率较高。

　　30 大中城市商品房成交面积

　　来源：经易期货 WIND

　　基建方面自从 2013 年 8 月我国首次提出“一带一路”战略之后，高层在 2014 年密集推介和研讨“一带一路”构想，中国政府将出资 400 亿美元成立丝路基金，将解决阻碍基建行业海外拓展的融资瓶颈，“一带一路”战略将在 2015 年全面铺开，其中铁路建设为主的一批基建项目有望落实。今年 8 月商务部修订了《境外投资管理办法》进一步简化了对外投资项目审批。而金融方面 今年 7 月 16 日金砖国家在巴西发布联合公报，宣布成立金砖国家开发银行，10 月 24 日中国、印度、新加坡等在内 21 个首批意向创始成员国的财长和授权代表在北京签约，共同决定成立亚洲基础设施投资银行，这两家银行成为中国对外战略输出的资本平台。相关机构预测“一带一路”规划仅在基础设施方面就需要超过 20 万亿美元资金，中国将提供 400 亿美元的启动资金。通过落实“一带一路”战略将有利于通过主导海外基础设施建设化解建材、有色金属行业的过剩产能，缓解国内经济结构调整压力，另一方面可以加速推进人民币国际化进程。12 月 10 日召开的中央经济工会会议指出中国经济下行压力较大，部分经济风险显现，2015 年将坚持稳中求进工作总基调，实施积极财政政策和稳健货币政策。积极的财政政策意味着基建投资和棚户区改造力度加大、解决过剩产能和结构性调整的配套资金将进一步增加、环保治污投入有望超预期。中央政府加大投入一定程度上将缓解地方基建投资压力和房地产降速的影响。预期 2015 年固定资产投资将达 58-60 万亿，年增长率在 12%-15%，增速较2014 年进一步放缓。

　　固定资产投资完成额累计同比

　　来源：经易期货 WIND

　　库存方面，由于下游建筑需求孱弱，钢贸行业对囤货态度谨慎，整体信贷环境不断恶化进一步抑制了需求。继 2012 年长三角地区钢贸大面积破产引发全行业信用风险之后，2014 年这种现象蔓延至珠三角、华北等地区，钢贸企业联保和贷款挪用炒房被套成为本轮信用风险升级的关键，钢贸行业蓄水池的作用呈持续弱化的趋势。在这种情况下钢材产业链的库存由原来的“社会库存”转移到钢厂，这使得钢厂资金紧张，而临近年末迫于银行收贷的压力，降价抛货现象较为普遍。预计 2015 年上半年基础设施建设有望提振钢材需求，社会库存处于相对较低水平有利于钢价的回暖，而钢企的销售策略尤为关键。

　　国内螺纹钢社会库存量

　　来源：经易期货 西本新干线

　　重点企业钢材库存量

　　来源：经易期货 西本新干线

　　供应方面 2014 年 1-11 月份粗钢产量 74867 万吨，同比增长 1.9%、生铁产量 65411万吨，同比增长 0.4%、钢材产量 102658 万吨，同比增长 4.5%。宏观经济减速和房地产市场调控导致钢材价格一落千丈，钢铁产能增速环比持续下滑。但整体来看钢材供过于求的局面仍没有改变，去产能化道路任重道远。

　　重点钢企日均粗钢产量

　　来源：经易期货 西本新干线

　　钢铁行业严重依赖于房地产和基建市场，而从全国范围来看这两个行业已度过了高速发展期步入稳定发展期，政府层面对房地产市场在国民经济中的地位已做出调整，而铁路建设提速仅仅只能作为对冲整体投资减速的举措。另一方面中央经济工作会议将环境保护上升成至国家发展战略层面，通过结构调整淘汰落后产能的力度将进一步加强。相关机构测算 2014 年全年粗钢产量可达到 8.23 亿吨 ，钢材消费同比增长 7.7%，粗钢产能利用率为 74%，高于 2013 年的 72%，预计 2015 年我国粗钢产量同比增 5%，钢 厂产能利用率达到 76 左右%。

　　三、2015 年钢材市场预测

　　2015 年钢铁行业仍将面临较大挑战，GDP 增长减速和固定资产投资增速降档几成定局，产业结构调整将进一步推进。虽然中央政府大力推进铁路基建和高端装备制造，但对钢铁需求拉动仍显动力不足，预期 2015 年国内钢铁需求增速仍维持在较低水平。钢铁行业产量过剩的局面虽然较 2014 年有所缓解，但整体市场仍是供过于求。

　　国内钢铁企业产能、产量增速放缓使得上游铁矿石供求矛盾加剧。铁矿石港口库存虽然较前阶段高点有所回落但仍处高位。近年国际四大矿山集中释放产能，相关机构预期 2015 年四大矿山产量有望提至 12-13 亿吨，由于澳矿和巴西矿具备很强的成本优势，四大矿山很可能降价出货以进一步挤压竞争对手的市场份额，印度矿和非洲矿将遭遇挑战。2015 年国内铁矿石市场维持供过于求，预期到港价格有望跌至 60-50 美元/吨，矿价重心下移将带动螺纹钢再下一个台阶。

　　值得关注的是 2015 年新修订的《环境保护法》将开始执行，新修订后的环保法在污染物总量控制、违反环保法制裁力度等方面力度空前，钢企特别是河北地区的企业将面临更严格的环保执法。

　　总体而言我们认为 2015 年螺纹钢价格重心将进一步下滑，但下跌动能较 2014 年明显减弱，或存在阶段性较强反弹走势。我们预期螺纹钢 2015 年将运行至 2150-1800 元/吨区间。

　　2015 年螺纹钢价格情景预测

　　来源：经易期货

　　经易期货 董明