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　　—— 2015年鸡蛋年报

　　摘要：

　　1、鸡蛋品种储藏期短、消费迅速、交割要求高，价格上表现出季节性强、波动性大、趋势性好等特点。2015年鸡蛋价格的季节性变化特点仍将延续，端午、中秋、春节前需求增长仍将对蛋价提供有效支撑。

　　2、2014年受供给短缺影响，蛋价持续高位，养殖收益丰厚激发补栏热情，2015年上半年开始鸡蛋供给有望逐步增加，随着供需偏紧格局的渐趋好转，“高蛋价”难以持续。

　　3、2014下半年补栏周期向后推迟，与2015年春季补栏相隔较近，如若出现长周期的大量补栏，2015年下半年供给压力将大幅增加，对于蛋价施压明显。

　　4、豆粕方面“高进口、高库存、高开工”的情况大大增加了供给压力，而需求端仍将以刚需为主，后期豆粕价格仍难有起色；玉米方面国内连续数年的供给过剩，库存高企问题突出，预期进入下跌趋势，养殖成本降低，对于蛋价的支撑减弱。

　　5、交割层面大商所增加交割仓库，努力降低交割成本，后期随着交割制度的完善以及交割成本的降低，盘面将更多地反映供需预期而非资金因素。

　　一、2014年鸡蛋行情回顾

　　　　图1：鸡蛋主力合约本年度走势图

　　数据来源：文华财经 安粮期货研究所

　　本年度鸡蛋行情大致可以分为三个阶段，第一阶段1-2月份，2013年底禽流感爆发，需求严重萎缩，蛋价并未像往年节前出现季节性上涨行情，反而期现价格均大幅下跌，1405合约最低跌至3630元/500千克。

　　第二阶段3月-7月下旬，正是由于禽流感影响，蛋鸡大面积淘汰，养殖户长期亏损，中小养殖厂关闭较为普遍，补栏也十分谨慎，2013年秋冬季补栏出现明显下滑，到了2014年3月鸡蛋供给不足的情况开始逐渐显现，推升鸡蛋价格上涨，对应时点，期货主力合约开始换月JD1409，盘面反应较现货更为灵敏，接连出现拉伸一路震荡上行，涨至5月18日5280高点开始回调整理，涨幅超过20%。调整时间不足半月，在中秋备货以及夏季来临，产蛋率下降的影响下，期价完成第二波上涨，1409合约最高涨至7月下旬的5500一线。9月合约大幅拉涨表现抢眼，与鸡蛋品种保质期短、交割要求高紧密相关，正因如此鸡价表现出季节性强、波动性大、趋势性好等特点。

　　第三阶段，8月至今，7月2日在大商所对主力持仓进行检查之后，虽然后期盘面仍有上冲动作，但已至强弩之末，进入8月开始限仓，大商所同时增加了交割仓库，期现价差过大，在9月蛋价季节性下调的市场预期下，期价提前反应进入回调节奏，对应时点鸡蛋主力合约向JD1501转移，随着高温消退，产蛋率恢复，上半年补栏雏鸡逐渐进入产蛋高峰以及青年鸡补栏较好等多重因素影响下，供给偏紧格局开始逐渐好转，“高蛋价”风光不现，但年初的大面积淘汰，在产蛋鸡始终保持偏低水平，大幅下跌同样缺乏动能，JD1501合约基本维持在4400-4800区间的震荡走势。

　　二、鸡蛋基本面分析

　　(一)蛋价季节性走势仍将延续，2015年价格重心或将下移

　　图2：鸡蛋季节性走势图

　　图3：鸡蛋现货价格走势

　　　　数据来源：布瑞克资讯 安粮期货研究所

　　鸡蛋品种属性较为特殊，并不同于其他农产品，鸡蛋是全年生产、全年消费，与工业品相比价格波动“及时性”表现更强，因为鸡蛋储藏期较短，且消费迅速，短期因素对其价格影响较大，存栏量决定了供给且不能通过“开工率”调节，存储期短弱化了库存环节，即产即销也就意味着短期供需成为主导，造成现货价格波动剧烈。也就造成季节性因素十分明显，每年端午、中秋、春节前期蛋价均会出现明显上涨，节日过后开始修复性回调，9月份由于中秋、国庆以及高等院校开学等多重因素，蛋价会涨至年内高点。

　　2013年底禽流感爆发，蛋鸡大面积淘汰，2014上半年补栏情况又不理想，导致全年鸡蛋供需维持偏紧格局，受此影响现货蛋价持续高位，养殖利润丰厚，必将激发养殖户补栏热情，补栏的逐渐恢复，2015年鸡蛋供给将呈现增长趋势，蛋价重心或将下移。但鸡蛋价格的季节性变化特点仍将延续，端午、中秋、春节对于需求的带动仍将对蛋价提供有效支撑。

　　(二)2015年鸡蛋供给有望逐步增长

　　图4：在产蛋鸡存栏量

　　图5：后备级存栏量

　　数据来源：布瑞克资讯 安粮期货研究所

　　2013年禽流感持续影响，蛋价大幅下跌，养殖户长期亏损，中小养殖厂关闭较为普遍，2013年秋冬季补栏出现明显下滑，2014年上半年虽然蛋价开始回暖，但经历了长期亏损养殖户补栏十分谨慎，补栏情况也不理想，造成了全年鸡蛋供需维持偏紧格局，直至9月，上半年补栏雏鸡逐渐进入产蛋高峰以及青年鸡补栏大幅增加，在产蛋鸡存栏量才开始缓慢增长，但鸡蛋供给紧张的情况仍在延续，最新数据显示11月在产蛋鸡存栏量仍同比大幅减少21.09%，由于基本面供需偏紧，现货蛋价持续高位。

　　预期2015年鸡蛋供给较2014年将出现明显好转，养殖收益丰厚激发养殖户补栏热情，如图5所示自9月以来后备级存栏量出现大幅增长，虽然下半年补栏周期向后推移但补栏预期相对较好，后备鸡经过2-5月养殖周期进入产蛋高峰，2015年上半年开始鸡蛋供给有望逐步增加。

　　(三)养殖利润丰厚激发补栏热情

　　图6：育雏鸡补栏量

　　图7：青年鸡存栏量环比

　　数据来源：布瑞克资讯 安粮期货研究所

　　总体来看，2014年国内补栏情况呈现三个特点：1、上半年补栏较为谨慎；2、青年鸡补栏大幅增长；3、下半年补栏周期向后推迟。虽然上半年鸡蛋价格回暖，养殖利润开始回升，但经历了长期亏损，养殖户补栏趋于理性，表现十分谨慎，加之一些中小养殖户选择退出、缩减养殖规模或是分批补栏，上半年补栏虽较2013年有所好转但仍不理想；随着供给不足问题逐渐显现，蛋价持续攀升，养殖利润大幅增加激发了养殖户补栏热情，而选择补栏育雏鸡要经过5个月的养殖周期才能大量投产，所以很多养殖户不惜高价采购青年鸡进行补栏以此更快的获得收益，造成了2014年青年鸡补栏明显增加，最新数据显示11月青年鸡存栏量环比大幅增加10.07%；养殖利润丰厚，养殖户选择延迟淘汰，往年下半年补栏高峰在10、11月，2014年直至11月份老鸡占比仍然较大，补栏周期向后推迟，与2015年春季补栏相隔较近，如若出现长周期的大量补栏，2015年下半年供给压力将大幅增加，对于蛋价施压明显。

　　(四)老鸡延迟淘汰较为严重

　　图8：蛋鸡鸡龄占比图

　　图9：蛋鸡鸡龄统计

　　数据来源：芝华数据 安粮期货研究所

　　淘汰鸡是指鸡龄450天以上即将淘汰的老鸡，从4月到7月受蛋价较高影响，一直出现延迟淘汰的现象，8、9、10月才有所减少，但减少幅度不大，11月虽进行了部分淘汰，但450天以上鸡龄占比依然较大。大部分养殖户会选择春节前淘汰蛋鸡，1月、2月淘汰率会明显增加，鸡蛋供应出现下滑，同时考虑到春节前为鸡蛋消费旺季，大概率出现季节性上涨行情。

　　(五)饲料成本降低，难以对蛋价提供有效支撑

　　图10：豆粕价格走势图

　　图11：玉米价格走势图

　　数据来源：wind咨询 安粮期货研究所

　　蛋鸡饲料的主要原料是玉米和豆粕，其用料占比分别约60-65%和20-22%，饲料的转化率较高，在蛋鸡养殖过程中饲料成本占据较大比重。

　　豆粕方面：美豆丰产已成事实，收割进度良好，出口进度或将放缓，南美大豆产量预期提升供给压力同样不容忽视，全球大豆产量增加，上游供给压力重重，预期美豆价格仍将震荡下行。国内大豆到港量持续增加，港口大豆库存维持高位并且后期仍将保持增长，供给充裕下，油厂开工率也将逐渐回升。“高进口、高库存、高开工”的情况大大增加了后期豆粕供给压力，而需求端仍将以刚需为主，豆粕价格难有起色。

　　玉米方面：我国玉米价格受政策的影响较大，2013/14 年度国储收购玉米约7000 万吨，2012/13 年度收购3000 多万吨，而5 月22 日以来的玉米国储拍卖仅拍出2500 万吨，远远低于预期的4000 万吨。基本面连续数年的供给过剩，库存高企问题突出，对于玉米价格施压明显，新玉米上市后供给压力较大，预期玉米价格将进入下跌趋势。

　　当前鸡蛋价格仍然偏高，而饲料价格却因供应宽松不断走低，饲料成本降低养殖利润较为可观。2015年在鸡蛋供给预期增长的背景下，蛋价重心或将下移，而成本端难以对蛋价提供有效支撑。

　　(六)期货交割层面分析

　　鸡蛋储藏期较短，且消费迅速，短期因素对其价格影响较大，存储期短弱化了库存环节，即产即销也就意味着短期供需成为主导，造成现货价格波动剧烈。期货更多的反映了对于未来价格的预期，而鸡蛋品种短期因素又占据主导，现价对于期价的影响就被弱化。9月合约走势强劲有一重要原因夏季高温不利于鸡蛋保存，大大增加了交割难度，哈夫值难以达到交割标准，提高交割成本，无形中利多期货价格。鸡蛋合约上市已有一年时间，交割层面大商所增加交割仓库，努力降低交割成本，后期随着交割制度的完善以及交割成本的降低，盘面将更多地反映供需预期而非资金因素。

　　三、后期展望及投资策略

　　通过对期货价格走势的总结回顾，发现行情的转变往往都伴随着主力持仓换月，这一点与盘面资金因素紧密相关，也即不同的合约往往有其自身性质，有的震荡筑底(顶)、有的启动上涨(下跌)、有的回调(反弹或震荡)调整、有的加速涨跌(往往到了走势末期)，合约性质的准确判断对于中长线投资者极有好处，减少了在调整合约中获利回吐或是单边涨跌合约中小赚(大亏)的几率，在判断合约性质之后对具体时点所处阶段的研究同样重要，上涨过程会有回调、下跌同样伴随反弹，是坚定观点还是止损离场，结合技术分析选择更好的入场点位就显得十分关键，以此减少被套几率或是抓不住行情。

　　图12：鸡蛋主力合约日K线图

　　数据来源：文华财经 安粮期货研究所

　　鸡蛋品种上市经历了1年时间，由于其储藏期短、消费迅速、交割要求高，价格上表现出季节性强、波动性大、趋势性好等特点。2014年核心问题在于年初蛋鸡大面积淘汰，上半年补栏情况又不理想，导致整年鸡蛋供需维持偏紧格局，蛋价持续高位，9月合约又在鸡蛋保质期短、交割要求高的共同影响下走出大幅拉涨行情。

　　展望后市“高蛋价”格局能否延续，行情又将如何演变。2015年重点需要关注以下几点：1、2014年延迟淘汰的情况较为严重，11月老鸡占比仍然较大，大部分养殖户会选择春节前淘汰蛋鸡，1月、2月淘汰率会明显增加，鸡蛋供应出现下滑，同时考虑到春节前鸡蛋消费旺季，年前蛋价或将出现季节性上涨行情；2、2014年下半年补栏周期向后推移，与2015年春季补栏相隔较近，在饲料成本下降养殖利润偏高的情况下，如若出现长周期的大量补栏，2015年下半年供给压力将大幅增加，对于蛋价施压明显；3、1509合约对应夏季交割时点，鸡蛋保质期短、交割要求高的特点能否再度盘面再度上演JD1409“火箭蛋”行情。

　　综上所述， 2015年鸡蛋供应将呈现增长趋势，蛋价重心或将下移，结合季节性分析进一步对各合约性质予以初步推断。1505合约预期春节前后逐渐换月，在老鸡集中淘汰以及春节因素影响下，或将迎来季节性上涨行情；随后换月1509合约，在此期间鸡蛋供给增加与中秋、高温等利多因素相互交织，预期蛋价仍将表现强势，但“火箭蛋”行情难以再度上演：进入7月主力合约将向1601转移，下半年鸡蛋供给预期大幅增加，而中秋过后，需求端支撑明显减弱，蛋价下跌概率偏大，投资者可考虑趋势做空；10月前后1601开始换月1605，由于时间跨度较长，蛋价跌势能否延续要更多的配合未来基本面的变化进行判断。

　　2015年必然会有众多未知因素影响蛋价走势，而在基本面大格局下，小的波动仅是插曲，难以改变蛋价运行轨迹。在补栏恢复，鸡蛋供给增加的前提下，蛋价重心或将下移，但季节性变化仍将表现明显。

　　安粮期货研究所 江乃成