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　　——螺纹钢期货 2014 年行情走势分析及2015 年预测

　　一、2014 年矿石、螺纹钢期货均跌破预期，毫无下限可言

　　2014 年螺纹钢从年初的最高点3592，跌至11 月24 日的2417。跌1175 点，跌幅32.7%。矿石期货从年初的最高点912 跌至11 月26 日的456，正好妖斩。高峰时的成交量，螺纹钢达到880 手/日，矿石期货则由成交不到10 万手放大到最高的117 万手。

　　深幅的下跌与巨大的成交量，带来了两个效果，一是在铁矿石的定价权上，大商所赢得了属于自己的尊严。

　　二是投机资本与产业资本的耕耘，在黑色系的交易中获得了丰厚的回报。

　　从图 1 可以看出，2014 年的螺纹钢期货从年初跌至年尾，像样的反弹几乎没有。这对2015 年的行情会产生重大影响。

　　图1 螺纹钢、矿石期货(右轴)上市以来走势图

　　资料来源：文华财经中原期货研发部

　　二、钢厂利润变动情况：

　　用上海地区钢价(实重)、天津港一级焦港口平仓价、青岛港PB 粉矿干基价格，来计算钢厂的现货利润，发现自2014 年下半年起，钢厂利润明显改观。期货盘面来计算，从9 月份中下旬开始，期货核算利润大幅缩减。

　　这表明期货钢价超跌，钢厂利润受到了投资者的疯狂做空。

　　钢厂利润被疯狂做空的原因

　　1. 钢铁业“三低一高”成为新常态：低增长—生产消费量在峰值平台波动发展；低效益—市场竞争异常激烈，经营困难长期存在；低价格—钢价总体处于绝对低位；高压力——环保治理保持高压态势，金融环境不利于钢铁产业，资金压力山大。图2 可以看到，钢企目前负债约4.5 万亿，吨钢利息成本约260 元。这是非常惊人的。

　　2.固定资产投资、房地产投资增速放缓，数据显示，城镇固定资产投资增速从上年末的19.6%，降至11 月的11.8%，房地产投资增速从上年末的19.8%降至11.9%。

　　图2 螺纹钢季节性涨跌情况 单位：万吨 

　　钢铁企业负债情况

　　资料来源：wind 资讯中原期货研发部

　　3.钢铁产能并未有实质性缩减，产能但总需求疲软。1-11 月份我国粗钢产量7.45 亿吨，钢材10.21 亿吨，而去年同期仅7.12 亿吨，9.76 亿吨。生产量的增幅均为4.6% 。从消费上看，今年1-11 月我国出口8361 万吨钢材，比去年同期多出口2466 万吨钢材，增幅46.79%。从钢厂库存、社会库存、进口情况看，三者合计与去年同期约少100 万吨左右。也就是说，1-11 月，我国内需仅增加约2000 万吨钢材。而我的钢铁等网站统计，2014 年，我国新投产的钢铁产能达4937 万吨，淘汰落后产能为1200 万吨。净产能增加值为3737 万吨。新投产的产能有将近一半需要外需提供动力。这是十分危险的。

　　图 3. 城镇固定资产、房地产投资完成额累计同比增速 规模以上工业增加值同比增速 单位：%

　　资料来源：文华财经中原期货研发部

　　三、四大矿山负债与利润情况

　　世界四大矿山在2014 年均取得了较好的收益，唯一不太令人满意的是VALE 淡水河谷的财报，其大规模发行的美元债券，兑换成巴西货币雷尔之后用于国内生产，但归还债券时要重新兑换成美元，由于雷尔的大幅贬值，让VALE 损失了19.45 亿美元，同时巴西本国升息导致7.4 亿美元利息额外支出。由于税收政策调整，让 VALE 又收到了10.01 亿美元的额外收入。其财务大幅损失的罪魁祸首，正是其高额的债务。在种高额的债务压力下，VALE 似乎只有增产一条路可走。2014 年，四大矿山做出了正确的选择，大规模扩产及连续高强度发运贯穿全年。

　　表1 世界主要矿山的资产负债情况 单位：亿美元

　　资料来源：wind 资讯中原期货研发部

　　表2 世界主要矿山的矿石发运情况 单位：千吨

　　来源：wind 资讯中原期货研发部

　　图4 铁矿石运输行情 巴西与澳洲铁矿石发货量单位：万吨

　　来源：wind 资讯中原期货研发部

　　国外矿山在铁矿石连连下挫，财务利润受到巨大冲击的时候，又遇到了一根救命稻草——原油价格的暴跌，巴西到中国青岛港由10 月底的26.15，跌至目前的14.9 美元/吨，澳洲到青岛，则由9.877 跌至目前的5.44 美元/吨。这直接增加了矿山的利润。国内的贸易商对此更是欣然笑纳。预计12 月份国内铁矿石进口将再次登上8000 万吨大关。

　　从图 4 还可以看出，铁矿石发货量暴增的主力是澳洲，预计澳洲全年增加2 亿吨的发货量。中国1-11 月较去年同期多进口了9999 万吨铁矿石，那么澳洲多发的另外5200 万吨铁矿石去哪儿了？

　　四、国内矿山的负债利润情况

　　万得数据显示，目前国内矿山负债由2008 年的1022.97 亿元，上升到目前的5670.22 亿，毛利率则由23%下降为15%。如果按国内精矿产量3.8 亿吨计算，吨精矿的利息支出约89 元。在目前国产精矿约550 元/吨的水平下，利息支出占16.2%。

　　图 5 国内黑色金属采选业负债、毛利率

　　来源：wind 资讯中原期货研发部

　　五、盈利能维持多久

　　1.钢厂的利润

　　必须满足三大条件

　　一是债务明显削减，企业财务费用明显下降。

　　二是需求回升，钢价维持在成本之上，且具有相当长的稳定性。

　　三是内需增量不足的情况下，出口弥补，且增量足以抵消国内消费增量不足的部分。

　　图6 重点钢企1-9 月财务费用情况(单位：亿元) 2013 年因资金问题破产钢厂名单

　　来源：wind 资讯中原期货研发部

　　2.国外矿山的利润

　　有可能或正在采用的战略

　　一是矿山通过低成本矿山的扩张以及发运，来争取更大的市场份额，在下跌的行情当中利润最大化。

　　二是削减支出，削减债务成本，关闭高成本矿山。

　　三是在运输行情有利的情况下，尽可能的多发运矿石，攫取运输行情下跌而带来的超额利润。

　　四是在高成本矿山减产潮中乘机提价，掌控市场。

　　3.国内矿山的利润

　　必须要面对的事实

　　一是高昂的采选成本与沉重的税赋，减税迟迟不能兑现。

　　二是钢厂外矿使用比例增加，市场看跌心态浓厚，价跌量不增的痛苦将长期持续。

　　三是矿山漫长的建设期与巨额的资金投入，矿山不得不维持产量，降成本的努力基本上被证实是徒劳的。

　　六、谈谈需求

　　1.房地产

　　房地产投资额占固定资产比重，逐年下移，目前在19.2%附近。2015 年预计基础设施建设用钢量将超过房地产行业，成为用钢量最大的投资项目。这和今年中央经济工作会议的主题不谋而合。

　　图7 房地产开发投资完成额增长情况及占固定资产比重 各行业用钢量估算

　　来源：wind 资讯中原期货研发部

　　另一个对于房地产业特别需要注意的变化就是，在房地产企业的资金来源构成中，自筹资金占比显著上升，由2013 年的38.8%飙升到42.1%，绝大部分来自于社会融资。这种高息资金是压缩房地产企业利润的重大因素也给部分房地产企业敲响了警钟。其它资金，包括定金、预付款、个人按揭大幅度减少，由44.6%跌至39.7%。

　　2014 年11 月，前述指标的累计值仅为38940 亿元，较2013 年11 月的累计值43190 亿元，近五年来首降，减少了4250 亿元。这个幅度是非常惊人的，也说明了现在的住房消费更加理性，期房难售将成为常态。这种现象将在2015 年炙烤房地产企业的现金流。

　　不利的数据有很多，比如，1-11 月份，商品房销售面积101717 万平方米，同比下降8.2%，降幅比1-10 月份扩大0.4 个百分点。1-11 月份，商品房销售额64481 亿元，下降7.8%，降幅比1-10 月份收窄0.1 个百分点。

　　商品房在销售面积下降的情况下，企业很少有积极性去开发新楼盘，也很少去拿地。2014 年前10 个月，40 个大中城市土地购置面积仅9254.38 万平方米，较去年同期减少350 万平方米，降幅3.7%。

　　这里不防引用一下任志强[微博]在今年 12 月份的一次年会上的发言：“库存在不断加大，目前预售面积已经超过6 亿平方米，达到历史高峰，库存压力不仅出现在大城市，二三四线城市都出现了”。“如果底部运行在一个较长的周期，会有很多企业面临现金压力问题、资金周转问题、银行信贷问题、高利贷问题。”

　　图 8 房地产开发投资完成额增长情况及占固定资产投资完成额比重

　　来源：wind 资讯中原期货研发部

　　2.基建投资

　　在今年 10 月以来的两个月时间里，国家发改委密集批复了35 个基建项目，包括28 个铁路、6 个机场和1个深水港项目，总投资约9761.71 亿元。在短期经济承压的背景下，预期后续基建领域的项目还将放出，四季度基建投资也有望从目前21%的水平回升至25%左右，从而有效对冲地产投资下滑的负面影响，预计四季度投资将回升至17%左右，使得今年经济平稳运行在7.4%左右。

　　2015 年，我国基建投资的任务是“弥补因房地产投资减速对增长的冲击”。所以，在基建领域中央只会加码。另外今年批准新上的项目会在明年一季度集中开工，这会带来一波需求的高峰。

　　但总体上看，无论是基建、铁路还是房地产，对钢材的需求只可能维持现有规模，大幅增长绝无可能。

　　3.出口

　　2014 年的出口成为缓解整个钢铁业供需矛盾的重要突破口，1-11 月出口钢材8361 万吨，全年预计能够出口约9300 万吨。较2013 年多出口3200 万吨钢材。极大的提振了国内钢材的价格。2015 年钢材出口政策可能会面临调整，出口退税政策决定了出口量，在经济下行的压力下，国家或将鼓励出口，以保证经济增长与就业。

　　预计2015 年将出口1.2 亿吨钢材，占全国总产量的10%。有效缓解国内钢材供需矛盾。

　　七、结论

　　1.在规模以上工业增加值同比增速大幅降低的情况下，中央经济工作会议把稳增长放在了明年经济工作的首位。刺激政策或将远大于2014 年。这将成为螺纹钢期货价格的重要扰动因素。

　　2.钢材需求在房地产上不会有较大的增量，增量会出更在基础设施建设上，国家稳增长政策力度与密度，决定了2015 年的小阳春行情的高度。应密切关注国家宏观经济政策。

　　3.由于钢厂债务规模不可能缩减，钢厂利润在2015 年不会有明显改观，但因矿石价格的跌势已定，钢厂利润也不会受到大规模的冲击，同时受钢价受内需与出口的提振，不会象2014 年的期货走势一样，大幅下跌1170元。2015 年螺纹钢期货的重要支撑位为2200——这来源于钢厂利润好转后的开工率上升冲击市场。

　　4.高债务与低成本，让国外矿山在2015 年不会采取大规模的压产措施，矿石供需矛盾在2015 年不会得到根本性的解决，部分高成本矿山将逐渐被挤出中国市场。国外大型矿商利润将进一步缩减。