客户端 查看最新行情

　　2014 年受房地产行业大幅回落影响，黑色产业链全线下滑，钢企资金紧张，对煤价打压力度很大，煤焦价格不断探底寻底，钢企维持了近一年的消极库存策略后，目前钢厂库存明显低于年初，而煤焦港口库存更是降到历史低点。在黑色商品产量上来看，焦炭减产力度最大，加之出口增长近半，产能过剩大幅缓解，一旦需求好转，价格处于底部的焦炭无疑最有反弹的潜力。

　　焦煤方面，数据显示在恢复关税前，由于价格下挫，进口焦煤已经停止继续增长，但是国内焦煤对国家减限产政策的响应不甚乐观。受到关税制约，进口煤预计至少明年上半年将继续收到抑制，国内煤矿应抓住关税恢复期的时间差加大去库存力度，这样才能在未来全面自贸协定生效后保持竞争力。

　　笔者预计春节之前，连焦煤焦炭出现小幅上涨行情具备一定可能性。而明年上半年，煤焦均可作为黑色系里对冲策略中的多头配置。

　　焦炭：产能过剩大幅缓解，相比黑色下游偏多看待

　　成本利润

　　焦炭或小幅上涨，关税予以焦煤一定支撑

　　2014 年我国经济增速放缓，作为黑色产业链的房地产行业收到冲击更大，前10个月新开工面积一直维持负增长，因此，黑色产业链所有商品全年几乎不断寻底，其中铁矿螺纹领跌，寻找新的价格平衡点，而焦煤焦炭的价格也比年初下跌逾20%。近期由于焦炭基本面偏强，按核算成本计算，一级焦盈利10%，二级焦亏1%，盈利情况好转，预计春节前煤焦价格持稳为主，或有小幅上涨。

　　图1 焦炭价格(元/吨)

　　数据来源：wind

　　上半年外煤一直保持价格优势，下半年开始随着国外经济复苏和国内经济回暖，国内外焦煤价格底部回升，另从10 月15 日起海关恢复炼焦煤和动力煤3%及6%的关税，仅一个月后中澳达成自由贸易协定意向书，将在两年内免除炼焦煤及动力煤关税，但是预计2015 年上半年进口炼焦煤的价格将不会有原先优势，关税中短期将对国内焦煤市场有20‐30 元/吨的支撑作用。

　　图2 焦煤价格(元/吨)

　　数据来源：wind

　　供需状况

　　煤焦库存处于历史低位，节前或对焦炭有补库行情

　　由于钢贸商从去年开始大幅亏损，2014 年其“蓄水池”功能明显减弱，表现在库存上就是从社会库存向钢厂库存的转移，今年社会库存压力一路下行，12 月社会库存水平低于去年20%以上，仅952 万吨，钢厂库存今年则一直保持在1400 万吨一线以上，高于去年钢厂库存均值16%。社会库存下降，并不是消费转好，而是转移回钢厂，因此钢价并未上涨。

　　图3 社会钢材库存(万吨) 图4 重点企业钢材库存(万吨)

　　数据来源：Mysteel 数据来源：Mysteel

　　从全国163 家钢厂高炉开工率来看，今年全年开工率平均水平低于去年，主要原因还是钢价持续下挫影响钢厂生产积极性，受此影响今年独立焦企开工率水平也低于去年，近期由于需求旺盛，价格小幅上涨，焦企利润有所转好，焦企开工率也不断上扬，截至到12 月5 日，样本焦化企业开工率分别为77%(<100 +4%)，75%(100‐200 +1%)，88%(>200 +5%)，接近年度高点，若后期开工率居高不下，焦企库存压力将快速增加，不利于价格继续回暖。

　　图5 主要钢厂高炉检修情况统计(%) 图6 独立焦化企业开工率统计(%)

　　数据来源：Mysteel 数据来源：Mysteel

　　从钢厂焦炭库存可用天数来看，今年钢厂基本一直保持去库存趋势，特别是华东地区钢厂年初库存可用天数在20 天以上，正常偏高5 天左右，钢厂对焦炭保持绝对议价能力。截至到12 月5 日，华东钢厂库存水平下降到15.4 天，各地区平均水平在9.98 天，属于正常偏低水平，因此从10 月中旬开始，华东、华北、西南、西北地区钢厂开始增补焦炭库存，预计补库将延续到春节以前，对焦炭价格上涨形成有利支持。

　　焦炭港口库存上，在今夏达到历史高点380 万吨后，由于出口强劲和钢厂逐步增补库存双重影响，港口库存迅速滑落，到12 月初天津港焦炭库存比年中下降了逾40%，在156 万吨，处于历史低点。

　　总体而言，钢厂及港口目前焦炭库存均偏低，钢厂后期有补库需求，对焦炭是较大的利好。

　　图7 样本钢厂焦炭库存可用天数(天) 图8 焦炭港口库存(万吨)

　　数据来源：Wind 数据来源：Wind

　　今年7 月钢焦企业焦煤库存回落至1000 万吨下方低位时，煤焦企业就开始对焦煤进行逐步补库，补库使港口库存也不断下降，这也是焦煤下半年开始国内外价格都有所回暖的直接原因。但是12 月以来补库节奏明显下降，港口近期有相当一部分船舶到港，库存开始低位回升，目前钢焦企业焦煤库存接近1200 万吨，后期补库空间有限，但由于目前港口依然处于历史低点，独立焦企依然在增补焦煤库存，节前焦煤价格维持稳定的可能性较大。

　　图 9 焦煤钢厂和焦化厂库存(万吨) 图10 焦煤港口库存(万吨)

　　数据来源：Wind 数据来源：Wind

　　从焦煤供给端的库存来看，压力有所缓解，但仍然比较大。12 月山西煤炭库存总量在3850 万吨左右，虽然高位有所下降，但依然高于同期逾50%。实际上，今年煤炭总体社会库存近3 亿吨，需求受经济下滑影响收缩，减产不到位，进口加剧共同造成煤炭库存压力巨大。这是焦煤及动力煤共同的利空点，限制煤炭价格的上涨空间，而且在如此大的库存基数下，预计明年上半年去库存、减限产依然是煤炭市场的重中之重。

　　图11 山西重点煤矿库存(万吨) 图12 山西煤炭库存(万吨)

　　数据来源：Wind 数据来源：Wind

　　焦炭供应过剩大幅缓解，焦煤减产未达预期

　　今年焦炭供应过剩得到大幅缓解，1‐10 月焦炭产量共计3.9 亿吨，与去年同期基本持平，而粗钢1‐10 月产量6.8 亿吨，同比累计增4.7%。除了减产，焦炭今年出口表现强劲，1‐10 月累计出口413 万吨，同比累计大增61%。据测算，焦炭1‐10月仅过剩25 万吨，较去年1‐10 月缓解近一半，是自2007 年以后供需情况最好的一年，这将极大利多焦炭在明年的表现。

　　图 13 焦炭产量及同比增速(万吨) 图 14 焦炭出口量及同比增速

　　数据来源：Wind 数据来源： Wind

　　表1 2007‐2014.10焦炭供需情况统计(百万吨)

　　数据来源：五矿经易期货研究所

　　今年国家政策要求煤炭减限产，但是从1‐10月焦煤产量来看，效果至少不如焦炭明显，1‐10月焦煤产量累计4.8亿吨，累计同比增2.3%。减产效力不明显也是导致社会库存高企的主要原因之一。但是由于国内价格下挫影响，1‐10月进口焦煤4986万吨，累计同比下降7%。10月后由于恢复关税，预计最后两个月进口继续下降，今年全年进口量预计显著低于去年是水平，这也是焦煤港口库存今年大幅下降的主因，收到关税制约，进口煤预计至少明年上半年将继续收到抑制，国内煤矿应抓住关税恢复期的时间差加大去库存力度，这样才能在未来全面自贸协定生效后保持竞争力。

　　图15 焦煤产量及同比增速(万吨) 图16 焦煤进口量量及同比增速(万吨)

　　数据来源： Wind 数据来源： Wind

　　市场结构

　　煤焦主力合约期价贴水现货

　　下图分别是是焦煤焦炭品种期货主力合约收盘价和现货标准品价格的对比走势。可以看出，今年以来煤焦期现价差均是不断走弱的趋势，连焦煤一直贴水现货，目前1505 深度贴水现货60 元左右，焦炭下半年以来也从升水变为贴水结构，目前贴水20 元左右，远期价格的贴水表明市场对黑色产业链明年预期仍然偏悲观，在黑色产业链去杠杆、去产能的大背景下，预计明年总基调依然偏空看待。

　　图17 焦炭期现价差走势(元/吨) 图18 焦煤期现价差走势(元/吨)

　　数据来源： Wind 数据来源： Wind

　　比价关系

　　从主力合约比价来看，螺纹/焦炭低位回升，而焦炭/ 焦煤低位续降，焦炭期货价格处于相对低位，结合先前基本面的结论，焦炭利好偏多，可以在2.45‐2.55 关注多焦炭空螺纹的操作。

　　图19 焦炭焦煤比价与螺纹钢焦炭比价走势(元/吨)

　　数据来源： Wind

　　五矿经易期货 刘彧涵