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　　2015 年宏观经济增速会低于今年的整体水平，可能会偏弱势。通常来说一季度和三季度是传统的用煤高峰期，但是由于一直在倡导使用清洁能源和电力行业发电方式的多元化，用煤高峰期有时突显不出来，一季度由于天气原因，水电所占份额缩小很多，所以一季度的一个用煤高峰比三季度更为明显些。虽然说一直在限产，但是过剩的产能消化是需要时间的。目前在大力发展清洁能源，环保方面对煤炭的使用越来越严格。预计 2015 年动力煤市场可能会一小波上涨之后下跌。

　　第一部分：2014 年整体市场回顾

　　一、2014 年动力煤市场回顾

　　(一)国内动力煤市场

　　1.行情走势

　　(1)期货行情走势

　　动力煤期货受下游需求疲软的制约，年初以来，动力煤价格持续下跌，国内煤炭市场表现为“高产量、高库存、低需求”。在此环境下，2 月 28 日，神华集团率先下调动力煤价格。此轮煤价的下调引发期现市场的“地震行情”。短短 6 个交易日，动力煤期货指数价格便从调价前的 538 元/吨，直接大幅下挫至 498.4 元/吨，跌幅达 39.6 元/吨或 7.36%，在破了上市后的历史最低价格后，期间更是一度碰及 490.8 元/吨的历史新低。

　　神华的此轮大幅下调煤价的目的是为了降价促量的目的，之后市场一直有神华等煤企销售转好的消息传出。因此在经历了恐慌性下挫后，期价开始超跌反弹。加上期间大秦线春季检修，导致港口煤炭库存大幅下降，港口压力得到缓解，进一步保持了动力煤期价稳步反弹的趋势。

　　然而好景不长，中国神华的 3 月份销售数据显示其销售情况并没有得到好转，前期降价促量的目的并未得到实现，导致市场重新被悲观情绪笼罩。加之大秦线检修结束，港口煤炭库存直线回升，同时南方雨季到来，水力发电大幅挤占火力发电，由此开启了动力煤期价的新一轮下跌行情。

　　8 月份动力煤市场终迎来止跌行情，港口市场弱势维稳，北方港口存煤量下滑明显，船只到港情况良好。内陆市场延续疲软行情，煤矿生产积极性不高，煤炭产量仍处于回落之中。9 月份国内动力煤市场继续呈现小幅上涨行情。港口市场小幅上涨，北方港口出货表现尚可，部分优质煤种出现紧缺情况；南方接卸港口市场表现尚可，港口存煤量处于下滑之中。内陆市场随着限产政策的逐步落实，部分产地煤市现抬头迹象，煤炭产量仍处于回落至终。10 月份之后动力煤开始出现下跌，虽然大型煤企逆势上调价格，但是到目前为止动力煤还是处于下跌趋势中。截止 12 月 24 日，动力煤期货价格报收于 478.2 元/吨，较年初 563.2 元/吨，下跌 85 元/吨，跌幅 15.09%。

　　(2)现货行情走势

　　2014 年前三季度动力煤现货市场整体呈现大幅下跌后弱势持稳的态势，第四季度呈上涨趋势。一季度，动力煤现货价格弱稳运行。1 月份国内动力煤市场整体下行，港口市场跳水下跌，内陆市场稳中小幅下滑，临近春节，煤矿开工情况一般，成交较弱。2 月份国内动力煤市场呈现主流平稳行情，港口市场仍难掩跌势，内陆市场平稳运行，受春节因素影响，整体煤矿开工率下降，成交一般。3 月份国内动力煤市场，在月初主要煤企普降 20 元/吨后呈全面平稳行情；北方主要港口市场稳定带动南方港口以及内陆市场企稳。

　　二季度，动力煤现货价格维持下跌势。4 月份国内动力煤市场呈现主流平稳行情，港口市场下跌行情得到抑制，内陆市场平稳运行，整体煤矿开工率有所回升，成交表现尚可。5 月份国内动力煤市场稳中小幅整理，港口市场缓慢上行，内陆市场主体平稳，煤矿生产积极性尚可，成交情况一般。6 月份国内动力煤市场跌势难改，港口市场表现低迷，内陆市场以稳为主，煤矿生产积极性一般，产量有所下滑。

　　三季度，动力煤现货价格弱势下跌后止跌企稳 7 月份国内动力煤市场震荡下行，港口市场大幅下挫，内陆市场弱势下行，煤矿生产表现不佳，整体产量继续回落。8 月份动力煤市场终迎来止跌行情，煤价暂稳。港口市场弱势维稳，北方港口存煤量下滑明显，船只到港情况良好。内陆市场延续疲软行情，煤矿生产积极性不高，煤炭产量仍处于回落之中。

　　四季度，尽管动力煤市场并不乐观，但是大型煤企多次逆势抬价，分别于 10、11、12 月月初上调动力煤价格，且上调幅度都在 15-20 元/吨。但是电厂又不愿意接受上调后的价格，因此电煤之间博弈较为激烈。

　　截止 2014 年 12 月 24 日，秦皇岛港山西优混(Q5500V28S0.5)平仓价(含税)报 530 元/吨，较年初 615 元/吨，下跌 85 元/吨，跌幅为 13.82%。

　　2.动力煤产量

　　2014年1-10月，全国累计完成动力煤产量219030万吨，较去年同期减少12339万吨，同比减少5.33%。今年动力煤的产量整体较前两年是呈减少的趋势，目前的产量也是在比较低的位置上。今年以来，煤炭行业扶持力度和频率加大，陆续发布一系列限产、提价、清理税费、资源税改革、恢复进口煤关税等政策，目前全国各地煤炭产量连续下滑，限产力度正不断加强。央行的意外降息也让煤企“减负”。央行宣布自11月22日起，下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。由于煤炭行业属于重资产行业，煤炭企业资产负债率普遍较高，降息将降低企业财务费用。截止2014年10月份，动力煤产量21534万吨，同比减少11.46%。

　　3.动力煤库存

　　2014 年动力煤先是延续之前的攀升，从 2 月中旬开始延续下跌趋势，于 4 月下旬跌至历史较低的一个位置，之后又开始反弹，期间有两次小幅回调，之后又呈攀升的趋势，截止目前港口库存处于一个较高的位置。由于大型煤气逆势抬价，但电厂方面又不买账，且电厂还有一定的库存量，所以煤炭双方博弈较为激烈，市场成交清淡，港口库存呈攀升之势。

　　截止 2014 年 12 月 24 日，6 大发电集团动力煤库存为 1333.20 万吨，较去年同期增加 157.52万吨，增幅 13.4%；可用天数为 19.35 天，较去年同期增加 3.4 天，增幅 21.28%；目前还处于下滑之中，因为当前处于冬季用煤的高峰期。截止 2014 年 12 月 19 日，秦皇岛港煤炭总库存为 736 万吨，曹妃甸煤炭库存量为 712 万吨，国投京唐港煤炭库存量为 257 万吨，环渤海四港煤炭总库存为 2256.1万吨，较年初增加 562.8 万吨，增幅 33.24%，广州港煤炭库存量为 273 万吨。目前各港口的库存处于较高的位置，由于煤企抬价而电厂又不愿接受，所以成交量较为清淡。

　　4.动力煤进出口

　　2014 年我国动力煤进出口表现都呈现缩小。2014 年 1-10 月，我国动力煤累计进口量达 9400.78万吨，较同期增长 280.55 万吨或 3.08%，其中从我国主要动力煤进口国看，1-10 月，累计从澳大利亚进口动力煤 4991.45 万吨，占总进口动力煤的 53.10%；印尼 2393.12 万吨，占总进口动力煤的25.46%；南非 516.45 万吨，占总进口动力煤的 5.49%；俄罗斯 1019.57 万吨占总进口动力煤的 1.85%。

　　2014 年 1-10 月，动力煤累计出口 208.21 万吨，较同期减少 81.19 万吨或 28.05%。我国出口动力煤的量本来就不多，自 2012 年下半年以来一直维持在一个非常低的水平。

　　5.动力煤消费量

　　我国动力煤的消费领域主要有电力、建材、冶金、化工、出口以及其他行业。近年来，电力行业用煤是动力煤消费中最主要的部分，冶金行业用煤量逐年上升，化工和建材行业动力煤需求量保持平稳态势。2014 年动力煤分行业累计消费情况整体呈下跌趋势，1-10 月，各行业累计消费动力煤204385 万吨，较去年同期减少 39591 万吨，同比下降 16.23%。

　　其中 2014 年各行业累计消费情况如下：电力行业 124700 万吨，占动力煤消费总量的 61.01%，较 2013 年所占比重减少 3.07%；冶金行业 7327 万吨，占动力煤消费总量的 3.58%，较 2013 年所占比重减少 0.05%；化工行业 1997 万吨，占动力煤消费总量的 0.98%，较 2013 年所占比重增加 0.02%；建材行业 51781 万吨，占动力煤消费总量的 25.34%，较 2013 年所占比重增加 3.74%；其他行业 18580万吨，占动力煤消费总量的 9.09%，较 2013 年所占比重减少 0.64%。

　　(二)国际动力煤市场

　　在中国煤炭采购需求减少的背景下，国际市场动力煤价格继续低位运行。随着原油价格不断下跌，欧洲地区对动力煤需求继续减弱。另外，欧洲三港库存依然处于高位，去库存压力大，施压动力煤价格。同时，受南非出口煤炭港口运费大幅下调影响，南非动力煤离岸价掉头下行。由于煤炭开采、燃料运输的成本及中国煤炭需求的下降，欧洲煤炭价格跌至 7 年低点。,中国是世界最大的燃料消费国，其消耗量有望下降。基准年度动力煤股价下跌 1%，达到 2007 年 9 月以来的最低水平。

　　今年 12 月上初澳大利亚和南非的煤炭价格，已经跌至 5 年低点。澳大利亚和南非是世界五大动力煤出口国中的其中两个。今年原油价格下滑 44%。货币的贬值有助于矿商们降低生产成本。其中包括澳大利亚、印度尼西亚及美元的贬值。根据国际能源署消息，煤炭贸易是以美元来进行交易的。生产商们免受煤炭市场价格下降的影响。

　　截至 2014 年 12 月 24 日，澳大利亚纽卡斯尔港动力煤现货价格 64.81 美元/吨，同比下跌 25%；南非理查德港动力煤现货价格 65.11 美元/吨，同比下跌 23%；欧洲 ARA 港动力煤现货价格 69.01 美元/吨，同比下跌 16%。

　　二、2014年动力煤上下游产业回顾

　　(一)原煤

　　在煤炭需求持续疲软、库存水平较高的背景下，未来煤价持续上涨难度很大。但是，短期出现大幅回调的可能性也将大大降低，主要是成本和控产两大因素将对煤价形成较强支撑。俗话说，涨价看需求，跌价看成本。在煤炭市场整体供大于求的背景下，煤价不断下跌，不断逼近企业成本正是市场作用的必然结果，而成本也将成为煤价的重要支撑之一。

　　今年以来，中国煤炭行业经济效益持续下降。为此，政府不断加大对该行业的扶持力度。12 月1 日，煤炭资源税从价计征改革正式实施。此次改革主要包括清理涉煤收费基金，煤炭资源税由从量计征改为从价计征，调整原油、天然气等资源税政策三部分内容。具体到煤炭资源税的税率，由省级政府在规定幅度内确定，给出的税率选择区间为 2%-10%。

　　据显示，中国煤炭工业协会会长王显政透露，今年发改委召集能源局和煤协等部门开了 18 次协调会，出台限制产能、规范煤炭进口、建立小煤矿退出机制、加大金融支持、关税调整等 37 项相关对策和措施。终于在第四季度迎来煤炭价格整体止跌回升，库存小幅企稳。2014 年 1-11 月全国煤炭累计产量 35.13 亿吨，同比增加 9700 万吨，增长 2.84%。其中，11 月份产量 3.3 亿吨，同比持平。

　　(二)电力行业

　　今年前 11 月份，中国电力供需形势总体宽松。上半年中国电力消费总体保持平稳增长，下半年以来受宏观经济稳中趋缓及气温因素影响，全社会用电量呈现低速增长。1-11 月份，全国规模以上电厂发电量 49746 亿千瓦时，同比增长 3.9%，增速比上年同期降低 3.1 个百分点。1-11 月份，全国规模以上电厂火电发电量 38066 亿千瓦时，同比下降 0.3%，增速比上年同期降低 7.1 个百分点。

　　1-11 月份，全国规模以上电厂水电发电量 8873 亿千瓦时，同比增长 22.4%，增速比上年同期提高19.0 个百分点。

　　2014 年 1-11 月份全国全社会用电量 50116 亿千瓦时，同比增长 3.7%，增速比上年同期回落 3.7个百分点。今年中国全社会用电量增速已经连续两个月环比微升。分产业来看，前 11 月份，中国第一产业用电量同比增长 0.4%，占全社会用电量的比重为 1.8%；第二产业用电量同比增长 3.8%，增速比上年同期回落 3.4 个百分点，用电量占全社会用电量的比重为 73%，对全社会用电量增长的贡献率为 73.3%；第三产业用电量同比增长 6.1%，增速比上年同期回落 4.7 个百分点，用电量占全社会用电量的比重为 12.1%，对全社会用电量增长的贡献率为 19.3%。此外，城乡居民生活用电量同比增长 2.0%，增速比上年同期回落 7.4 个百分点，占全社会用电量的比重为 12.7%，对全社会用电量增长的贡献率为 7.0%。

　　(三)水泥行业

　　根据国家统计局公布的数据显示，2014 年 11 月份水泥产量 21863 万吨，同比下降 4.0%；2014年 1-11 月份全国规模以上水泥产量 227179 万吨，前 11 个月累计水泥产量增长为 1.9%。

　　今年以来，由于水泥需求一直保持 3%至 4%的低速增长，水泥价格也从年初高位持续回落。水泥需求 30%来自于房地产，40%来自于基建，30%来自农村建设，而基建和农村建设很大程度上亦受房地产带来的财政收入和农村居民收入影响。农村需求保持稳定增长，基建投资维持 20%以上增速水平，房地产投资增速持续下降是需求低迷的主要原因。

　　第二部分：2015 年行情展望分析

　　一、2015 年宏观经济展望

　　(一)国际宏观

　　根据国际货币基金组织[微博](IMF[微博])的最新预测，美国经济增速将从 2014 年的 2.2%上升至 2015 年的 3.1%，欧元区经济增速从 2014 年的 0.8%上升至 2015 年的 1.3%，日本经济增速从 2014 年的 0.9%降到 2015 年的 0.8%。总体来看，发达国家经济增速预计恢复到其增长潜力，美国甚至可能超过潜力。在美国，较为健康的居民资产负债表和良好的就业增长势头将提振消费；产能利用率的提高和存量资本的老化将推动资本性投资的加速。欧元区的复苏步伐由于乌克兰冲突的影响而面临较大的不确定性，迟缓的结构改革继续抑制其经济增长潜力，但欧元汇率贬值将有助于 2015 年经济增长的缓慢回升。日本推迟第二轮消费税上调和激进的量宽措施有可能使明年经济表现稍稍好于预期。新兴市场经济体的增长总体来看将略有好转，但仍然低于潜在产出。俄罗斯和巴西等经济体由于地缘政治因素和大宗商品价格下降而将面临较大困难，但一些出口导向型的新兴经济体则会受益于 2015年发达经济体的复苏。

　　近日俄罗斯卢布崩盘引发的全球忧虑之外，中国、欧元区和美国公布的经济数据疲软也引发了市场对全球经济脆弱的忧虑。中国的制造业活动正在收缩，欧元区的商业活动增长仍保持疲弱，美国房市以及制造业 PMI 均表现疲软。亚洲和欧洲地区的商业报告表现疲弱，这可能将给欧洲央行和中国央行带来压力，迫使其出台更多的刺激性措施。与此同时，鉴于中国和欧元区经济的全球影响力，这些数据还意味着 2015 年的全球整体经济前景也面临威胁。

　　(二)国内宏观

　　2014 年是中国大改革与大调整拉开序幕的一年，也是中国宏观经济沿着新常态轨迹持续发展的一年。一方面，GDP 增速等宏观参数在外需疲软、内需持续回落、房地产周期性调整等力量的作用下持续回落，另一方面，经济结构在消费升级、不平衡逆转以及政策调整的作用下出现较大幅度的调整，结构参数的良性调整、总体价格水平保持相对稳定以及就业状况的持续稳定，给 2014 年的宏观经济增加了亮色。

　　2015 年经济依旧呈现震荡下行态势。经济增速波动取决于经济增长内生性下滑与保增长政策与之间的博弈。2012-2014 经济整体表现为政策与经济增速下沉的博弈，经济增长呈现一年一个小周期。考虑到政府部门与居民部门可加杠杆的空间，政府在未来 2-3 年都有托住经济稳步下台阶的能力。短期内对经济影响最大的变量是政府保增长的态度与力度。

　　二、2015 年动力煤市场展望

　　(一)国内动力煤市场

　　1.煤炭产量

　　8 月以来，为了规范煤矿企业生产行为，帮助煤炭行业摆脱困境，促进行业平稳运行，国务院多部门接连下发多项关于控制产能限制产量等煤炭减产文件。由此不难看出有关部门遏制煤炭产能的决心。实际上，遏制煤炭产能释放已经取得了一定效果，随着相关控产措施进一步执行到位，煤炭产能有望得到极大控制。预计 2015 年煤炭的限产仍然会继续施行，各省有出台具体对于部分煤矿的关闭情况、关闭数量的文件，也都有去实施执行，一些省份都已基本完成，有的则说明会再接下来一两年内完成，所以在接下来的一年内对减少煤炭产量还是会陆陆续续的执行。

　　2.煤炭消费量

　　近年来，煤炭消费的过快增长及其低效、不清洁利用使得我国资源、环境、经济和社会可持续发展问题日益突出。实施煤炭总量控制，倒逼能源结构调整和煤炭清洁高效利用，已成为我国推进生态文明建设和绿色发展的必然要求。事实上，我国政府已开始高度重视能源结构调整，特别是控制煤炭消费总量和降低煤炭在能源消费中的比重。

　　《煤炭工业发展“十二五”规划》提出，2015 年我国煤炭产量和消费量都要控制在 39 亿吨。2013 年 9 月国务院印发的《大气污染防治行动计划》提出，到 2017 年，煤炭占一次能源消费比重降低到 65%以下。国家能源局则提出 2015 年就要实现这一目标。今年 6 月 13 日召开的中央财经领导小组第六次会议上，习近平同志更是提出要大力推动能源消费革命、抑制不合理能源消费等主要任务。这意味着，消费侧敞开口子供应的模式将终结，煤炭消费将受到新的更大限制。

　　3.煤炭进出口

　　10 月 9 日出台的关于取消煤炭零进口关税，是不是能够减少进口量呢？还得看后期的进口情况。首先，按照进口商品协定税率，我国来自于东盟十国、智利、新西兰、秘鲁等国的煤炭进口的协定税率为零，按照税率从低原则，恢复煤炭进口最惠国税率之后，来自以上国家的进口煤炭仍然执行零税率。其次，进口量大幅减少的前提是国内煤炭价格非常低，进口煤没有价格优势，进口贸易商无利可图，但如果这个前提不存在了，煤炭进口量还会迅速回升，所以煤炭进口量的减少对国内煤炭价格的回暖很难形成有力支撑。

　　11 月 17 日中澳签署自由贸易协定意向书，中国取消了澳洲对华煤炭出口关税。意向书还显示，澳洲对华出口的包括铝土矿、炼焦煤、动力煤等能源和资源产品将在两年内免除关税。澳洲作为全球最大煤矿出口国，中国取消煤矿关税将刺激澳洲煤矿商的利润增长，从而增加进口量，给国内煤炭市场带来一定冲击。

　　(二)国际煤炭市场

　　美国能源信息署(EIA)发布了一份煤炭预期报告，报告中称 2015 年美国本土煤炭消费量和出口量或将双双下滑。今年底美国公用事业煤炭消费量将增长 1.2%，但一进入 2015 年需求量将迅速下滑。其中，电力行业煤炭消费量明年预计下降 0.4%至 8.647 亿短吨。印尼煤炭矿业协会呼吁该国煤矿商降低明年煤炭产量目标，以提振不断下滑的煤炭价格。印尼煤炭矿业协会预计该国 2014 年煤炭产量将下滑至 4.1 亿吨，较上年减少 3.5%。由于煤炭开采、燃料运输的成本及中国煤炭需求的下降，欧洲煤炭价格跌至 7 年低点。中国是世界最大的燃料消费国，其消耗量有望下降。

　　三、2015 年动力煤相关产业展望

　　(一)电力行业

　　今年以来，电力供需形势总体较为宽松，因用电增速迅速回落引发的矛盾和问题凸显，与此同时，特殊时段、局部地区供需仍然偏紧。2014 年下半年以来，受宏观经济持续下行和夏季低温因素的叠加影响，国内用电需求低迷，从目前经济先行指标看，宏观经济仍将继续探底，用电需求难言乐观；电力装机增速趋缓，装机清洁化大势所趋，电源投资向清洁能源倾斜，核电、风电、光伏等清洁能源投资增速有望进一步提升；预计 2015 年国内电力供需整体呈现宽松格局。

　　(二)建材行业

　　对于明年的市场需求，市场还是较为乐观。目前各项区域规划如京津冀一体化、长江经济带、各大自贸区建设等都将在明年进入实质性推进阶段。同时市场宽松的货币环境有利于基建等项目的资金筹措，明年基建投资有望保持快速增长。另外，房地产投资增速有望见底，同时保障房建设继续给力。各地限购政策松绑、房产贷款利率下调等一系列政策推动，房地产销售市场已经出现见底回升，明年房地产需求可期。另外，保障房建设方面，住建部已经明确明年将新开工建设 700 万套保障房，建设力度不减，将给水泥需求带来有力支撑。

　　“一带一路”战略将推动我国水泥行业加快拓展国际市场。经过多年的发展和激烈的市场竞争，我国水泥行业的装备制造、运营管理、市场调度等能力均已经是全球领先。在“一带一路”战略的推动下，为国内企业海外拓展进行支持，我国水泥企业国外建线面临的各项风险将会显著减小。

　　四、总结

　　2014 年动力煤现货先呈现下跌趋势，于第四季度呈反弹上涨。期货波动相对频繁，但是整体还是呈下跌的趋势。预计 2015 年动力煤市场会呈现先涨后跌的行情。

　　其一，今年前 3 季度我国主要经济指标月度间出现一些波动，但季度指标基本平稳，预计今年四季度主要指标仍将保持平稳，四季度与全年经济都将增长 7.4%左右。2015 年尚无重大因素出现改变经济平缓下滑的局面，预计 2015 年全年经济将可保持在 7.0%以上，略低于今年的增长水平；全年CPI 涨幅将在 2.2%左右，远低于调控目标。

　　其二，12 月 11 日刚刚闭幕的中央经济工作会议提出，要推动形成绿色低碳循环发展新方式。2015 年将依靠促改革调结构，坚持不懈推动经济发展提质增效升级，努力做到调速不减势、量增质更优。这意味着 2015 年过剩行业仍将持续去产能的步伐，价格和产量都难以再有大的回升。煤炭产业结构性过剩的问题一直很突出，在此次中央经济工作会议精神的指导下，煤炭行业未来的发展方向或仍以去产能、做“减法”为主。

　　其三，目前，发展可再生能源已经是国家的战略选择。近期国务院印发的《能源发展战略行动计划(2014-2020 年)》提出“绿色低碳”的发展战略，2020 年非化石能源占一次能源消费比重达到15%，2030 年非化石能源占比提高到 20%左右。

　　其四，12 月 16 日，财政部发布消息称，《2015 年关税实施方案》已经国务院关税税则委员会第五次全体会议审议通过，并报国务院批准，自 2015 年 1 月 1 日起实施。我国将降低煤炭产品出口关税税率，2015 年暂定税率为 3%。出口商品税率表显示，2015 年，出口未制成型的无烟煤、炼焦烟煤、其他烟煤、其他煤，不论是否粉化，均执行 3%的税率；出口煤砖、煤球以及类似用煤制固体燃料，褐煤，制成型的褐煤，不论是否成型的泥煤(包括肥料用泥煤)，也执行 3%的税率。

　　最后，虽然电力行业短期装机增速将呈现放缓态势，但全行业电源结构仍以火电为主，水电、风电、光伏发电等新能源电源占比继续提高，各细分电源竞争格局保持稳定，但受行业仍处于快速发展扩张期影响，预计 2015 年风电行业内企业的装机排名或将发生较大变化。受供给能力增速仍快于需求增速的影响，预计 2015 年全国电力供需环境总体宽松。

　　综合以上分析，2015 年宏观经济会偏弱运行，且煤炭行业预期也是不太乐观。电力行业是动力煤的主要消费市场，但是份额正渐渐被分割。由于环保方面的限制，市场向清洁能源发展。2015 年电力市场供应相对宽松，煤炭行业延续弱势。明年一季度处于冬季用煤高峰期，预计 2015 年动力煤会先有小幅上涨之后弱势运行。

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