2014 年菜籽类期货行情分化明显。油菜籽期货受临储政策支撑，市场行情相对稳定。菜粕期货走势先扬后抑，进口的持续增长及全球油籽市场供应宽松格局都使菜粕期货价格陷于长期疲软，其大方向仍由美豆期货主导。菜油期货走势弱于菜粕，因其既受油籽类基本面偏空的压制，又受到国际原油价格下行的拖累，探底过程或仍将持续一段时间，反弹可期，反转尚早。

　　第一部分 2014 年市场回顾

　　一、期货行情回顾

　　(一)、ICE 油菜籽期货行情回顾

　　2014 年，ICE 旗下的加拿大温尼伯商品交易所油菜籽期货整体跟随美豆期货走势偏弱振荡。2月上半月，因临近长假及投机商打压，ICE 油菜籽期价加速下探。2 月中旬探底(431.5 加元/吨)后又迅速反弹走高，追随芝加哥期货交易所(CBOT)大豆及豆油市场的涨势。3-5 月，期价位于 460-500加元/吨区间高位振荡，5 月 27 日，多头获利平仓令期价大幅下挫，下破前期振荡区间；6 月末，受USDA 季度报告利空影响及全球菜籽基本面偏宽松的压制，ICE 油菜籽期价持续振荡走低。9 月开始，又跟随美豆期货回升，近期已回升至中长期均线系统上方，短期有继续走强趋势。

　　(ICE 油菜籽 3 月合约日线图)

　　(二)、国内菜籽类期货行情回顾

　　2014 年前三季度，国内油菜籽市场受临储政策支撑，整体围绕 5000 元/吨上下波动，波动区间大体为 4700-5150 元/吨，与临储收购价格相近。油菜籽主力由 1409 合约移仓 1507 合约后，期价下破前期振荡区间，振荡下行。近期期价受均线系统压制偏弱运行。

　　(郑州商品交易所油菜籽指数日线图)

　　国内菜粕期货整体表现为先扬后抑的走势，具体可分为四个阶段：

　　第一阶段：1 月-3 月中旬，窄幅偏弱振荡。该阶段多空交织，期价于 2450-2600 元/吨区间内振荡，均线系统逐渐聚拢。主要是春节前饲料企业都有不同程度的备货，菜粕库存充足，年后无采购意愿；二是春节假期刚过，企业经营活动暂时停止，而且还需要一段时间的恢复期，因此国内菜粕现货市场缺乏实质性买盘提振。另外 2 月中旬之后，南方持续低温雨雪，倒春寒气候打压需求方采购信心，同时 2 月 15 日起，铁路运费平均吨公里价上调 1.5 分，对市场也平添下行压力。

　　第二阶段：3 月下旬-5 月下旬，大幅上涨。该阶段主要受水产养殖逐渐进入旺季的消费预期提振。而供应方面，加拿大由于运力问题，使我国进口菜籽数量受限；而今年临储政策的变化使压榨企业早期有囤粕充量的行为，使供应更显紧张。此外，国家限制 DDGS 进口也一定程度上利多期价。

　　第三阶段：5 月底-10 月中旬，高位滞涨后大幅下行。菜粕期价大幅上行后，豆粕与菜粕价差缩减，使菜粕比价处于劣势，需求大幅减少；另外，今年多雨低温天气对水产养殖不利，也抑制了养殖旺季的饲料需求。菜粕期价高位滞涨约一个月后，受 USDA 季度报利空触发，开启大幅下跌行情，近期仍创出历史新低，弱势未改。

　　第四阶段：10 月中旬-12 月底，区间振荡。10 月中旬菜粕期价跟随美豆期货回升，但 2400 元/吨附近压力较大，期价反弹遇阻陷入区间振荡行情，振荡重心逐渐略微上移，均线系统逐渐走平。

　　(郑州商品交易所菜粕指数日线图)

　　国内菜油期货与国际油脂市场联动较强，今年仍处于长期的下行走势中，而 USDA 季度报告的利空拖累，令菜油期价的下行有所加速。近期由于原油价格下挫，国际植物油市场再受拖累，使得菜油期价走势弱于粕类，中长期均线系统仍维持向下延伸的趋势。

　　(郑州商品交易所菜油指数日线图)

　　(三)、国内菜籽类期货交易所仓单情况回顾

　　从交易所仓单数据来看，油菜籽期货交易萎靡，暂不讨论。

　　菜粕方面，菜粕上市以来仓单数量呈逐渐上升的趋势，表明交割参与度正逐渐增加，利于期货市场功能的发挥。由于菜粕的保质期相对较短，注册仓单在临近主力合约交割日期时增量明显，因而仓单数量波动较为频繁。2014 年，仓单量高峰集中在主力合约月份，即 1 月、5 月和 9 月。另外，2014 年年底水产养殖淡季时期，尽管菜粕现货库存较往年偏高，但由于制成仓单不易，在期价反弹、升水现货期间，新注册仓单依旧寥寥。

　　(郑州菜粕期货仓单数量变化图)

　　菜油方面，2014 年上半年菜油仓单数量维持低位，仓单数量整体低于 2013 年的水平。但从 7 月开始，菜油仓单持续增加，一方面因为菜油库存高，走货不畅，企业通过期货交割出货是一个不错选择；另一方面，市场对未来菜油价格的担忧，促使企业通过期货市场分担部分风险。但随着菜油期价的走低，现货交割意愿逐渐减弱，近期菜油仓单数量持续回落，也暗示市场对现货销售的预期有所好转。

　　(郑油期货仓单数量变化图)

　　二、现货行情回顾

　　今年各主产区的油菜籽价格持稳在临储收购价 5100 元/吨水平，收购量不大。截至 9 月 30 日，湖北、四川等 12 个油菜籽主产区各类粮食企业累计收购新产油菜籽 349 万吨，比上年同期减少 267万吨，减幅达 43.3%(国家粮食局信息)。

　　主产区湖北菜粕价格走势与期货类似。前两个季度因水产养殖旺季预期及供应端偏紧，菜粕价格持续振荡上行。6 月下旬开始，由于菜粕高价抑制需求，及水产养殖业不振降低饲料需求，菜粕走货不畅，迫使菜粕价格走低。同时，豆粕价格的走低使菜粕处于比较劣势，更进一步压低菜粕价格。近期湖北菜粕价格持稳于 2200 元/吨，为近两年来最低水平。由于 2014 年菜粕进口量增加迅速，2014 年底的菜粕库存较往年偏高，供应压力偏大。

　　湖北菜油价格今年以来持续走低，从年初 7800 元/吨回落至 6000 元/吨左右，相当于 2006 年中期菜油大幅上涨前的价格水平。目前国产菜油报价虚高，有价无市，且油厂基本停产，以销售进口菜油为主。尽管入秋后将进入菜油消费旺季，但对菜油价格提振作用有限。而原油价格的大幅下行以及市场对国储菜油抛储的关注，都增加了菜油价格走弱的预期，令菜油价格受到压制。

　　(湖北菜粕和菜油价格走势图数据来源：万德数据)

　　第二部分 2015 年行情展望分析

　　一、主要影响因素分析

　　(一)基本面分析

　　1、全球油菜籽供应偏宽松

　　全球范围来看，美国农业部 12 月供需报告预计 2014/15 年度全球油菜籽产量预计达到创纪录的7190 万吨，上调 120 万吨，主要原因是基于加拿大统计局的最新产量数据。作为比较，油世界预计2014/15 年度全球油菜籽产量为 6820 万吨，高于早先预测的 6750 万吨，上年为 7000 万吨。

　　欧盟方面，据美国农业部发布的 11 月份世界农业产量月报显示，2014/15 年度欧盟油菜籽产量预计达到创纪录的 2400 万吨，比上月高出 50 万吨或 2%，比上年增长 14%。2014/15 年度欧盟油菜籽播种面积预计为 678 万公顷，比上月下调 0.4%或 3 万公顷，不过比上年增长 0.4%或 3 万公顷。单产预计达到创纪录的 3.54 吨/公顷，比上月高出 3%，比上年增长 13%，也比五年平均水平高出 15%。

　　其中，德国油菜籽产量数据上调 15 万吨，为 625 万吨，单产达到创纪录的 4.45 吨/公顷。法国的油菜籽产量预计为 550 万吨，单产为 3.66 吨/公顷。英国油菜籽产量预计达到 250 万吨，播种面积为70 万公顷。

　　加拿大方面，加拿大统计局预计 2014/15 年加拿大油菜籽产量达到 1555.5 万吨。这要比先前预测的 1407.9 万吨调高了 10.5%，比业内平均预期的 1460 万吨高出大约 100 万吨。去年产量为创纪录的 1796.6 万吨。作为比较，加拿大农业及农业食品部(AAFC)发布的 12 月份《主要田间作物供需展望报告》预计 2014/15 年度加拿大油菜籽产量为 1560 万吨，早先的预测为 1440 万吨，上年为1800 万吨；油世界预计 2014/15 年度加拿大油菜籽产量为 1450 万吨，高于早先预测的 1410 万吨，低于上年创纪录的 1820 万吨。

　　2. 国产菜籽产量略降，进口菜籽量维持较高水平

　　(湖北油菜籽与进口油菜籽价格走势图 数据来源：万德数据)

　　2013/14 年度菜籽实际进口 431.6 万吨，同比 2012/13 年度增加 28%。2014 年 1-11 月，华东地区进口菜籽达到 41.53 万吨，同比增加 551%；大连地区进口 50.54 万吨，同比增加 140%；福建、两广地区进口 364 万吨，同比增加 27%。预计 2014/15 年度我国油菜籽进口量可能达到 500 万吨。目前全球菜籽处于过剩期，国内外菜籽成本差异将促使 2014/15 年度菜籽进口量继续维持较高水平。

　　欧盟菜籽今年产量大幅增加，对进口菜籽需求下降，加拿大与澳大利亚将对菜籽贸易份额争夺更为激烈，未来菜籽仍然存在一定卖压，且加拿大统计局最新报告显示 2014/15 年度加拿大油菜籽产量高于市场预期约 100 万吨，因而进口菜籽价格仍然疲软。

　　(国内油菜籽供需平衡表 数据来源：布瑞克数据)

　　3.菜粕承压豆粕，大方向仍取决于美豆

　　豆粕与菜粕作为或内饲料用量最大的杂粕，相互具有一定替代性，通常菜粕价格低于豆粕价格1000 元/吨时才具备比价优势。由于豆粕价格自 2014 年 6 月过后持续走低，豆粕与菜粕价差一度缩减至不足 600 元/吨，促使国内饲料生产企业纷纷提高豆粕使用比例，降低菜粕用量；又因 2014 年低温多雨天气不利于水产养殖，水产饲料需求偏弱，加剧了菜粕需求端的弱势局面。

　　之前油厂根据去年菜粕指导价格挺粕的期望落空，菜粕价格在供过于求的市场背景下接连下跌，价差重新扩大至 1000 元/吨左右，企业采购意愿逐渐恢复，促进国内沿海菜籽商业库存回落，但前期市场高价囤积的社会库存目前仍在消化中，一定程度上推迟了工厂新货的消耗，使得 2014 年冬季菜粕库存高于往年水平，现货供应压力不减。从替代及需求角度来看，菜粕仍将偏弱于豆粕及其他蛋白，其大方向走势仍然取决于美豆市场行情。

　　(国内豆粕和菜粕价价差走势图 数据来源：万德数据)

　　4、全球菜油供应逐年提升，过剩局面有待消化

　　全球菜油产量及消费量从 2006/07 年度至今以增长为主，仅 2011/12 年度略有回落。从 2009/10年度开始，供应量超过需求量，使全球菜油期末库存逐渐攀升。但预计 2014/15 年度全球菜油供应将与前一年度持平，供应量与需求量基本平衡，菜油期末库存或小幅回落，库存消费比亦随之小幅下降，全球菜油过剩局面预计将得到初步缓解。

　　(全球菜籽油供需平衡表，数据来源：万德数据)

　　5、国内菜油供应量及库存量增长较快，库存压力短期难解

　　近几年国内油菜籽产量位于 1000 万吨上方波动，总体保持平稳；2014/15 年度菜油产量上调 9.6万吨至 573.7 万吨。当前菜油与豆油、棕榈油价差，有利于菜油消费的增加，2014/15 年度菜油消费上调 10 万吨至 580 万吨。

　　我国进口成品菜油数量不多，主要以进口油菜籽在国内压榨为主。近年来国际油菜籽价格走低，同时我国油菜籽因临储政策持续高位，进口油菜籽价格优势扩大促进我国进口油菜籽数量迅速增加，超过了消费量的增幅。另外，之前国家油菜籽临储细节不够严谨，不少进口菜油混入收储中赚取高额价差，进一步加速了菜油库存的攀升，库存消费比连续两年超过 100%。

　　国内菜油 2014/15 年菜油期末库存将达到 670.6 万吨，库存消费比达到 115.5%。菜油庞大的商业库存仍然对菜油价格持续压制，菜油消费渠道相对单一，库存消化仍然缓慢，高库存或成常态。价格相对于豆油仍然维持长期低迷态势。

　　(国内菜籽油供需平衡表，数据来源：万德数据)

　　(二)全球油籽丰产，周边盘面仍偏空为主

　　据美国农业部 12 月供需报告显示，2014/15 年度全球油籽产量预计达到创纪录的 5.307 亿吨，较之前的预测高出 180 万吨。海外油籽产量占到大豆、油菜籽和葵花籽的大部分调整。全球大豆产量预计达到创纪录的 3.128 亿吨，因为加拿大、乌克兰和巴拉圭的产量数据上调。全球油菜籽产量预计达到创纪录的 7190 万吨，上调 120 万吨，主要原因是基于加拿大统计局的最新产量数据，加拿大的产量数据上调到 1560 万吨。其他方面的调整包括，欧盟的葵花籽产量数据上调，阿根廷花生产量数据下调。2013/14 年度和 2014/15 年度印尼的棕榈油产量数据下调，因为单产调整。

　　2014/15 年度全球油籽贸易预计为 1.353 亿吨，较之前的预测高出 80 万吨。全球油籽期末库存预计为 1.041 亿吨，较之前的预测高出 110 万吨，比上年增长 2350 万吨。加拿大油菜籽库存提高，巴西和阿根廷的大豆库存增加，这些增幅略大于美国的大豆库存降幅。

　　作为比较，德国汉堡的行业刊物油世界称，2014/15 年度全球油籽产量预计为 5.227 亿吨，高于早先预测的 5.095 亿吨，上年为 4.985 亿吨。油世界预计 2014/15 年度全球大豆产量为 3.129 亿吨，高于早先预测的 3.091 亿吨，上年为 2.85 亿吨。全球油菜籽产量预计为 6870 万吨，高于早先预测的 6830 万吨，上年为 6990 万吨。葵花籽产量预计为 4040 万吨，与早先预测一致，上年为 4270万吨。2014/15 年度全球油籽期末库存预计为 1.025 亿吨，早先的预测为 1.006 亿吨，上年为 8380万吨。库存对用量比预计为 20.3%，早先的预测为 20.4%，上年为 17.2%。

　　全球油籽丰产局面持续，需求端的增长不及供应的增长，油籽价格下行趋势仍将维持。另外，目前阿根廷农户手中仍然持有上千万吨大豆，其中 800 万吨大豆可能用于抛售套现。而 2015 年，美国大豆播种面积和产量仍然可能继续增长，将对大豆价格的局部反弹起到中长期的制约。

　　(三)原油下行，生物菜油发展受限

　　生物柴油占到全球生物燃料需求的 21%左右。国际原油价格继续大幅下挫，并创下五年新低，令市场对生物柴油的兴趣减低，对包括大豆在内的商品市场构成利空影响。

　　据马来西亚联昌国际银行(CIMB Bank)发布的报告称，原油价格低迷可能促使(马来西亚和印尼)政府重新考虑生物柴油掺混政策，因为实施强制掺混政策的成本超过了燃料补贴。此外，由于缺乏强制实施的措施以及相应处罚，可能放慢印尼生物柴油政策实施的进程。知名的植物油分析师 Dorab Mistry 表示，未来一年里棕榈油期货的反弹高度将取决于印尼的生物柴油掺混力度。

　　近年来，植物油在生物柴油行业的用量持续增长，其增幅仍然显著高于其他行业的用量增幅，如食品行业。其中，2014 年约有 950 万到 960 万吨的棕榈油用于制造生物柴油，豆油在生物柴油生产中的用量预期将达到 730 万吨，比上年提高 30 万吨。相比之下，全球菜籽油用于生产生物柴油的用量可能达到 640 万吨，其中以欧盟的菜籽油用量为最。因此，发展生物柴油对消化全球过剩的植物油产量具有重要意义，也使植物油价格与世界原油价格、以及玉米等再生能源作物价格关联更为紧密。而原油价格预计在 2015 年难以出现反转，仍将持续施压于植物油籽市场价格。

　　(四)国内政策影响

　　1、菜籽收储政策或延续

　　我国油菜籽托市收购政策始于 2008 年。其目的在于鼓励农民提高菜籽种植积极性，从而提高食用植物油自给率。在油菜籽托市政策下，2008 年以来我国菜油价格一路攀升，与此同时，价格较低的进口菜油进入国内市场，一度出现进口菜油掺兑交储现象，这部分菜油变相享受了政策红利。2010年开始，为了调控物价，国家不断向市场竞价销售和定向销售菜籽油，除去出库被市场消化的菜籽油，其余转化为商业库存，截止目前，菜籽油的库存量仍然超过了国内一年的消费量。

　　2014 年曾有消息人士称，国家发改委和财政部计划明年起在湖北省和部分油菜主产区实行油菜籽目标收购价。此消息令油菜籽新主力 1507 合约期价运行区间下移。但 2014 年 12 月 28 日，在“清华三农论坛 2015”上，全国政协民族和宗教委员会副主任、原国家发改委副主任杜鹰表示，中央农村工作会议已经决定，明年目标价格政策不会扩大，重点工作仍是将现有大豆和棉花试点组织好、总结好，坚实基础。意味着 2015 年菜籽收储政策不变，此消息的确定性较大，料将提升油菜籽 1507合约运行区间重回 5000 元/吨附近。但收储政策调整是大势所趋，政策变化仍存变数。

　　2、转基因 DDGS 进口限制或出现转机

　　2014 年 6 月，中国质检部门暂停发放美国 DDGS 的进口许可，要求买家先将以前到货的含有MIR162 转基因玉米成分的玉米酒糟粕重新出口。美国是世界头号玉米酒糟粕出口国，而中国是头号进口国。今年四月份中国的玉米酒糟粕进口量达到达到 613,678 吨，比上年同期增长 252%，并创下历史同期新高。DDGS 在饲料生产中是菜粕等粕类的优质替代品，对其限制进口，将对菜粕价格产生利多影响。

　　但 2014 年 12 月中国农业部已经批准进口 Viptera 玉米，即 MIR162 玉米，这意味者国家对 MIR162转基因玉米的态度已发生转变，相应的 DDGS 进口限制有望松动。一些玉米酒糟粕贸易商表示，市场传闻中国重新入市采购美国玉米酒糟粕，市场甚至猜测中国已经买入玉米酒糟粕，并因此导致了近期的供应紧张。美国数据传输网络(DTN)分析师卡尔林称，中国可能已经进口多达 50 万吨玉米酒糟粕，近期玉米酒糟粕价格已经从占到玉米价格的 80%涨至近 100%甚至更高，说明有一些生意落实。这可能解释了中国重返市场的决定。

　　2014 年 1-10 月我国 DDGS 进口量为 520 万吨，较去年同期的 295 万吨显著增加，但 7 月过后进口逐月减少，9 月-10 月进口量均低于去年同期。若中国解除对含 MIR162 转基因玉米 DDGS 限制，预计 DDGS 的进口量将继续大幅提升，并利空菜粕市场价格。

　　二、主流资金行为分析

　　(郑州菜粕前 20 名净持仓量变化图 数据来源：郑州商品交易所)

　　(郑油前 20 名净持仓量变化图 数据来源：郑州商品交易所)

　　2014 年，郑州菜粕合约前 20 名净持仓量以净空持仓为主，净持仓量波动较为规律。6-7 月，净空持仓量显著增加，其结果是菜粕在 USDA 利空报告触发后的大幅下行。随着菜粕期价的持续走低，主流资金净空持仓量相应减少，表明主流资金逐步获利平仓。目前净空持仓量已接近零值水平，暗示菜粕后期下跌空间已较为有限。

　　菜油方面，前 20 名净持仓量持续表现为净空持仓，持仓量波动较为活跃。净空持仓量高值水平位于 6-8 月期间，目前净空持仓规模相对已大幅缩减，表明主流资金逢高抛空的意愿减弱，菜油期价压力有所减缓。

　　三、菜籽类期价走势技术分析

　　油菜籽主力 1507 合约走势以政策导向为主，其成交量萎靡，不展开分析，2015 年关注国产油菜籽直补新政策的具体内容。

　　(郑州商品交易所菜粕指数周线图)

　　菜粕合约 2014 年 10 月触底反弹后，整体偏强振荡，均线系统逐渐聚拢走平并开始走平，后市继续振荡调整的概率较大，振荡重心于 2250 元/吨附近。上方关注 2400 元/吨关口压力，下方关注前低 2000 元/吨附近支撑。其持仓量和成交量全年呈现先扬后抑走势，交投最活跃时期位于年中期价高位滞涨、多空分歧加大的阶段，近期多空交织方向不明朗，使资金参与度有所降低。从 MACD 指标来看，DIF 与 DEA 位于负值区间水平延伸，走势偏弱。建议中线仍维持低位区间振荡思维，等待筑底结束。

　　(郑州商品交易所菜油指数周线图)

　　菜油合约延续 2012 年以来的长期熊市行情，仍处于下降通道中。2014 年第三季度跟随美豆加速下挫后一度陷入区间振荡行情，整体围绕 6000 元/吨关口波动。近期再度受原油下行拖累偏弱振荡，预计仍有下探支撑的需求。从量能上看，2014 年成交量和持仓量均振荡走低，交投整体趋于平淡，预计短期难有较大行情。从 MACD 指标来看，2014 年 8 月至今，MACD 形态与周 K 线形态出现底背离信号，暗示该合约下跌量能缩减，有企稳迹象，但长期熊市趋势行情中，底背离可能多次出现，行情的转变需要量能的配合和时间的积累，预计中短期仍以筑底行情为主。

　　四、2015 年菜籽类市场展望

　　美豆丰产前景愈加明朗，美豆期货反弹乏力陷入区间反复振荡，而其增加的对华出口将令国内菜粕、菜油期价继续承压。同时，国际油菜籽产量充裕，进口菜籽价格保持价格优势，削弱国产菜籽需求，持续利空国内菜籽类市场。

　　油菜籽方面，收储政策有望延续，预计 2015 年菜籽期价将受此提振回升，再次围绕 5000 元/吨一线振荡运行。

　　菜籽粕方面，进口大豆和菜籽的增加、以及进口 DDGS 量的增加，都令菜粕价格承压。水产养殖和禽蛋养殖上涨势头趋缓，消费端对菜粕价格的提振作用有限。鉴于美豆市场疲软预期不变，新年度美豆仍有增产空间，菜粕期价尚缺乏有力的利多因素，后市反弹压力巨大，预计整体仍以 2500 元/吨下方运行为主。

　　菜籽油方面，全球菜籽油市场同样受到美豆丰产预期的压制，原油下挫对生物柴油发展的遏制，使菜籽油市场压力更甚。国产菜油长期有价无市，菜油库存居高不下，菜油抛储暂时没有合适的时机，延迟抛储的预期仍是对菜油价格长期利空的因素，目前菜油比价优势有限，消费单一的特点也使菜油库存消化任重而道远。

　　瑞达期货

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