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　　从今年4月以来，大连铁矿石价格震荡走低价，期间虽然也有反弹，但幅度有限。以铁矿石指数为例， 4月高点832,9月底时低点531，累计跌幅超过36%，同期国际普氏铁矿石价格跌幅也连续跌破100美元、90美元和80美元等整数关，弱势格局可见一斑。 但进入四季度后，我们判断由于诸多因素共振，铁矿石的跌幅将逐步收窄，弱势中酝酿反弹，而操作策略也应有所改变。

　　【经济软着陆】

　　当前经济回落一定程度上受到信贷、投资、以及房地产等数据带来的信心冲击所致，仔细分析，可以发现，基本面整体表现尚属平稳，当然下行风险在增加也不能不引起注意，我们判断随着国内微刺激加码，未来国内经济企稳企稳依然较大，虽然强刺激政策出台可能性很小，你打改革红利的不断释放，是未来中国经济长期向好的主要原因。7月23日国务院常务会议提出企业融资成本过高的十条政策之后，8月14日，国务院办公厅发布《关于多措并举着力缓解企业融资成本高问题的指导意见》，提出十条措施“剑指”企业融资成本高。9月初，李克强总理在达沃斯峰会上再提改革，9月底，中央第五次深化改革小组会议召开。而本月将迎来重要的十八届四中全会的召开。

　　总体我们对于宏观经济的判断是，虽上有下行之压力，但改革红利的不断释放，国内经济积极的一面将在四季度逐步显现，经济面稳定将对焦炭类商品产生支撑作用，四季度焦炭价格缺乏大幅下跌的宏观面背景，相反，若宏观经济面若出现积极迹象，焦炭价格较易出现修复性反弹行情。

　　【铁矿石基本面】

　　1)终端需求：

　　9月份，钢铁行业生产指数在经历之前连续三个月上升后，回调8.4个百分点，至45.9%。与此同时，与生产相关的采购活动也出现明显的收缩态势。当月采购量指数大幅回落13.0个百分点至41.6%，为近6个月以来的低点；原材料进口指数两连降至46.5%，又下挫1.7个百分点。当月原材料库存指数跌至38.8%，较上月回落6.6个百分点，跌至2012年9月以来新低。从四个指数的变化情况来看，国内钢材产量呈下降态势。整个钢铁行业景气度偏低，是造成焦炭价格长期偏弱的主要原因。

　　但跌势中也酝酿反弹。7、8月当月新屋开工面同比增速已连续转正，累计同比已从年初以来连续回升，说明房地产开发在限购松绑后的积极性提高，或将刺激后期钢材需求。同时，为刺激国内疲软的房地产市场，在中国各地楼市相继放松限购之后，央行[微博]、银监会9月30日正式发布通知，明确对于贷款购买首套普通自住房的家庭，贷款最低首付款比例为30%，贷款利率下限为贷款基准利率的0.7倍，对拥有1套住房并已结清相应购房贷款的家庭，为改善居住条件再次申请贷款购买普通商品住房，银行业金融机构执行首套房贷款政策。这将有助于市场人气的改善，商品房销售有望迎来好转，房地产投资有望低位企稳。

　　图一：国内房屋新开工面积 数据来源WIND

　　而微调整政策中，基建项目提速也是重要一环。9月10日，水利部在新闻通气会上透露，将优先安排国务院今年上半年确定的172个节水供水重大水利项目，在目前在建40个项目的基础上，今明两年将新开工建设44个重大水利工程。同时对尚未立项的88项工程加快前期论证和立项审批，力争在“十三五”期间全部开工建设。另外，交通固定资产投资增速继续加快。今年1-8月，完成铁路、公路、水路固定资产投资13637亿元人民币，同比增长13.7%，延续了近几个月来的持续加快态势。铁路投资也将明显加快，前8月已完成8000亿元计划任务的一半，如果年内全面完成，那么后四个月平均每月铁路投资在1000亿元。近期发改委包括甘肃庆阳机场扩建工程在内的多个项目，反映一季度基建提速的趋势进一步延续。

　　进入十月份以后，随着天气转凉加速，以及基础设施建设将会逐步落实，户外工地需要加快施工进度以保证完成年度计划，可能会带动一轮终端用钢需求的释放，我们认为10月份的钢铁需求基本面较9月份会有所改善。

　　钢材社会库存方面，在经历30周连续下降后，10月10日的库存增加了51.40万吨至1212.41万吨。我们判断社会库存的小幅增加，说明了社会补库的的出现。未来需要关注重点钢厂库存增减的情况，若出现减少，将进一步佐证社会补库导致钢厂库存回落，这将减缓钢厂资金的压力，对黑色产业链整体出现恢复性反弹有利。最新钢协数据显示，9月下旬，重点钢厂库存下降98.66万吨至1491.14万吨。而值得注意的是，目前社会钢材库存与重点钢厂库存之和为(1212.41+1491.14=2703.55万吨)较去年同期(1491.07+1261.31=2752.38万吨)少了接近50万吨。这说明了总体需求情况已有恢复的迹象。

　　图二：社会钢材库存 数据来源西本

　　图三：重点钢厂库存 数据来源西本

　　2)铁矿石供需

　　今年以来，全球四大矿产能释放是全球铁矿石价格持续下行的主要原原因之一，澳大利亚FMG第二季度产量43800千吨，环比大增14200千吨，同比增加9500千吨，而必和必拓二季度产量56432千吨，也创下了历史新高。而巴西淡水河谷和力拓的环比产量也均大幅提升。全球铁矿石产量产量大幅增加对价格形成了明显冲击。2014年，预计淡水河谷产量将达到3.2亿吨，产能扩张目标是2018年到4.8亿吨，力拓为2.9亿吨，2015年计划达到3.3亿吨，2017年计划达到3.5亿吨，必和必拓为2.2亿吨，计划到2.15年达到2.6亿吨，FMG为1.55亿吨。加上市场预期中国经济结构转型，对钢铁的需求增速减弱，供应增加和需求减弱，导致铁矿石价格进入了长期弱势格局。

　　但我们也需要注意到，铁矿石累计跌幅较大，已引发部分高成本铁矿石商减产，这包括国内的，也包括国际市场的，其中也有澳大利亚，这将逐步对全球铁矿石的供需产生影响。

　　库存方面，从去年第四季度以来，国内港口铁矿石库存持续上升，屡创新高。但进入9月后，库存增速明显放缓，而近期出现了下降。截止10月10日，港口铁矿石库存10880万吨，环比连续两周下滑，总量创今年4月中旬以来新低。

　　我们判断在不出现系统性风险的亲体下，由于铁矿石累计跌幅较大，钢厂盈利情况开工率较高的背景下，四季度铁矿石面临弱势反弹的可能性。

　　【总结】

　　通过对于对于宏观经济及铁矿石的需求的分析，我们判断，经济面将逐步趋稳，而铁矿石基本面虽然处于长期弱势环境回暖，但弱势也会有反弹。

　　【操作策略】

　　鉴于我们判断焦炭目前已经逐步接近底部区域，修正前期持续沽空的操作策略，改为适量参与多头操作。以主力1月合约为例，我们建议可在550-580一线建立少量多头部位，止损540，上看600-620一线。

　　中航期货公司 俞奕军