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　　政府对于当前经济的低迷状况较为认可，降息或者是全面降准对于市场的刺激或是认为力度过大，整体的操作上仍偏于维稳。9 月迄今，大中城市商品房销售环比同比均有改善，触底的迹象似乎显现，但改善力度仍然是偏弱的。

　　受钢价加速下跌拖累以及刺激政策预期落空，铁矿石价格在旺季同样迎来明显下跌，市场悲观情绪弥漫。然而，矿市弱势基本面仍未迎来改善迹象，供给压力有增无减，刚需对矿价支撑有限，供需失衡格局迹象压制矿价，预计矿价仍将延续弱势。

　　一、 铁矿石市场分析

　　数据来源：wind资讯 宝城期货金融研究所

　　矿市基本面在金九旺季并未迎来改善的迹象，相反受钢价加速下跌拖累，铁矿石同样呈现出明显跌幅。与此同时，国际矿价和铁矿石期价持续下跌且不断创新低，严重打压国内矿市信心，继而带动港口现货价格和国产矿同样明显下跌。整体来看，矿石供过于求的格局仍难改善，而国内港口高位库存压力以及钢厂低库存策略同样使得矿价承压，未来矿价仍难现企稳迹象。然而，值得注意的是当前矿价已跌至矿商FMG成本线附近，加之国内大型矿山的成本同样不高于80美金，矿价若继续下跌势必会使得矿山停产/减产情况增加，或将有利于缓解供给端压力。

　　二、铁矿石库存分析

　　数据来源：wind资讯 宝城期货金融研究所

　　数据来源：wind资讯 宝城期货金融研究所

　　当前港口库存持续高位运行是矿市供需失衡直接表现，虽然基于钢厂低位库存以及增长的粗钢产量来看，铁矿石港口库存存“虚高”之嫌，但不可否认的高位港口库存预示着供给环境宽松，削弱钢厂采购积极性，继而使得矿价承压。考虑到铁矿石主要生产国发货量依旧高位运行，港口库存仍存在增加的可能；而国内钢厂基于弱势钢价和紧张资金面考虑，仍将延续随采随用策略，使得库存去化依旧缓慢。此外，值得注意的是目前钢厂经营状况有所恶化，高位开工率能否延续有待观察，这势必加重港口库存去化难度。由此看来，高位港口库存仍将延续，仍易使得矿价承压。

　　三、铁矿石供给分析

　　数据来源：wind资讯 宝城期货金融研究所

　　数据来源：wind资讯 我的钢铁网 宝城期货金融研究所

　　受国内港口库存高位运行影响，8月铁矿石进口环比下降9.25%至7488.14万吨，1-8月份我国铁矿石累计进口量为6.14亿吨，同比增长16.78%，整体依然增长明显。国内铁矿石原矿产量同样呈现出小幅下降态势，8月国内原矿产量下降0.16%至13,652.10万吨，1-8月累计产量为9.86亿吨，同比增长9.05%。进口量和国产矿产量纷纷下降预示着国内铁矿石供给压力得到一定缓解，然而并未换来矿价止跌企稳，究其原因是前期积压的量过大，直接表现就是港口高位库存未见去化，显示当前国内矿市已积弱难返。后市矿价若想企稳仍有待于国际矿商和国内矿山减产，但目前来看两者仍未现此迹象。尽管全球主要矿商2014年扩产计划几乎全部达产，产量继续增加的空间有限，但相对低迷需求当前供给量对矿价压制仍不可小觑。而国内方面，尽管小型矿山产能利用率不断下降，但大中型矿山生产受制于社会责任以及地方税收考虑，目前仍未现明显减产迹象，近三个月以来依然保持相对高位的开工率。然而，值得注意的当前矿价已跌至相对低位，离FMG以及国内大型矿山的成本较为接近，后市矿价若继续下行势必会迫使矿山考虑停产，或将使得矿石供给端迎来短期改善契机。

　　四、铁矿石需求分析

　　数据来源：wind 宝城期货金融研究所

　　央行[微博]向5大行实施5000亿SLF操作，性质类同基础货币的投放，近似全面降准0.5个百分点。但是政府对于当前经济的低迷状况较为认可，降息或者是全面降准对于市场的刺激或是认为力度过大，整体的操作上仍偏于维稳。最新公布的数据显示，2014年 1-8月房地产固定资产投资增速为13.2%，较1-7月增速回落0.5个百分点， 8月单月投资增速9.9%，较7月单月增速下滑2个百分点，创2012 年7月以来单月增速新低；而1-8月累计新开工面积同比下降10.5%，降幅较1-7月缩窄2.3个百分点，单月新开工增长有所回落，较7月单月增速下滑2个百分点至6.2%。然而，受益于限贷政策取消以及房贷利率放开的预期，房地产销售端有所改善，1-8月份商品房销售面积增速同比下降8.3%，降幅虽较1-7月扩大0.7个百分点，但8月份单月销售环比上升4.8%。9 月迄今，大中城市商品房销售环比同比均有改善，触底的迹象似乎显现，但改善力度仍然是偏弱的。

　　数据来源：wind资讯 宝城期货金融研究所

　　数据来源：我的钢铁网 wind资讯 宝城期货金融研究所

　　全球生铁产量保持增长态势，1-8月全球生铁累计产量为7.92亿吨，同比增长1.50%。具体来看，1-8月我国生铁产量同比仅增长0.54%至4.80亿吨，而扣除中国后全球生铁产量却增加3.02%至3.12亿吨。生铁产量延续增长预示着铁矿石需求仍存，但相比于供给端增速，需求增速远低于铁矿石产量增速，其中全球四大矿商上半年产量增幅在14.81%，矿市供需失衡格局并未因需求端保持增长而有所改善。此外，钢市金九旺季已然落空，且钢价下跌中吨钢利润不断被压缩，钢厂经营状况有所恶化。据我的钢铁网数据显示，截止9月19日，其样本钢厂中盈利钢厂占比由前期82%降至69%，而全国高炉开工率也连续两周下降至90.85%，钢厂生产已现下降迹象，这势必削弱需求端给予矿价的支撑。

　　五、海运市场分析

　　数据来源：wind资讯 宝城期货金融研究所

　　进入9月以来，国际海运指数未能延续前期强势，纷纷冲高后明显回调。受国际矿价和海运指数下行拖累，铁矿石海运费同样回调明显，巴西和西澳至中国青岛港的海运费分别为20.805美元/吨、7.938美元/吨，分别较前期高点下跌14.91%和16.36%。得益于国内港口库存8月小幅下降提振，且基于金九旺季钢厂补库预期，发货量明显增加，继而推动海运指数在8月大幅走强。然而，国内钢市并未如预期迎来金九旺季，钢市弱势格局未见改观；而钢厂库存虽处于低位，但依然谨慎补库，为此随着到货量增加港口库存再度缓慢上升。目前来看，考虑到四季度北方钢厂存“冬储”可能，加之矿商仍在主动向外输送矿石，海运指数短期回调的空间不大；但在矿市弱势格局未见改观的情况下，由供给端推动海运指数上升对矿价支撑效应有限。

　　总结

　　政府对于当前经济的低迷状况较为认可，降息或者是全面降准对于市场的刺激或是认为力度过大，整体的操作上仍偏于维稳。受钢价加速下跌拖累以及刺激政策预期落空，铁矿石价格在旺季同样迎来明显下跌，市场悲观情绪弥漫。然而，矿市弱势基本面仍未迎来改善迹象，供给压力有增无减，刚需对矿价支撑有限，供需失衡格局迹象压制矿价，预计矿价仍将延续弱势。

　　宝城期货 汤祚楚