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　　——2014年四季度焦炭分析报告

　　内容导读：房地产四季度难有起色，黑色产业链前景依然黯淡；钢厂盈利情况再次恶化，或加大打压焦炭力度；焦化厂开工率处于高位，焦炭供应压力不减。但焦炭出口增速保持强劲，提振焦炭行业信心；炼焦煤价格或将企稳，对焦炭形成成本支撑；焦炭港口以及钢厂(终端)库存持续下降，利好焦炭。综上所述，四季度焦炭基本面虽然依旧偏空，但积极因素增多。综合技术形态，预计焦炭四季度或探底回升，焦炭指数下方支撑位关注1046以及1000，上方压力位关注1100以及1150。操作上，建议焦炭整体思路以区间操作为主。

　　三季度行情回顾

　　一、焦炭期货行情回顾

　　三季度，焦炭期货指数呈震荡下行走势。具体来看，7月初受钢厂打压焦炭价格影响，焦炭期价弱势下行； 8月初受发改委出台遏制煤矿超产通知和大型煤矿出台限产计划提振，焦炭价格小幅反弹，但由于焦炭供大于求局面未有本质改变，因此在8月底开始重新回到下跌通道。纵观整个三季度，焦炭主力1501合约运行于1039-1203区间，季末收于1050，下跌11.83%。仓量方面，三季度焦炭指数总成交量减少810万手至3121万手，季末持仓量33万手，与二季度持平。

　　图1 焦炭指数合约日线图

　　数据来源：文华财经 中钢期货

　　二、基差变化

　　基差方面，三季度焦炭基差呈震荡上行走势，主要由于焦炭期货价格下跌，而现货价格平稳，两者相互作用下焦炭基差扩大。

　　图2 焦炭基差走势图

　　数据来源：钢联云 中钢期货

　　四季度影响因素分析

　　一、房地产四季度难有起色，黑色产业链前景依然黯淡

　　根据国家统计局数据，2014年前8个月我国房屋新开工面积累计值同比下降10.5%，连续7个月呈2位数下降，当月绝对值创4个月低点；商品房销售指标表现更差，前8月商品房销售面积累计同比下降8.3%，亦为连续7个月负增长，降幅较上月略有扩大，当月绝对值远低于去年同期水平；此外，受银行惜贷及销售放缓拖累，前8月房地产开发企业资金来源累计同比增加2.7%，增速再创纪录新低。由以上数据可以看出，今年房地产市场持续低迷，目前仍没有企稳迹象。

　　为了扭转房地产颓势，9月30日央行[微博]、银监会于联合发文修改首套房的认定标准，首套房贷款已结清再购房视为首套房，对于未限购地区的多套房政策也同样放开，已经结清可以享受首套房政策。同时，央行重申了房贷利率可至最低7折的政策。此前多地逐步放松限购、限贷政策力挺楼市，但从房地产数据来看，这些政策对提振房地产市场效果不明显，因此中央此次不得不出台力度更大的房地产救市政策。但笔者认为，放宽首套房认定条件短期内或将集中释放改善型需求，部分地区房地产销售出现回暖，但目前国内房地产市场供应压力巨大(8月份竣工面积同比增速连续4个月正增长，8月份商品房待售面积同比增速连续30个月保持双位数增长，且增速创年内最高)，房价依然难以企稳，考虑到楼市买涨不买跌心理将在中短期限制销售数据的反弹力度，受此影响开发商资金难以快速回笼，制约其新开工及施工热情，因此四季度钢材需求难有起色，利空钢材以及上游品种焦煤、焦炭。

　　图3 国内房地产数据(单位：%)

　　数据来源：WIND　　　中钢期货

　　图4 商品房待售面积同比及房屋竣工面积累计同比

　　数据来源：WIND　　　中钢期货

　　二、钢厂盈利情况再次恶化，或加大打压焦炭力度

　　近期钢材市场持续走弱，螺纹钢现货价格从8月初至9月底累计下跌300元左右，但原材料焦炭及铁矿石现货价格或保持稳定或跌幅较小，导致钢厂利润快速下滑——截止9月26日，Mysteel调查的全国163家钢厂盈利面为51.53%，较8月中旬累计下降30%左右。在目前钢厂处于产业链相对强势的情况下，钢厂为了稳定盈利或减少亏损，后期将加大对于焦化厂的打压力度，根据以往经验，焦化厂往往只能被动接受调价。同时，考虑到国内房地产市场短期内仍难有起色，钢材价格弱势难改，四季度钢厂盈利情况或将继续恶化，焦炭价格也将受到拖累。

　　图5 全国钢厂盈利比率(单位：%)

　　数据来源：钢联云 　　中钢期货

　　三、焦化厂开工率处于高位，焦炭供应压力不减

　　截至9月26日，根据我的钢铁网统计的各类型独立焦化厂开工率，小于100万吨产能焦化厂开工率76%，100-200万吨产能焦化厂开工率77%，大于200万吨产能焦化厂开工率89%，均处于自今年4月以来高位。焦化厂开工率处于高位，主要由于今年化工产品价格一直较为坚挺，焦化厂化工副产品(如甲醇)利润可观，基本抵消了焦炭下跌带来的亏损，甚至部分焦化厂小幅盈利，导致部分焦化厂生产积极性较高。目前甲醇现货价格持续上涨，将刺激具有生产甲醇能力的焦化厂继续加大马力开工，四季度焦化厂开工率依然高位运行的概率偏大。

　　图6 各规模独立焦化企业开工率

　　数据来源：WIND　　　中钢期货

　　此外，我们根据炼铁生产工艺参数计算得到，8月份全国焦炭供应过剩量为1512.9万吨，同比上升1.74%，环比虽略有回落，但当月数值仍处于历史高位，表明目前焦炭市场供过于求的状况依然较为严重，焦化厂开工率居高不下将加重焦炭价格的压力。

　　图7 全国焦炭供应过剩情况(单位：万吨)

　　数据来源：　中钢期货

　　四、焦炭出口增速保持强劲，提振焦炭行业信心

　　根据中国海关进出口数据，2014年8月份中国焦炭及半焦炭出口量为66万吨，同比增长78.38%，环比增长31.1%。究其原因，一方面主要是由于2013年起国家取消了焦炭40%的出口关税，出口成本降低，提升了我国焦炭在国际市场的竞争力；另一方面，由于今年全球粗钢产量持续攀升，8月份全球65个主要产钢国和地区粗钢产量为1.35亿吨，同比增长1.4%，因此全球市场对焦炭需求上升。目前发达国家普遍维持相对宽松的经济政策，有助于其自身的经济复苏，带动粗钢产量继续上升，从而加大对焦炭的需求，因此四季度我国焦炭出口量或将延续上升势头，对焦炭行业信心有一定提振作用。

　　图8 焦炭净出口数量当月值及当月值同比

　　数据来源：WIND　　　中钢期货

　　五、炼焦煤价格或将企稳，对焦炭形成成本支撑

　　截至2014年9月26日当周，京唐港炼焦煤库存246吨，日照港167.3万吨，连云港10万吨，天津港55万吨，四港口总库存481.3万吨，环比下降1.02%，同比下降39.26%，为自2012年11月以来的最低位，利好炼焦煤价格。炼焦煤港口库存下降的原因一方面主要是目前国内煤矿普遍亏损，大部分小型煤矿停产，而大中型煤矿均不同程度限产，从而导致煤炭产量出现下滑，1-8月份全国原煤产量为25.18亿吨，累计同比下降1.44%，已经连续5个月负增长；另一方面，由于炼焦煤价格大幅下滑，进口炼焦煤数量也出现下降，根据海关总署的数据，8月份炼焦煤进口量为383.5万吨，同比下降63.99%，环比下降24.02%，在国内煤矿减产和炼焦煤进口量下降的共同作用下，炼焦煤供大于求状况将得到改善。需求端，钢厂和独立焦化厂炼焦煤库存维持低位徘徊，截至2014年9月26日，炼焦煤样本钢厂和独立焦化厂平均库存14.25万吨，同比下降1.11%，平均库存可用天数为16.52天，同比下降6.56%，后期存在一定补库空间。结合前面分析的四季度焦化厂开工率继续高位运行概率较大，再加之炼焦煤供应下降，因此炼焦煤价格继续下跌概率不大，后市或将企稳，对焦炭形成成本支撑。

　　图9 四港口炼焦煤库存(单位：万吨)

　　数据来源：Wind　　　中钢期货

　　图10 原煤产量累计值及累计同比

　　数据来源：Wind　　　中钢期货

　　图11 炼焦煤进口数量当月值及当月同比

　　数据来源：Wind　　　中钢期货

　　图12 钢厂和焦化厂炼焦煤库存

　　数据来源：Wind 中钢期货

　　五、焦炭港口以及钢厂库存持续下降，利好焦炭

　　此前，受焦化厂开工率高位运行影响，焦炭港口库存持续上升，天津港焦炭库存8月初达到自2011年以来的最高位314万吨，不过从8月中旬开始，焦炭港口库存开始持续回落，截至9月26日，天津港焦炭库存267万吨，相对最高位累计下降14.96%，主要由于近期钢厂需求稳定，现货成交情况良好，港口库存消化速度加快，对焦炭价格形成支撑。

　　图13 天津港焦炭库存(单位：万吨)

　　数据来源：WIND　　　中钢期货

　　焦炭另外一个重要库存信息：钢厂焦炭库存同样持续下降，截至2014年9月26日当周，焦炭平均库存可用天数9天，位于自去年5月以来最低位。根据往年规律，四季度钢厂一般会防备冬天运输不畅导致的焦炭供应风险，从而提前进行焦炭补库，目前钢厂焦炭平均库存严重偏低，如果遇到持续恶劣天气，部分钢厂将会出现焦炭供应紧张的状况，因此钢厂四季度进行焦炭补库是大概率事件，对焦炭价格有一定提振作用。

　　图14 国内大中型钢厂焦炭平均库存可用天数(单位：天)

　　数据来源：WIND　　　中钢期货

　　图15 国内大中型钢厂焦炭平均库存可用天数月度规律

　　数据来源：　中钢期货

　　六、国内宏观依然偏空，整体利空焦炭

　　中国9月汇丰制造业PMI终值下修至50.2，低于预期的50.5，逼近50%的荣枯线，显示经济回暖的动能在放缓。此外，8月份规模以上工业增加值同比实际增长6.9%，比7月份回落2.1个百分点，不但为连续2个月回落，且刷新2009年以来低点；8月份发电量同比回落2.2%，为2013年3月以来首次负增长，日均发电量为159.97万千瓦时，较上月创下的纪录最高小幅回落，但仍为次于上月及去年8月份的历史第三高水平。由此可见，前期国家“稳增长”政策刺激效果有所减弱，国内宏观经济仍有继续下行的风险。此前，习近平总书记以“新常态”描述新周期中的中国经济特征，表明中央高层对目前经济形势保持平常心态，认可经济增速的适度放缓和合理波动，尊重规律顺势而为，而不会动辄进行过度干预，因此中央下半年出台强刺激政策可能性不大，仍然以“调结构”为主，因此国内宏观经济偏空格局难改，整体利空焦炭。

　　小结：房地产四季度难有起色，黑色产业链前景依然黯淡；钢厂盈利情况再次恶化，或加大打压焦炭力度；焦化厂开工率处于高位，焦炭供应压力不减。但焦炭出口增速保持强劲，提振焦炭行业信心；炼焦煤价格或将企稳，对焦炭形成成本支撑；焦炭港口以及钢厂库存持续下降，利好焦炭；综上所述，四季度焦炭基本面虽然依旧偏空，但积极因素增多。

　　技术面分析

　　图16 焦炭指数日线图

　　数据来源：文华财经 中钢期货

　　焦炭指数日线图上，均线空头排列良好；KDJ指标K、D线间距缩小有形成金叉的趋势； MACD指标快慢线向下延伸， MACD绿柱延续。综上所述，焦炭指数中短期技术面偏空，预计四季度呈探底回升走势，焦炭指数下方支撑位关注1046以及1000，上方压力位关注1100以及1150。

　　小结：综合K线形态、KDJ和MACD指标，焦炭、焦煤中短期技术面偏空，预计焦炭、焦煤四季度或探底回升，焦炭指数下方支撑位关注1046以及1000，上方压力位关注1100以及1150。

　　四季度市场展望

　　房地产四季度难有起色，黑色产业链前景依然黯淡；钢厂盈利情况再次恶化，或加大打压焦炭力度；焦化厂开工率处于高位，焦炭供应压力不减。但焦炭出口增速保持强劲，提振焦炭行业信心；炼焦煤价格或将企稳，对焦炭形成成本支撑；焦炭港口以及钢厂库存持续下降，利好焦炭；综上所述，四季度焦炭基本面虽然依旧偏空，但积极因素增多。综合技术形态，预计焦炭四季度或探底回升，焦炭指数下方支撑位关注1046以及1000，上方压力位关注1100以及1150。操作上，建议焦炭整体思路以区间操作为主。

　　风险提示

　　1、中国经济出现系统性风险，大宗工业品价格大幅下跌。

　　2、中央出台大规模刺激性政策，大宗工业品价格大涨。

　　3、美国加息对中国经济造成冲击，从而波及焦炭价格。

　　中钢期货 赵小波

　　三季度焦炭大事记

　　8月18日，国家发改委、能源局、煤矿安监局联合下发《关于遏制煤矿超能力生产规范企业生产行为的通知》，遏制煤矿超能力生产，制止未核准先生产、未取证生产行为。所有未经核准但已建成并组织生产的煤矿，一律停产；所有未取得采矿许可证和安全生产许可证的煤矿，不得投入生产。

　　8月12日，中煤集团实施“限产稳价”措施，组织协调煤炭核心产区晋北矿区，主动提出下半年限产20%(约2000万吨)。

　　8月5日，神华对外宣布今年将调减产量5000万吨、调减销售量6000万吨。