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　　焦煤焦炭投资报告

　　——短期政策推动效应递减，宜逢高抛空操作

　　焦煤焦炭市场行情转暖的转折点仍未来到，煤焦的整体走势将呈现底部震荡偏弱的格局，短期受到宏观及行业政策推动升温，但市场偏空压制仍强，下行趋势尚未改变，可保持逢高抛空策略。

　　一、 重要宏观资讯和行业信息：利多行业但效应递减

　　1.1、进口煤炭关税政策：煤炭进口零税率取消 进口煤成本提高20-30元/吨：国务院关税税则委员会规定，自2014年10月15日起，取消无烟煤(税号：27011100)、炼焦煤(税号：27011210)、炼焦煤以外的其他烟煤(税号：27011290)、其他煤(税号：27011900)、煤球等燃料(税号：27012000)的零进口暂定税率，分别恢复实施3%、3%、6%、5%、5%的最惠国税率。

　　分析：由于炼焦煤进口税率恢复为3%，市场对政策继续托市预期有所增强，但是按照8月份国内进口炼焦煤价格来计算，影响幅度15-20元/吨，该公告公布当日焦煤期价日内涨幅远高于关税调整幅度；此外，进口炼焦煤在国内市场占比仅10%，且其中1/3焦煤相对比重较大，整体在供应商对进口焦煤的挤出效应有限，同时在中国与东南亚国家联盟全面经济合作框架协议的保护下，关税调整对印尼和菲律宾等东南亚国家影响不大，因此该政策短期会有提振但难以撼动供过于求的格局。此外，澳洲方面在协商避免中国进口关税上调无果后，澳洲炼焦煤企业为应对关税上调，目前报价普遍下调，进口关税政策的影响程度继续下降。

　　1.2、煤炭计税政策：资源税改革的重头戏——煤炭资源税从价计征即将启动。从今年12月1日起，煤炭资源税由从量计征改为从价计征，税率由省级政府在规定幅度内确定，各省税率预计2%-10%不等。

　　分析：该计税政策旨在促使煤炭企业减产，将有利于提高资源利用率，引导国内煤炭产量下降，利好产业；但同时停止征收煤炭价格调节基金，取消原生矿产品生态补偿费、煤炭资源地方经济发展费等，严肃查处违规收费行为，确保不增加煤炭企业总体负担，对计税政策的利好带来稀释作用。因此整体煤炭市场的税费改革效果，需要看是否实质引导企业减产来缓解供过于求的格局。

　　1.3、多项刺激政策并举，但房地产市场弱势难改

　　9月30日，央行[微博]、银监会联合出台《关于进一步做好住房金融服务工作的通知》，放松了对与自住需求密切相关的房贷政策——对首套房认定标准：对于拥有一套住房并已结清相应购房贷款的家庭，再次贷款购买普通商品住房时，银行执行首套房贷政策，首套房利率最低可打七折。并鼓励银行通过发行MBS和期限较长的专项金融债券等筹集资金以增加贷款投放。

　　分析：多地市房地产市场因资金链紧张而面临崩溃导致全国房市寒意不断进入下行周期，虽然祭出放宽限购政策，目的在于刺激刚需消费，加快去库存化，但是其透露出房地产市场的颓势。住房贷款抵押证券暗含管理层变相救市的意愿，有利于缓解银行个人住房贷款额度紧缺的状况，利好房地产市场；但是推出的形式上无论是住房贷款抵押证券，还是房地产投资信托基金，对于开发商而言目前仅是画饼充饥。这一大政策的落实，需要通过全面的风险测试，该如何完善整个金融和房地产资产体系，其存在的问题环节很多，若实行全部资产证券化，国内的房价整体大跌，最终谁来为此买单？央行及政府岂能是提出房地产证券化概念，就能立马实施？既然如此，那么这个消息也仅是“远水”，无法解“近渴”，或许看好预期的存在会令资金在短期内加速做多脚步，但是长期的压制仍是难以卸下。

　　1.4、宏观经济数据显示弱势状态

　　9月份以及进入10月份以来公布的几项对煤焦钢产业链影响直接的重要宏观经济数据继续保持弱势态势，其中包括固定资产投资及房地产投资增速回落、PMI回落后举足不前，工业增加值增速以及M2增速回落等，使得市场对于经济状况的不稳定因素反应加强，整体大宗工业品走势趋弱，尤其煤焦钢系列受到宏观经济的负面影响直接。固定投资及房地产数据对煤焦钢市场的影响较为重要，而截止9月份公布的房地产行业数据均不尽如人意，固定资产投资增速下降，房地产开发额以及购置土地面积增速回落，整体市场充斥下行的压力，给煤焦钢产业链带来的施压较强。房地产的弱势将持续到下半年，这一强压也将持续令煤焦钢品种价格负重累累。

　　1.5、小结

　　宏观经济在结构调整的阵痛下举步维艰，多地市房地产市场因资金链紧张而面临崩溃导致全国房市寒意不断进入下行周期，虽然祭出放宽限购政策，但是仍是透露房地产市场的颓势、国内经济活动指标PMI大趋势向下运行、固定资产投资增速继续下降、煤焦钢过剩行业因资金链的运行不畅而如履薄冰、产业供过于求的持续压制，整体对煤焦钢整体行业的压制仍存。

　　图表一： 钢铁价格与PMI 图表二：钢铁价格与房地产开发投资完成额

　　数据来源：国贸期货、wind 数据来源：国贸期货、wind

　　图表三：钢铁价格与工业增加值 图表四：钢铁价格与M2

　　数据来源：国贸期货、wind 数据来源：国贸期货、wind

　　二、 煤焦钢产业链基本面分析：压力缓解但压制仍存

　　2.1、 焦煤焦炭现货市场：提价诉求难以得到认可

　　焦煤：国内对焦煤市场出台限产及限制进口煤等利好国内焦煤市场的一系列扶持政策推动上涨，但缺乏继续提振的因素，短期内预计焦煤价格反弹动力有限。

　　焦炭：虽然期货市场涨势连连，但节后几日国内焦炭市场表现平稳，各地市场价格均未发生变动，市场成交状况平稳。下游钢材市场局部的小幅反弹使焦炭市场信心有所提振，以及焦煤受关税影响反弹对焦炭市场形成一定程度的支撑，但目前来看整体仍延续弱势，受下游需求低迷及钢厂方面资金紧张制约，虽然焦化厂方面提价诉求持续不减，但价格上涨短期内较为乏力。

　　2.2、钢铁生产维持高位，库存压力增大，弱势压制煤焦市场

　　通过对往年的生产数据判断，钢材产量面临季节性回落走势，但是这一规律性走势在今年不断被推延，截止最近一期(9月中旬)的数据显示环比略有回落，但是仍然保持较高的水平。粗钢产量保持高位，对煤焦的需求有所保障， 但是社会库存、钢厂库存的去库存速度下降，库存压力持续显露维持高位的粗钢产量将继续导致供应过剩状况加剧，压制钢铁价格从而传导至原材料端。

　　2.3、煤焦库存压力有所缓解，但第四季度的供过于求格局难改

　　库存可用天数显示焦煤焦炭均有所回落，焦炭港口库存高位下降、焦煤则降至低位水平，相对而言焦煤补库需求强于焦炭，对价格具有一定的支撑，但是从第四季度焦煤焦炭历史同期统计情况来看，均是处于供过于求在年内达到峰值的时间段，对市场带来的压力难免。改善供需格局的关键在于煤炭减产限产的实际实施力度，煤炭企业为了保护市场占有率很难对产量进行控制，没有更严厉的手段进行控制，那么减产限产仅是一纸空文，无法对市场供需格局的转变提供实质帮助。因此，对于第四季度而言，供过于求的格局或将难改。

　　2.4、期价涨幅超预期，期货升水扩大，带来套利空间

　　自10月9日公布煤炭进口关税上调以及国内煤炭以价计税替代以量计税后，焦煤焦炭期货历经三日的上涨，其上涨幅度已经超过这两个税收政策调整带来的价格影响，并且在澳洲煤企降低炼焦煤价格以应对关税上涨这一政策，表明其欲于保护中国市场的决心，那么港口现货焦煤价格难以跟涨期货，那么期现基差扩大下，给煤企带来套利空间，升水扩大越多则越利于空方逢高介入。目前港口焦炭仓单较前期有小幅上调，各港口约在1060-1080左右，折算期货品质后焦煤仓单约在780左右，今日(10月13日)焦炭的升水在日内高点时达到超30元/吨空间，焦煤升水一度达到50元/吨，扣除交易交割成本后，存在套利收益，则煤炭现货企业买现卖期套利以及卖出套保意愿增加。

　　2.5、技术形态显示反弹动力衰退

　　10月13日焦煤焦炭盘中冲高后，整体伴随增仓下行，形态上均显示出长上影锥体，尤其焦煤的空头信号更明显，说明上方有极强的卖压。随后14日、15日出现回调走势，两者相互验证，后市转空单概率较大。

　　2.6、基本面主要数据分析点评

　　(1)钢铁生产维持高位，库存压力增大

　　通过对往年的生产数据判断，钢材产量面临季节性回落走势，但是这一规律性走势在今年不断被推延，截止最近一期(9月中旬)的数据显示环比略有回落，但是仍然保持较高的水平。粗钢产量保持高位，对煤焦的需求有所保障， 但是社会库存、钢厂库存的去库存速度下降，库存压力持续显露维持高位的粗钢产量将继续导致供应过剩状况加剧，压制钢铁价格从而传导至原材料端。

　　 日均粗钢产量至9月中旬粗钢产量仍无明显减少，则钢铁的供应压力将继续施压。

　　 社会去库存速度持续降低，已开始出现止降回升的情况。往年此阶段都是消费淡季，工地开工率呈现季节性下降的规律今年也如笔者预期并未改变，目前来看也确实如此去库存速度下降，钢厂库存上升，钢铁市场面临的价格压力仍难以释放，将向上传导至上游原材料端。

　　图表五：日均粗钢产量 图表六：钢铁库存变化

　　数据来源：国贸期货、wind 数据来源：国贸期货、中钢协

　　(2)焦化企业开工率未见明显下降，各宗减产限产政策有待落实

　　近期出的煤炭减产限产的政策消息给市场带来的影响有限，其实施存在较多的困难。根据我的钢铁网公布的独立焦化企业开工率显示据我的钢铁网统计53 家典型独立焦化企业样本数据显示，目前焦化厂开工率仍处于较高水平，特别是产能较大的焦化厂平均开工率仍能保持在90%左右。因此，煤炭价格在缺乏实质需求拉动和持续性的利好推动之下，将继续底部区间运行的格局，继续大幅下跌的空间有限但仍不具备上行的基础，整体来说价格的压力大于反弹的动力，焦炭价格继续在底部寻求平衡且有可能面临震荡弱势小幅下行压力。

　　图表七：独立焦企开工率 图表八：钢厂原材料库存

　　图表九：钢厂焦煤焦炭库存可用天数 图表十：焦化企业焦煤库存可用天数

　　数据来源：国贸期货、中钢协　　数据来源：国贸期货、wind

　　点评：库存可用天数显示焦煤焦炭均有所回落，相对而言焦煤补库需求强于焦炭

　　 钢厂焦煤库存可用天数维持18天水平，相比去年同期低近1天。

　　 独立焦化企业炼焦煤库存可用天数呈现下降，库存可用天数14.8天，较前期回升0.5天，接近去年低位水平，补库需求仍存。

　　 钢厂焦炭库存为9天，较去年同期低5天，有焦化能力的钢厂自行炼焦比直接采购焦炭更节省成本，因此库存持续走低，接近去年低位水平，补库需求较强。

　　图表十一：焦炭港口库存与价格 图表十二： 焦煤港口库存与价格

　　数据来源：国贸期货、wind 数据来源：国贸期货、钢联云终端

　　点评：焦炭港口库存高位下降、焦煤则降至低位水平，焦煤基本面略强于焦炭

　　 焦炭港口库存触顶回落，港口库存压力有所缓解。

　　 焦煤港口库存持续下降，库存压力有所释放，形成一定支撑。

　　图表十三：焦炭月度供需平衡表 图表十四：焦煤供需平衡表

　　数据来源：国贸期货、wind 数据来源：国贸期货、钢联云终端

　　点评：第四季度焦煤焦炭历史同期均是处于供过于求在年内达到峰值的时间段，对市场带来的压力难免。

　　三、 总结及操作策略

　　煤焦的主导因素仍未有改变，主要仍是看基本面的供需以及宏观方面的指向引导。基于对基本面的全面分析，宏观、政策的利好因素推动带来的短期的反弹作用仍较为有限，缺乏继续推动的因素。因此，市场行情转暖的转折点仍未来到，煤焦的整体走势将呈现底部震荡的格局，短期受到宏观及行业政策推动升温，但市场偏空压制仍强，下行趋势尚未改变，可保持逢高抛空策略。

　　(1)操作策略：

　　焦炭： J1501背靠1120一带逢高做空，建仓10-20%，反弹至1135加仓10%，止损1140，目标1080后1060；阻力1120，1135；支撑1070，1050。

　　焦煤：JM1501背靠830一带逢高做空，建仓10-20%，反弹至850加仓10%，止损855，目标780后760； JM1501阻力830，850；支撑770，755。

　　(2)操做周期：

　　周期2周-1个月，根据往年的历史数据分析，预期移仓换月在10月下旬-11月上旬完成，个人投资建议最晚在移仓换月完成后10天内完成平仓或止损，企业及机构投资者则可根据基差情况延迟至交割月进行平仓操作。

　　(3)风险点：

　　钢厂、焦化企业及煤企的减产情况，若实质有展开大幅度减产，则将逐步改善短期供需格局，促使煤焦钢整体价格企稳走强。

　　国贸期货 林丙红