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　　报告摘要：

　　1、 生产成本支撑较强

　　2、 交割成本高于盘面价格。

　　3、 下半年竣工面积转好，930政策有望提高房地产行业去库存速度，提升胶合板需求。

　　交易策略：132以下尝试布局多单，跌破126止损。

　　一、价格获成本支撑

　　1. 生产成本

　　胶合板的成本主要来自于两方面：木材和黏合剂，其中木材的成本占生产成本的70%左右。目前我国每年木材产量在8000 万立方米左右，进口量约为国产量一半左右，锯材市场也有三分之一是进口产品。我国木材原料长期依赖进口的局面在短时间很难得到改变。从wind资讯统计的数据来看，进口原木的月平均价格呈稳步上升的趋势，今年在经历过6月的价格下滑之后，也开始稳步回升。

　　图1 进口原木月度平均价格

　　数据来源：Wind、五矿期货

　　2.交割成本

　　胶合板交割标准品是符合GB/T5849的1220x2440x15mm的细木工板，对质量和品质要求较高，且有严格的质量标准。我们选用鱼珠木材市场15厘胶合板价格作为现货参考，从价格曲线中可以看出，现货价格在130附近波动，如果再加上运费和交割成本等其他杂费，交割成本明显高于BB1501合约盘面价格。

　　表1：BB1501交割所涉及费用

　　我们进行一个简单的计算可以发现，以现在的价格加上其他费用，可以计算出交割成本大约在4.2元/张(左右)+运输费用+胶合板生产成本。生产符合交割品质的胶合板需要特别定制，而据我们了解，生产标准品的成本在130元/张左右，如此折算下来可以发现，交割成本应该在134.2元/张左右(不包括运输费用)。

　　此外，由于北方的进入冬季较早，施工进度提前放缓，北方经销商往往会选择将木材运往南方。而进入到12月份以后，公路运输成本会渐渐上升，交割基准地江苏和浙江的价格也会随之上涨。

　　图2 胶合板期现价格

　　数据来源：Wind、五矿期货

　　二、下游需求回暖

　　从历史数据可以看出，家具制造企业生产主要集中在下半年。全年表现为一季度产量低，之后三季度产量逐步走高。我们可以推断，进入到四季度后，家具制造企业的季节性规律将带动胶合板需求的改善，利多胶合板价格。

　　图3 木质家具月产量

　　数据来源：Wind、五矿期货

　　自08年开始，商品房销售面积当中有7成以上属于期房，因此销售累计同比显著领先竣工面积累计同比将近1年半至2年的时间。从二者的对比来看，由于去年房地产销售一定程度回升，今年下半年竣工面积累计同比也会阶段性上升。再加上930房地产新政有望提高行业去库存速度，两点因素共同促进房地产在胶合板上的需求。另外，销售的回升将刺激家具的销售订单回暖，间接抬升家具企业对胶合板需求。

　　图4 房地产销售面积和竣工面积累计同比走势

　　数据来源：Wind、五矿期货

　　三、技术分析及交易策略

　　技术上看，主力合约 BB1501在130附近支撑明显。从142.4下来的通道下轨虽然一度被击穿，但随后很快收回上方，随后缓慢下行。就目前位置而言，我们认为132以下尝试布局多单，跌破126止损。

　　风险点：原材料木材市场如果出现大幅度降价，注册仓单成本随之下降，对于BB1501合约支撑作用将减弱。

　　五矿期货