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　　摘要：

　　1. 实际考察显示今年我国大豆主产区产量下降明显

　　2. 产量下降导致国产大豆供需或连续第三年不平衡

　　3. 仓单成本支撑期价上行

　　4. 国储供给宽松但低价货源不多

　　5. 豆一当前期价存在较高的边际效益，存在买入机会

　　操作方案：

　　一、投资机会简述

　　根据实际考察结果，我国大豆主产区大豆产量下降明显，预估今年总产下降10%-20%，按此推算今年我国国产大豆供需紧张。今年国家临时储备大豆抛储即将结束，后续新豆将成为市场供给来源，在供需向偏紧张的大前提下，后续需要临储抛售来维持国产大豆的平衡。虽国家储备大豆供给宽松，但其低收购价格收购的货源已经不多，对国产大豆价格冲击将减弱。此外，当前仓单注册成本较高，买入豆一期货具有较高的安全边际。因此，建议投资者买入豆一1501合约。

　　二、实际考察显示今年我国大豆主产区产量下降明显

　　2014年8月24日至8月31日，我们对黑龙江、内蒙古与吉林三个省份的大豆生长进行了调研，涉足黑龙江大部分县城，重点调研了黑龙江大豆主产区域，全程4872多公里。调研对象为农户，村长，贸易商和粮库。其中采访农户57位，村长8位，贸易商17家，粮库5个，共采集大豆样本100多份。

　　图1 全程考察路线

　　按照资讯网站对大豆产量预估的数据，黑龙江省地级市大豆产量由高到底排列顺序为：齐齐哈尔、黑河、牡丹江、佳木斯、哈尔滨、绥化、大兴安岭地区、伊春市、鸡西市等。从考察情况，黑龙江大豆主产区黑河与齐齐哈尔的大豆种植面积下降明显。根据调研数据，黑河地区大豆面积下降比例20%-60%左右，去年黑河是涝灾减产年份，今年大豆单产相较去年增幅较大。齐齐哈尔地区种植面积下降10-30%左右，单产较去年略降。牡丹江市今年的种植面积与单产较去年都变化不大，总产量与去年相近。佳木斯市与绥化市种植面积较去年都下降20%-30%，佳木斯单产较去年上升约10%，绥化市单产较去年上升约5%。伊春大豆种植面积较去年变化不大，单产下降15%左右，鸡西市的大豆种植面积与单产较去年都变化不大。内蒙古主产区大杨树、莫旗的大豆种植面积下降明显，下降比例在20-30%左右，单产今年比上年上升15%。吉林省考察的三个城市的大豆种植面积总体来看变化不大，但今年旱情导致单产下降明显，预估单产下降20%。

　　表1调研的大豆种植面积与单产变化汇总

　　数据来源：浙商期货

　　三、产量下降导致国产大豆供需紧张

　　根据此次调研，我们预估国产大豆产量较去年下降10%-20%，如果国产大豆的总消耗量较上年不变，那么在产量下降10%的情况下，产量与消费缺口为-316万吨；在产量下降15%的情况下，产量与消费缺口为-379.15万吨；在产量下降20%的情况下，产量与消费的缺口达到-442.2万吨。

　　表2 国产大豆供需平衡表预估

　　数据来源：博览资讯 浙商期货

　　四、目前仓单成本支撑期价

　　1、临储大豆的仓单成本估算

　　目前临储抛售的大豆为2011年前大豆，贸易商通过参与大豆拍卖所得的大豆成本为4470-4510元/吨，以此注册的仓单成本为4643.5-4678.5元/吨。

　　表3 仓单注册成本

　　2、新豆的仓单成本估算

　　今年黑龙江新豆上市价格较高，当前经销商收购毛粮大豆价格在2.25元/斤以上；而过4.0筛商品豆价格在2.3-2.4元/斤。若按新豆2.3元/斤的价格注册仓单，仓单的注册成本在4873.5元/吨。

　　表4 仓单注册成本

　　五、国储供给宽松但低价货源不多

　　今年5月份国家开始竞价销售抛售临储大豆300万吨，当前累计竞价销售20次，每次竞拍30多万吨，共计成交260.42万吨。按以往国家临储抛售时间，收割后国家不再进行抛储，后续市场的大豆新供给需来自2014年的新豆。

　　表5 国家临时储备大豆库存

　　数据来源：博览资讯

　　另一方面，今年总共竞价销售国储大豆20次。其中，6月3日才开始竞价销售2011年大豆，有2011年大豆竞价销售的拍卖次数共计17次，累计成交147.5万吨左右。当前2011年国储大豆结余应该在200万吨左右。

　　表6 国家临时储备2011年大豆的结余预估

　　数据来源：浙商期货

　　从统计数据看，2011年之前货源约200万吨左右，接下去以2012、2013年收储的大豆，其收购价为4600元/吨。

　　表 7 历年收储价格和收储数量

　　数据来源：浙商期货

　　六、交易策略

　　目前可交割的区域分析，国家临储抛售大豆的仓单注册成本在4650-4750元/吨之间。目前现货企业库存较低，运往南方的利润更佳。因此在4600元/吨以下，不会出现大量现货企业的实盘交割。操作上，4450-4550元/吨之间可尝试建立1501合约多单，目标位置在4800元/吨附近。

　　在1501合约跌至4550元/吨时开仓买入，建仓比例为5%，每下跌50元/吨加仓5%直到期价跌至4450元/吨(此时仓位应为15%)，价格升至4800元/吨逐步平仓。

　　七、风险提示

　　1、随着南北美大豆的丰产向宽松平衡转化，国产大豆与进口大豆的价差达到1300元/吨左右，临储抛售的大豆与新年度的大豆压榨无利润和优势，压榨会萎缩，按以往前期主产区的大豆收购以油厂为主，在国家直补政策下收购价格存在不确定性。同时，可能会使得品质较差的大豆向食品豆掺杂，影响现货价格。

　　2、大商所交割仓库有近11万吨仓单，在3月要注销，使得1501合约面临较大的交割压力。大量交割的资金与交割后大豆的转化对市场的压力。

　　若发生上述或者其他风险，我们将在第一时间更正投资方案并告知投资者。

　　浙商期货 胡华挺