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　　第一部分 2014年行情回顾

　　6月30日USDA的报告是市场的转折点，此前对产量的预估造成了价格的大幅下跌。厄尔尼诺现象未明显出现，炒作逐步减弱。同时，国内棕榈油港口库存和豆油商业库存高企，压制油脂价格。中秋、国庆双节备货不旺，消费需求乏力，油脂市场上涨动力不足。油脂市场虽有利多因素，如7月份马来棕榈油减产，但在美国大豆创纪录高产的利空因素主导下，只为盘面带来短暂反弹，油脂继续承压下行，降至5年来低位。

　　图1：连豆油指数

　　图2：连棕榈油指数

　　第二部分 影响因素分析

　　一、全球植物油库存消费比下滑

　　USDA9月供需报告显示，预计2014/15年度全球植物油产量将达到1.7682亿吨，同比增长667万吨。全球植物油需求亦同步增长，预计2014/15年度需求同比增加726万吨至1.7259亿吨。预计2014/15年度全球植物油结转库存为1933万吨，同比增加76万吨。预计2014/15年度库存消费比为11.20%，略低于2013/14年度的11.23%。

　　图3 全球植物油供需状况

　　二、美豆丰产炒作将告一段落

　　美豆种植面积预计8483万英亩，为历史新高。12日美农9月报告发布，美豆单产上调至46.6蒲式耳，美豆有望创纪录丰收。今年美国中西部天气状况理想，作物生长条件接近完美，大豆产量优良率屡创多年高位，农作物实地考察结果亦显示出潜力强劲，且收割开始，美豆单产及产量创纪录已无悬念。美国农业部预测大豆产量将达到创纪录的39.13亿蒲式耳。2014/15年度美国大豆期末库存为4.75亿蒲式耳，高于市场预估的4.52亿蒲式耳，比2013/14年度增长近3倍。受此影响，预计美豆油供给将大幅增加，压制豆油价格，进而影响整个油脂市场。美农 10月报告前后市场或释放最后一波压力，大豆供应充足炒作将暂时告一段落。

　　图4 美国大豆供需状况

　　三、马来棕榈油产量料将减少

　　3-10月是马来西亚棕榈油季节性增产周期，从以往经验来看，一般10月产量会达到年度峰值。降水通常对棕榈油产量有大约6个月的滞后影响，而马来西亚4、5月降水情况虽然良好，但是8月产量或已提前透支9、10月产量。马来西亚棕榈油协会(MPOA)预计9月20日棕榈油产量下滑12.2%。

　　图5 马来西亚棕榈油产量

　　四、棕榈油库存下降

　　国内油脂库存依旧高企。截止9月16日当周，国内油脂商业库存总量为130.74万吨，较上周同期的135.72万吨将3.67%，较去年同期的99.36万吨增加31.38万吨。截止9月18日，国内棕榈油港口库存为81.3万吨，处于较低水平。马来西亚免除9、10月棕榈油出口关税，据SGS、ITS船货调查数据显示，9月上半月中国棕榈油进口较前月同期跳增仅50%，然而临近四季度，棕榈油消费即将进入淡季，棕榈油港口库存料将增加，压制棕榈油价格。

　　图6 棕榈油港口库存

　　第三部分 行情展望

　　9月以来，棕榈油呈区间宽幅震荡走势。未来一两个月，棕榈油基本面已无新增利空，而利多因素渐增，将提振棕榈油期价。

　　美农 10月报告前后市场或释放最后一波压力，大豆供应充足炒作将暂时告一段落，后期需关注南美大豆种植情况。马来西亚棕榈油协会预计9月前20日棕榈油产量下滑12.2%，9月棕榈油产量料减少。马来西亚政府将零出口关税政策延至年底，且印尼将10月毛棕榈油出口关税下调至零，这将刺激出口商抓住免税窗口积极出口。船运调查机构SGS数据显示，马来西亚9月前25日棕榈油出口环比增加近35%。产量减少，而出口需求强劲，这有助于抑制马来西亚库存增长。国内方面，棕榈油内外价格倒挂现象依然严重，且银行收紧融资信用证开取的情况下，市场进口意愿较弱，国内库存料持续下降。此外，国内现货数量并不多，现货价格贴水较多，对期货形成支撑，棕榈油表现强于其他油脂。令吉连续第六周下滑，令吉走软亦支撑棕榈油价格。

　　我们认为，种种利好有望推动棕榈油进一步反弹，宜在1501合约逢低建仓做多。在油脂中，预计棕榈油走势会比较强。

　　新湖期货 时岩