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　　摘要：我们认为随着工厂参与度的增加以及原材料价格的下行，前期导致胶合板强势的一系列因素，包括生产成本高企、工厂参与不足导致的短期供应瓶颈等已经不复存在。随着马六甲板芯的降价以及低价板芯胶合板的交割成功，若胶合板期货仍然维持目前高价，企业在交割利润的趋动下，将进行大量卖出套保，胶合板期货价格重心必将重估。节前反弹为空单介入提供较好机会，对于四季度而言，胶合板操作维持偏空偏弱思路为主。135-140一线可逐步建立空单，总仓位10%以内，第一目标位130，第二目标位125。

　　主要内容：

　　一、供给——供应增加趋势难改，期货交割数量大增

　　二、需求——旺季不旺现象明显，需求疲弱

　　三、成本端——马六甲板芯价格大幅下跌，低价板芯交割成功

　　四、宏观——地产数据低迷，建材板块弱势

　　正文：

　　一、基本面分析

　　(一)供应增加趋势难改 期货交割数量大增

　　由于胶合板生产的行业准入门槛较低，我国胶合板生产企业随着房地产行业的发展大量出现，迅速满足了市场需求。2003年我国已经成为全球第一大的胶合板生产国，且之后仍然保持着快速的增涨。2010年，我国胶合板月产量超过1000万立方米。从今年的数据来看，胶合板8月产量达1436.16万立方米，同比增长9.27%；1-8月累计产量1.13亿立方米，累计同比增长8.09%。胶合板供应增长的势头短期仍难改变。

　　虽然大商所胶合板期货规定的交割标的是胶合板中品质要求较高的五层细木工板，并且有较为严格的质量标准。对细木工板的外观、甲醛释放量以及理化指标均有比较明显的规定。但是随着工厂参与度的增加，胶合板期货的交割量增加十分明显。5月主力合约交割后，仓单数量不足150张。而根据大商所的数据显示，9月交割后，胶合板仓单数量已经超过500张。根据调研情况，成功参与交割生产的细木工板生产厂家已经超过10家，而涉及细木工板的月产能已经超过60万张。且由于参与交割的工厂在当地均有一定程度的代表性，由于其行业示范效应以及胶合板期货的继续推广，后期参与生产厂家有望继续大幅增加。

　　(二)旺季不旺现象明显 需求疲弱

　　从需求端的情况来看，虽然近期各地纷纷放松房地产限购政策，但是在“金九银十”的传统旺季，细木工板的需求情况仍难言乐观。江浙、山东地区的细木工板生产厂家表示，虽然传统的“金九银十”的需求旺季已经过半，细木工板生产订单情况并没有明显改善。部分企业9月订单量不及传统淡季月份8月份的订单量，需求的弱势可见一斑。虽然房地产限购政策有所松动，但是企业对第四季的预期普遍不高。

　　(三)马六甲板芯价格大幅下跌，低价板芯交割成功

　　目前生产细木工板板芯的树种主要有杉木、马六甲、桐木、杨木以及松木。杉木、马六甲板芯成本较高，前期交割的细木工板中主要以此类板芯的细木工板为主。由于需求的放缓，进口马六甲板芯价格处于持续下行中，由前期最高325美元/立方米下降至目前约285美元/立方米。这也直接导致每张板芯成本下降超过9元。

　　桐木、杨木、松木板芯成本较低，由于前期企业参与度较低，交割并没有大量出现此类板芯细木工板。但是在最近的交割中，低价板芯细木工板通过交割，且交割数量明显增加，也大大降低了符合交割标准的最低生产成本。根据在山东地区的调研了解到，山东地区生产的桐木、杨木板芯成本在75-78元/张左右，加上面板、中板以及其它交割费用，18mm的细木工板至江苏地区交割的成本约在135元/张左右，折合盘面价格约在120元/张附近。

　　符合国标细木工板生产原料成本下移，若胶板期货价格维持目前的高价，现货企业交割利润丰厚，将进一步促进企业参与卖出套保的积极性。

　　(四)地产各项数据低迷 建材板块弱势

　　地产各项数据仍然维持低迷状态，房屋新开工面积1-8月累计同比下滑10.5%，商品房销售面积1-8月累计同比下滑8.3%。房屋施工面积、竣工面积增速也处在明显的下行趋势中。在地产低迷的大背景下，建材类商品短期较难走出弱势格局。而在供应增加、需求不振且成本下移的格局下，胶合板期货四季度再难走出独立行情，后期价格必将重估。

　　三、策略方案内容

　　整体而言，前期导致胶合板强势的一系列因素，包换生产成本高企、工厂参与不足导致的短期供应瓶颈等已经不复存在。若胶合板期货仍然维持目前高价，企业在交割利润的趋动下，将进行大量卖出套保，胶合板期货价格重心必将重估。节前反弹为空单介入提供较好介入机会，对于四季度而言，胶合板操作维持偏空偏弱思路为主。节前反弹为空单介入提供较好介入机会，对于四季度而言，胶合板操作维持偏空偏弱思路为主。135-140一线可逐步建立空单，总仓位控制在10%以内，第一目标位130，第二目标位125。

　　四、风险提示

　　房地产行业政策的不确定性是本投资计划的最大风险，若后期政府对房地产行业加大刺激力度，对后期胶合板价格将产生一定影响。若相关因素发生变化， 我们会在第一时间调整策略。

　　浙商期货1队