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　　摘要：

　　随着新季玉米大量上市，近期玉米现货价格持续下滑，而前期市场担忧干旱导致国内玉米减产，据我们调研的结果来看，今年玉米产量较去年仍将小幅增产，在全球玉米供应过剩的格局下，国内玉米供应压力凸显，将持续打压玉米价格。当前生猪存栏，和蛋鸡存栏都处于历史相对低位，对玉米需求有所下降，而玉米深加工企业处于微利和亏损状态，亦难以提振玉米价格，新季玉米集中上市，下游需求不佳，玉米价格或将加速下跌。

　　第一部分 全球玉米供应过剩

　　9月美国农业部(USDA)月度供需报告继续上调了 2014/15 年度全球玉米产量 213 万吨至 9.875 亿吨，期末库存上调了 210 万吨至 1.899 亿吨。报告中 2014/15 年度美国玉米癿产量和期末库存均上调，另外，美国玉米生长情况较好，有丰产已成定局，且收割进度较快。

　　报告上调了 2014/15 年度全球玉米总消费134 万吨至 9.684 亿吨，其中，食用及饲料消费下调了 22 万吨至 5.942 亿吨，占总消费的 61.36%，工业消费上 173 万吨至 3.744 亿吨，占总消费的38.66%，期末库存上调了29万吨至为1.899亿吨，库存消费比上调至19.61%。玉米供应压力巨大，促使美国CBOT玉米价格持续下滑。

　　图 1全球玉米消费平衡表

　　(数据来源：USDA、江海汇鑫期货)

　　第二部分 国内玉米供应过剩

　　1、国内玉米虽遭遇干旱，但整体仍增产

　　8月份我国华北，东北玉米产区遭遇不同程度的干旱，由于处于玉米关键生长期，面临较为严重的旱情，当时市场对玉米产量较为担忧，导致国内玉米期现货价格持续上涨。

　　而近期据我们调研情况来看，华北地区以河南为干旱炒作代表的情况，整体减产幅度并没有预期严重，而仅局部地区干旱过于严重出现减产，大部分地区有灌溉设施，进行了及时的灌溉，反而单产要高于去年。而山东和河北我们调研的情况，当地农民对玉米产量较为乐观，整体产量较去年小幅增加。在调研中我们看到农户出售新粮较为积极，而企业则不断压低价格进行采购。

　　东北地区辽宁和吉林受干旱影响相对较大，预计产量小幅下降。而黑龙江地区由于去年洪涝灾害严重，今年虽受干旱影响，但较去年产量仍有较大的增长，且由于玉米和大豆收益比价关系，黑龙江大豆种植面积缩减，而玉米种植面积增加，因此黑龙江今年玉米产量较去年有大幅的增长。内蒙古地区玉米单产同比也有所增加，种植面积也有所扩大，产量较去年也有较大的增长。

　　西北和西南地区天气情况正常，预计玉米产量将维持稳定，因此预计今年全国玉米产量较去年有小幅的增长。而随着新粮逐步上市，供应压力凸显，玉米价格将持续下滑。

　　2、玉米抛储，成交率和价格持续走低

　　2014 年 2 季度后，玉米价格开始大幅上涨，主要受基层粮源紧缺的影响。国家为了稳定玉米价格，且此时国家临储玉米库存居高，所以拍卖在 5 月 22 日再度开启。据统计截止 2014 年 9 月 25 日，本年度共拍卖国储玉米 19 次，拍卖量达 8843.1 万吨，成交量 2815.7 万吨，成交率 31.8%，成交价格 2247 元/吨。此外，仍 7 月份开始我国临储进口玉米也开始拍卖，在 9 月初结束，截止 9 月 30 日，进口玉米拍卖量达 418.6 万吨，成交量 370.5 万吨，成交率 88.5%，成交均价 2251 元/吨。从拍卖开始至今，每周如期进行，尤其是 2013 年份玉米开拍后，受到市场欢迎，但进入 9 月后，随着新季节玉米上市的影响，拍卖成交率和成交价格持续下滑。

　　3、近期玉米现货价格持续下滑

　　东北产区，节前东北地区大范围降温，多数地区迎来霜冻，但对已经完熟的玉米影响不大。节前及节日期间东北玉米大范围收获，农户带水高价卖粮意愿强，市场供应量充足，粮价多地下行。华北地区，各地迎来新季玉米集中收割期，各地玉米上市量持续增多，加之各地趁过节期间外出人员返乡集中卖粮，使玉米上市节奏加快。国庆节期间华北市场玉米价格下跌明显，终端用粮企业、各级贸易商收购价格较节前多有100元/吨左右及以上跌幅。南方销区，假期过后，产区全面进入收割期，各地区市场玉米供给明显加大。销区企业库存经过前期消耗，也渐进尾声，将要开启规模采购。在新旧粮共存的时节，市场玉米报价也明显表现不拘一格的现象。南北港口，节日之前，北方港口玉米收购价主流2400-2420元/吨，节日期间，随着产地新粮陆续收获，市场供应量增加，玉米价格持续回落，节日内跌幅在15-30元/吨之间，目前主流收购价2375-2390元/吨，下跌趋势依旧明显，贸易商心态偏谨慎。广东港节日之前主流成交价格2680-2690元/吨，日走货量3万左右，略有提升，随着新粮上市量增加，玉米现货价格仍将下行。

　　图 2玉米现货价格

　　(数据来源：汇易网、江海汇鑫期货)

　　第三部分 国内玉米需求下降

　　一、养殖规模萎缩，玉米需求下降

　　1、生猪存栏低位

　　今年我国生猪养殖经历长达 6 个月亏损后，阶段性大猪供应减少，生猪价格自 7 月份顺利突破“14”旪代幵成功企稳；随着 9 月份中秋-国庆两节临近及高校开学等利好因素支撑，叠加养户惜售情绪高企，8 月份全国生猪价格快速涨破“15.5”，局地均价甚至突破 16 元/公斤；但，受八项规定影响，节日期间猪肉消费量明显不及往年，且多地储备肉陆续投放，制约猪价继续上涨，生猪价格自 8 月末起缓慢下滑，并于9 月中下旬起，由于局地疫情加重及连续降雨影响企业采购进度，养户集中出栏意愿颇高，市场呈现供过于求现象，加大猪价下滑速度及幅度。

　　图3：生猪平均价(元/千克)和猪粮比价

　　(数据来源：wind、江海汇鑫期货)

　　截止到2014年8月份，国内生猪存栏量43282万头，环比增加0.6%，同比下降5.9%，能繁母猪4502万头，环比下降0.8%，同比下降10%。

　　图4：生猪存栏情况(万头)

　　(数据来源：wind、江海汇鑫期货)

　　2、蛋鸡存栏持续下降

　　年初受禽流感影响，蛋鸡存栏持续下降，今年蛋鸡创出历史新高，蛋鸡养殖利润非常可观，但养殖户前期亏损较重，补栏较为谨慎，从8月蛋鸡存栏补栏的数据可以看出，目前存栏数据依然维持下跌的态势，补栏数据虽然有所好转但是8月的数据同比依然减少39.5%，下跌幅度仍然非常大。

　　图5：商品代鸡苗销售量(万只)和同比

　　(数据来源：芝华数据、江海汇鑫期货)

　　图6：在产蛋鸡存栏量(亿只)和同比

　　(数据来源：芝华数据、江海汇鑫期货)

　　二、玉米深加工需求依旧疲弱

　　1、淀粉利润由亏转盈

　　进入 7 月，国内深加工企业陆续进入停产检修期，开工率下降，下游产品报价陆续上涨。7 月中旬，《东北玉米深加工企业竞购加工国家临时收储玉米补贴管理办法》出台，文件指出：内蒙古、吉林、黑龙江省区“纳入补贴范围的玉米深加工企业”，“在 2014 年 5 月至 10 月期间，在内蒙古、吉林、黑龙江三省(区)竞购临储玉米，并于12月底前运回企业自用加工的玉米数量，超过其两个月加工能力，中央财政按 100元/吨标准给予补贴”。补贴的公布，在一定程度上缓解了深加工企业的亏损程度。

　　8 月份，因东北深加工企业具备原料优势、又有政策补贴扶持，因此生产积极性较高，淀粉盈利明显好于华北地区，华北地区则因不堪成本压力，不少企业憋停。9 月份，随着国内玉米价格进入下跌通道，深加工企业生产成本下降，淀粉盈利较7、8 月明显上涨。

　　2、酒精亏损空间缩小

　　进入 6 月份后，酒精企业开工率较低，市场供应减少，随着产区玉米价格持续上涨，个别地区酒精价格小幅上涨，整体来说酒精利润依然处于亏损之中。进入 8 月后，由于双节临近，酒精需求有所好转，开工率也有所回升，但由于 3 季度玉米价格涨势较猛，酒精生产成本增加，在一定程度上影响了酒精企业的盈利，但亏损相对于 2 季度来说，已明显好转。

　　总体来看，玉米深加工市场表现较为平淡，对玉米价格提振作用有限。

　　图 7 东北地区淀粉、酒精利润趋势图(元/吨)

　　(数据来源：博亚和讯、江海汇鑫期货)

　　第四部分 操作策略

　　总体来看，近期国内玉米价格持续下滑，部分产区下降幅度较大，随着玉米收割进程加快，新季玉米供应压力将持续打压玉米价格，当前生猪存栏，和蛋鸡存栏都处于历史相对低位，对玉米需求有所下降，而玉米深加工企业处于微利和亏损状态，亦难以提振玉米价格，因此未来玉米价格将加速下跌。操作上可以逢高做空玉米1501，玉米1505合约。

　　具体操作策略：

　　1501合约入场价位2350-2365，止损价位2400-2420，目标价位2300，操作手数1000手，分两次入场。

　　1505合约入场价位2390-2410，止损价位2430-2450，目标价位2330，操作手数1000手，分两次入场。

　　第五部分 风险点

　　我国玉米价格收国家政策影响较大，后续密切关注国家玉米调控政策的变化，如果国家力挺玉米价格，加大临储力度，或抬升收储价格，则需重新评估玉米价格，一旦政策因素导致国内玉米供求格局发生转变，则需止损离场。

　　江海汇鑫期货 刘存亮