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　　国庆期间，CBOT市场呈现反弹行情，尽管幅度不大，但也意味着长达3个月之久的单边下跌终告一段落。对于这一波技术性反弹，笔者认为除了超跌的因素之外，还有来自基本面因素，而这基本面因素主要是市场出现了不一样的声音。有机构认为USDA高估了美豆的单产和产量，另外节日期间美国大豆种植区出现降温天气阻碍收割进度，有利于投机者进行天气炒作。14/15年度美豆供需数据基本定型，即丰产已经成为事实，也在价格上有所体现，故继续大跌的空间很小。对于国内豆粕市场来说，不断下降的港口库存以及对未来需求上升的预期，豆粕反弹概率增大，逢低买入可以尝试。

　　14/15年度关键性报告已出，利空预期逐步消化

　　从14/15年度以来的这些供需数据可以看出，美豆大跌的理由，纯粹是由于供应端引起的。在这个年度，美豆单产不断上调，产量也随之上调，而庞大的供应令市场难以消化，期末库存也节节高。美豆11月合约下跌幅度超过25%，为近几个年度以来单边趋势性下跌最好的一波。目前正值10月，接下来的USDA供需数据对美豆来说显得不那么重要，因为单产和产量均已成为定值，上下浮动不会太大，否则又会有USDA操控嫌疑。

　　表1 14/15年度美豆月度供需情况

　　在周一公布的大豆优良率数据中，大豆优良率为73%，但美国中西部多数地区的降雨放缓了收割进程。大概有20%的美国大豆完成收割，低于五年均值35%。CBOT大豆期价大幅反弹3%，令底部逐渐明朗。而美豆的走势在节后豆粕的反弹行情得到验证。

　　中国大豆进口缓慢，港口处于去库存阶段

　　国内油厂销售低迷，库存高企，这与大豆港口库存高高在上的情况相一致。截至9月28日，大豆港口库存为651.5万吨，较月初减少10万吨左右，较最高值减少70万吨。尽管中国还在不断进口，尤其是当美豆价格低廉，国内油厂压榨利润好转时，采购积极性提高。但随着到港速度的放缓，国内大豆港口库存将继续下降。

　　节前沿海油厂开机率提高令大豆降库存在短时间内有了很明显的成效，库存环比下井9.77%。而导致油厂开机率上升的主要原因是下游饲料厂为保证节日期间的豆粕用量，提货速度加快，豆粕库存量下降。截至9月28日，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量为69.05万吨，环比减少5.86%。而豆粕的未执行合同数也在减少，主要源于饲料厂对未来市场需求的不确定。

　　图1 国内大豆港口库存

　　随着猪肉价格的持续下降以及节假日来临时，季节性需求的提升，生猪养殖利润也有所好转，生猪养殖户适当补栏。不过从母猪存栏的情况去看，形势还不容乐观。因为仔猪价格一直没有大幅度上扬，因此，母猪补栏的积极性就不会太高，从而降低了市场对未来需求大幅增加的预期。

　　图2 生猪以及母猪存栏情况

　　美豆出口销售数据或称为基金多空指标

　　接下来市场对美豆供需数据的炒作会逐渐降温，取而代之的是炒作美豆出口。众所周知，14/15年度美豆产量创下新高，若出口数据不佳，必定导致美豆期末库存不断提高，从而令价格继续承压，连累国内豆粕市场。

　　从中国大豆港口库存减少的情况去看，势必与美豆出口装运有一定关系。因为，14/15年度美豆市场净销售和未装运量都挺大，并未呈现出滞销的情形。中国作为美豆的进口大国，随着压榨利润的好转，对美豆的需求肯定是存在的。截至9月18日，14/15年度美豆已签约量为2800万吨，较去年同期增加9%左右。若后期价格走低，会进一步引发市场买潮，成交量上升推动价格难跌，所以这是相辅相成的过程。

　　从基金的角度出发，在能够促使下跌趋势扭转的因素未出现之前，空头持仓依然会维持高位。而一些做多资金已经在逢低买入。从净持仓去看，还是空头略胜一筹，因此期价表现出仍未触底的状态。

　　图3 CFTC基金持仓

　　总结

　　综合以上分析，笔者想表达的观点主要是美豆尚未见触底信号，因此国内豆粕是否扭转颓势还不确定。但有一点可以肯定，大幅下跌空间很小，随着买多资金的不断加入，做空氛围会逐步改变，当某一种利多因素突然爆发，或是来自于技术面的突破信号，或是来自于基本面的利多支撑，豆粕反弹势头会很猛。考虑到美豆的反弹会带动国内豆粕反弹，而且期价处于进可攻，退可守的价位，故建议以市价买入豆粕合约。若1501合约在3000点站住脚跟，可适当加仓，跌破前期低点止损，上方看至3200~3300；1505合约在2950点位站住脚跟，上方看至3000点上方，跌破前期低点止损。

　　南华期货 傅小燕