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　　胶合板逐渐回归基本面，9月胶合板主力合约移仓换月， BB1501合约自9月初138.5的高点一路下跌至9月底下旬130.85的低点，之后触底回升，期价小幅反弹。9月纤维板主力合约出现一波上涨的行情，主力合约移仓换月，FB1501合约自9月初57.35的低点一路上涨至9月中旬63.95的阶段性高点，之后上涨动能不足，期价围绕62一线宽幅震荡。

　　【基本面】

　　1.上游原料情况

　　(1) 原木锯材

　　原木锯材价格维持区间整理，目前广州鱼珠木材市场原木价格指数144.04，其中国产原木价格指数138.78，进口原木价格指数145.29；广州鱼珠木材市场锯材价格指数144.04，其中国产锯材价格指数108.04，进口锯材价格指数148.86。近期我国原木锯材进口量持续增加，2014年8月，我国原木累计进口3,537.77万立方米，累计同比增长22.10%；我国锯材累计进口1,696.23万立方米，累计同比增长10.50%。

　　图1 进口原木和国产原木价格指数 图2 进口锯材和国产锯材价格指数

　　资料来源：wind，国泰君安期货[微博]产业服务研究所 资料来源：wind，国泰君安期货产业服务研究所

　　图3原木进口累计值及同比 图4锯材进口累计值及同比

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　　(2)甲醛尿素

　　甲醛尿素在化工上合成脲醛树脂胶，是制造胶合板和纤维板粘胶剂的主要原料，目前甲醛、尿素价格比较稳定，目前上海中山化工市场甲醛(37%)报价1,800.00元/吨，尿素(46%)报价2,650.00元/吨。

　　图5甲醛尿素价格

　　资料来源：wind，国泰君安期货产业服务研究所

　　2.下游需求情况

　　从下游需求来看， 10月份迎来建材行业的旺季，下游家具装修需求有望增加，但受制于房地产市场整体不景气，整体需求或不及往年，目前全国多地取消房地产限购，虽然可能会增加房地产的销售量，但两板的下游需求很难出现较大幅度的上涨。2014年8月，木质家具产量2206 万件，同比增加6.53%。从分区情况来看，广东、山东、浙江是木质家具主要的生产省份，2014年8月，广东木质家具产量490 万件，山东木质家具产量278 万件，浙江木质家具产量270 万件。

　　2014年1-8月份，房地产开发企业房屋施工面积652953万平方米，同比增长11.5%，增速提高0.2个百分点；房屋新开工面积114382万平方米，下降10.5%，降幅收窄2.3个百分点；房屋竣工面积49759万平方米，增长6.7%，增速提高2.2个百分点；商品房销售面积64987万平方米，同比下降8.3%，降幅比1-7月份扩大0.7个百分点。

　　图6 木质家具产量及同比 图7 木质家具分地区产量

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　　图8 房地产新开工、施工、竣工、销售面积 图9房地产新开工、施工、竣工、销售面积同比

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　　3.现货情况

　　(1)胶合板

　　2014年8月，胶合板当月产量1436 万立方米，同比增加9.27%。从分区情况来看，2014年8月，山东地区胶合板当月产量416 万立方米；江苏地区胶合板当月产量353 万立方米；广西地区胶合板当月产量152 万立方米。胶合板交割标的细木工板现货价格较为稳定，广东地区(贴水20元/张)15厘细木工板103.00元/张，18厘细木工板112.00元/张。目前全国主要地区E1级一等品细木工板价格基本稳定，浙江杭州15厘150元/张，18厘170元/张；江苏南京15厘130元/张，18厘148元/张；江苏常州15厘133元/张，18厘145元/张；天津15厘148元/张，18厘158元/张；广东广州15厘142.5元/张，18厘152.5元/张。

　　图10 胶合板产量及同比 图11 胶合板分地区产量

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　　图12 胶合板进出口 图13 胶合板现货价格

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　　(2) 纤维板

　　2014年8月，纤维板当月产量552 万立方米，同比增长6.96%。从分区情况来看，2014年8月，全国纤维板产量前5位的省份分别为广西、河南、江苏、山东和广东，当月产量分别为83.05 万立方米、65.87 万立方米 、58.92 万立方米、52.35 万立方米和55.29 万立方米。纤维板交割标的中密度纤维板现货价格较为稳定，广东地区(基准交割地)15厘中纤板73.50元/张，18厘中纤板87.00元/张(由于是品牌报价，较基准交割品价格偏高)。

　　图14 纤维板产量及同比 图15 纤维板分地区产量

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　　图16 鱼珠中纤板价格指数 图17 中纤板现货价格

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　　4.两板期货价差

　　目前胶合板和纤维板主力合约期货盘面价差有所收窄，两板价差为69.35 元/张。

　　图18 两板期货价差

　　资料来源：wind，国泰君安期货产业服务研究所

　　【行情展望】

　　胶合板方面，从现货基本面来看，10月为板材消费的旺季，胶合板需求有望增加，期价可能存在上涨的动能，上方140可能面临较强的阻力。

　　纤维板方面，行业产能过剩比较严重，受制于疲弱的基本面，纤维板很难出现趋势性上涨行情。

　　【技术分析】

　　从胶合板主力合约月K线走势来看，胶合板主力合约月线收中阴线，月KDJ粘连，技术上利多。BB1501支撑位132，阻力位138。

　　图19 胶合板主力连月K线图

　　资料来源：文华财经，国泰君安期货产业服务研究所

　　从纤维板主力合约月K线走势来看，纤维板主力合约月线收小阴线，月KDJ多头排列，技术上有调整的需求。FB1501支撑位59，阻力位64。

　　图20 纤维板主连月K线图

　　资料来源：文华财经，国泰君安期货产业服务研究所

　　【操作建议】

　　胶合板BB1501合约132-138区间操作，纤维板FB1501合约59-64区间操作。

　　国泰君安期货 许勇其