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　　一、 行情回顾

　　胶合板1501合约在2014年8月至10月的走势主要为震荡，从图1中的日K线中可以看出胶板1501合约的上涨力度不够，多次达到高点后被拉回落。现今于2014年9月30日星期二涨停于139.05，后市有逢高做空的机会。

　　图1 胶合板1501合约 2014年8-10月

　　二、 宏观背景——平缓房地产下行周期力度不足

　　从中国宏观经济背景来看，8月工业增加值增速6.9%、PPI持续31个月的负增长，房地产市场从今年上半年开始显著降温，新建房屋销售量以及库存增量均大幅下降，这一轮的衰退比外界预期更为猛烈。今年前8个月，中国房地产销售下滑10.9%，地产企业的经营现金流普遍吃紧。1-8月住宅销售金额仅3.43万亿元，不及去年同期的3.85万亿元。

　　今年5月各地放开限购政策后，房地产价格下跌、销量回落的趋势没有太多逆转。中国指数研究院[微博]发布的中国房地产系数百城房价指数报告中，出现连续5个月的环比下跌，8月下跌了0.59%，同期房地产销售累计同比回落达到8.6%。9月，环比上月下跌0.92%，跌幅扩大0.33个百分点。成交量上，9月前21天，54个主要城市合计住宅签约量为131947套，环比8月份基本持平。

　　因而国庆节前，央行[微博]和银监会下发相关政策， 进行了包括“认贷不认房”等主要调整。 央行本次调整是出于保持经济增长平稳，以及实现货币政策目标的需要。短期效应将在于提高居民购买力、激励商业银行放宽信贷标准，以缓和房价下行趋势，稳定销售。十一国庆期间，部分地区均报道楼市成交量攀升，但总体还是较为平稳。所以扶持政策的力度在根本上难以扭转房地产的下行周期，观望情绪浓厚。

　　而且，在多数城市陆续退出限购之后，信贷支持是否到位可能成为市场走势的关键。但是针对违约风险的担忧，中国房地产信托融资规模今年二季度下滑至300亿人民币(49亿美元)，创2010年初以来新低。随着年底91亿美元房地产债券和贷款的到期，国内开发商的债券收益率开始大幅上扬：开发商恒盛地产2015年10月到期的3亿美元债务，收益率已从1月1日的19.75%升至22.62%；地下购物中心开发商人和商业明年5月到期的3亿美元债务，票面利率11.75%，目前收益率已经飙升至39.88%。据统计，2015年中国房地产开发商的到期债券和债务总额高达240亿美元，部分开发商可能会在流动性和融资上出现问题，赎回能力引起质疑。节前央行的通知重申此标准，更多的是为市场提供信心，也是在响应地方政府要求松绑限贷的呼声，但其中“银行业金融机构要缩短房贷审批周期，合理确定贷款利率”的表述，表现商业银行拥有更大的自主定价权。年底可能引起的资金紧张及贷款收益较低和楼市风险的较高，将很大程度影响银行提供优惠利率的程度。

　　同时，目前中国城镇人均住房面积达到32.9平方米，与日本等发达国家相当，考虑较高的在建面积，房地产供需关系可能出现逆转，而且第二，中国人口老龄化减缓对新屋需求，也会促使房价回落；故而从人口结构、资产配置角度看，居民购房、尤其是投资性购房意愿回升会比较有限，此外开发商降价幅度和购房者心里价位的匹配程度也影响销量回升。从先行指标土地购置面积来看1-8月的累计增速仍出现3.3%的负增长。从历史数据来看，销售回升会领先新屋开工3—6个月，因此前者回升的不确定性会对15年地产投资增长产生较大下行压力。

　　三、 行业现状

　　1、原木库存压力较大，不利成本支撑

　　中国今年原木进口例如樟子松等积压严重，库存较大，原木价格面临较大压力，不利于对胶板的成本支撑。由于国内市场整体形势不佳，近期樟子松出货量依旧难以改善。但是从俄罗斯进口的樟子松数量却丝毫没有减少，这导致了国内市场樟子松库存积压较为严重，行情低迷震荡。

　　而非洲材至今未受到西非肆虐的埃博拉病毒疫情影响，进口数量保持平稳，以靖江港数据，8 月入港的木材约为25 万立方，进口量与平时比处于相对较高的水平。

　　2、“金九银十”效应淡化，销售不佳

　　9月以来，板材和楼市的生产销售同往年旺季的表现相比逊色不少，建筑模板的出货量受到房地产不景气的影响仍旧难以提振，市场一直以较低位运行。江苏地区的人造板行情依旧是变动不大，邳州，泗阳，沭阳等板材生产密度很高的地区，当地价格还是维持着原状。“金九银十”效果逊于预期，实木地板销量不佳对胶板期价的提振作用减弱。

　　2014年10月8日数据，鱼珠中国木材价格指数跌4.42%至150.24。

　　四、 操作策略——逢高做空

　　近期楼市的扶持政策对房地产市场有所刺激，胶合板受此影响价格也被拉高；然而从中长期看，力度不够扭转下行周期，故而后市偏悲观。同时，基本面上，原木的大库存不利于胶合板的成本支撑，“金九银十”的影响逊于预期，胶合板易跌难涨，投资者可在135左右逢高做空，止损设于137，第一目标价看到前期低点130，后市关注成本因素及政策消息面对胶板期价的提振。以上建议，仅供参考。

　　国贸期货 林丙红