塑料区间交易策略依据：

　　1、原油库存增加，需求不济，后市维持弱势；

　　2、煤化工投产，塑料成本下移；

　　3、下游需求仍未有明显增加，且采购力度不足；

　　4、石化开工率与利润双高，有压缩空间；

　　5、但利空因素部分兑现，且石化库存控制能力较强，不宜过分做空，采取区间操作。

　　交易计划：

　　L1505操作区间为[9100，10100]，PP1505操作区间为[9000，10000]。总仓位控制在50%，上下突破100点止损。

　　2014年，塑料期货呈现出下跌、上涨再下跌的走势。年初时，由于石化双雄聚烯烃库存高达100万吨以上，因此价格频频下跌。3月中旬，塑料价格达到10085的低点。之后石化双雄通过建立异地库容的方式，使得价格在3月开始一路上涨至6月。6月之后，由于煤化工产能正式投放，以及原油价格下跌，塑料价格一路下跌。至9月下旬一度跌破10000元/吨。聚丙烯走势与塑料基本相同，但其上市初期由于煤化工投产压力大于塑料，导致其期货价格一直贴水于现货价格。不过由于PP检修较多，9月期货逼仓等原因，PP目前升水塑料。

　　图1. 塑料期货价格指数走势

　　资料来源：文华财经、信达期货研发中心

　　图2. 聚丙烯期货价格指数走势

　　资料来源：文华财经、信达期货研发中心

　　一、需求不济，库存增加，原油继续下行为主

　　2014年，国际原油经历了先涨后跌的过程。年初，美国的经济走势优于全球其他地区，加之新管道的开通及俄罗斯、利比亚、伊拉克地缘政治原因，国际原油，及其是WTI原油，价格一路上涨。进入三季度后，随着地缘政治炒作氛围逐渐消散，加之利比亚重启关闭港口及油田，原油期货价格震荡中走弱。随后美元走强同时，三大研究机构纷纷下调原油需求预期，原油价格大跌。

　　图3. 2014国际原油价格走势

　　资料来源：Wind、信达期货研发中心

　　1、原油供应有所增加

　　造成这一轮原油下跌中很重要的原因就是世界原油供应的增加。OPEC8月原油产量在3034万桶/日，其中，利比亚的产量在53.8万桶/日。近来，利比亚最大的油田，El Shalala油田重启，日原油产量增加20万桶左右。

　　图4. 2014利比亚原油产量

　　资料来源：Wind、信达期货研发中心

　　此外，2014年美国原油产量日增长在100万桶/日，达850万桶/日，主要增产地区是Taxas和North Dakota。这两个地区是美国页岩油钻井平台的主要州之一。其中，页岩油的增长构成了美国原油产量主要的增长。与此同时，美国原油的进口量也有比较大的减少。

　　图5. 美国原油产量与进口量

　　资料来源：Wind、信达期货研发中心

　　2、机构下调原油需求预期

　　2014年欧洲与中国经济增速放缓，因此IMF[微博]下调了2014年全球增长预期。因此，OPEC、IEA、EIA月度报告纷纷下调了2014和2015年全球原油预期，最新的一份报告中，OPEC下调了2014年需求增量5万桶，2015年2万桶。目前，劳工节过后，汽油需求有所减少，而取暖油旺季还未来临。

　　图6. OPEC预估2014年原油需求

　　资料来源：Wind、信达期货研发中心

　　3、美国原油库存高位

　　WTI主要为美国基准原油价格。目前来看，美国商业库存已经在五年区间高位。而按照原油季节性，三季度未四季度初炼厂将进行检修，为之后全力开工生产取暖油做准备。开工率降低，原油库存将有所攀升。

　　图7. 美国原油商业库存及库存周期

　　资料来源：Wind、信达期货研发中心

　　4、全球原油供应较为宽松

　　二季度伊拉克以及俄罗斯事件将国际油价推高，但是目前来看，ISIL并未对伊拉克南部出口造成影响，而利比亚的复产使得OPEC供应增多。因此，按照OPEC机构预期，2014年对OPEC原油需求量在2945万桶/日，较2013年少81万桶/日，主要是由于美国原油产量较多以及需求缩减。预计2015年，对OPEC原油需求量将继续减少。

　　图8. OPEC预估世界原油供需平衡

　　资料来源：Wind、信达期货研发中心

　　5、OPEC有可能在年度月度上讨论减少石油配额

　　OPEC将于2014年11月27日召开2014第二次会议，商议OPEC日产量上限。目前此值为3000万桶/日，但9月初OPEC秘书长表示，明年的原油产量配额可能每日削减50万桶，调降至每日2950万桶。如果在年底会议上达成此一致，那么这将成为OPEC自2008年以来首次减产。一般来说，OPEC的实际产量会稍高于配额产量。

　　图9. OPEC产量与配额

　　资料来源：Wind、信达期货研发中心

　　6、基金持仓大幅减少

　　CFTC原油基金净多持仓自6月创出45.9万手的新高后，一路减少，基金纷纷减持手中的持仓。而ICE的基金持仓同样在创出新高后减少，目前有所反弹。

　　图10. CFTC与ICE基金持仓

　　资料来源：Wind、信达期货研发中心

　　整体来看，世界原油供应增长，供应相对宽松；经济增速放缓，世界原油需求低于预期；三季度汽油消费转弱，取暖油需求还未开始。预计10月份原油仍旧低位震荡，后市需再观察库存情况及冬季取暖油需求的启动因素。目前需要关注利比亚油田以及港口现状，伊拉克及叙利亚境内ISIL组织的活动，关注OPEC年度会议以及俄乌双方局势。

　　二、煤化工投产，塑料成本降低

　　1、期货较现货贴水大

　　塑料：2014年以来，塑料现货价格和期货价格一样，呈现了先跌后涨，再跌的过程，体现出了淡季不淡，旺季不旺的特点。这是因为年初石化通过较好的控制下游库存以及装置开停工方式，使得塑料在淡季的时候，出淡季不淡的行情。而下半年，由于煤化工装置投产原因，低价货源流入市场，导致塑料价格一路下滑。然后进入8、9月份，下游农膜等需求迟迟不见好转，加之煤化工对9月合约造成压力，塑料价格跌破10000。目前来看，塑料贴水仍旧在-600-0之间，这主要是由于煤化工装置投产预期所至。

　　图11. 塑料期现价差图

　　资料来源：卓创资讯、信达期货研发中心

　　图12. PP期现价差图

　　资料来源：卓创资讯、信达期货研发中心

　　PP：PP情况与塑料基本类似，但由于早期煤化工投产预期，PP价格较塑料更低。但是PP装置检修较多，导致货源紧张，其在9月较塑料更强。此外，在期货合约设计上，PP于华北地区的交割库有250元/吨的贴水，使其9月合约交割时出现了一小波的逼仓行情。目前PP贴水在-750左右。

　　2、塑料社会库存和仓单均有所减少

　　石化树脂：石化库存是上半年塑料和PP上涨的原因之一。石化企业较好地控制了库存，使得其有较大的话语权。但是下半年，煤化工产品的流入市场使得其对市场的掌控力下跌。石化在需求不佳的情况下，只能再次选择降价促销来降低库存。一般来说，石化一周的聚烯烃产量在30万吨左右，因此节前库存需要降至80万吨左右。节前这一波的下跌正是由于石化降价去库存所至。目前来看，去库存的效果不错。

　　图13. 石化树脂库存

　　资料来源：石化企业

　　PP：中塑资讯网数据，截至2014年9月15日，本月PP库存上升，较上月底增加10.98%，涨幅拉大，比上年同期增加10.47%。PP1409交割完成，9月仓单流出，目前交易所仓单0张。

　　图14. PP社会库存

　　资料来源：中塑资讯、信达期货研发中心

　　图15. PP仓单

　　资料来源：大商所、信达期货研发中心

　　PE：中塑资讯网的数据显示，截至2014年9月15日，PE库存上升，较上月底增加1.48%，比上年同期减少0.49%，社会库存有所增加。PE库存整体处于历史上等偏低的水平，这正是石化企业的销售政策所致。大部分库存在石化企业手上。截至目前，交易所仓单流出1663张，预计将继续流出。

　　图16. PE社会库存

　　资料来源：中塑资讯、信达期货研发中心

　　图17. PE仓单

　　资料来源：中塑资讯、信达期货研发中心

　　三、开工率仍较高，但下游需求不济

　　1、石化开工率仍在高位，后市产量可观

　　PE：截至10月8日，PE总产能1406万吨，开工率89.9%。在产线性产能577万吨，开工率0.75。一般来说，PE企业开工率在90%左右，目前已经达到正常偏高水平。7月初，陕西延长中煤陕西榆林PE装置投产。7月底中煤陕西榆林将同样有煤化工PE装置投产，这将使得PE产能在三季度增长90万吨。宝丰：甲醇装置8/6停车20天，MTO与聚合物装置在建，厂家计划10月开车，待跟踪。蒲城：煤制甲醇、聚合物已建好，MTO在建，计划9/15开煤气化(甲醇的前段)，10/15开MTO，11/15开聚烯烃。

　　图18. PE开工率

　　资料来源：卓创资讯、信达期货研发中心

　　PP：截至10月8日，PP总产能1547万吨，开工率85%。近期较多装置完成检修，市场供应有所增多。8月新开的煤化工装置与石油化工装置，加之四季度将要投产的煤化工装置，将得PP供应增多，交割后回归弱势。

　　图19. PP开工率

　　资料来源：卓创资讯、信达期货研发中心

　　2、下游需求稳定，但采购力度不足

　　PE下游开工率：PE下游包装膜由于利润水平较好，因而开工率维持比较稳定。截止9月26日，农膜厂49%，环比增长3%；包装膜厂61%，环比增加1%。

　　图20. PE下游开工率

　　资料来源：卓创资讯、信达期货研发中心

　　PE下游原料库存——截至目前，下游农膜厂的原料库存偏低，大约在6.5天，去年同期为13天，主要是农膜厂家开工率虽有提升，但对原料采购力度不足。

　　截止9月26日，山东地区双防膜报价12400元/吨，齐鲁化工厂LLDPE价格11250，两者价差1150，属于中等偏低范围，预计厂家补库将推迟至10月。

　　图21. 农膜厂原料库存天数

　　资料来源：卓创资讯、信达期货研发中心

　　图22. 双防膜与LLDPE价差

　　资料来源：卓创资讯、信达期货研发中心

　　PP下游开工率：PP下游产品的季节性较弱，目前来看，编织厂开工率72%， BOPP膜63%，注塑63%，整体较上周有所提升，预计后期将继续好转。

　　图23. PP下游开工率

　　资料来源：卓创资讯、信达期货研发中心

　　3、石化利润仍较高，有压缩空间

　　PE：石脑油折算LLDPE生产成本9721元/吨，尚有1165元/吨的利润空间。因此炼厂有动力维持较高的开工率。

　　图24. 油制LLDPE利润

　　资料来源：信达期货研发中心

　　PP：甲醇生产PP有1214元/吨的利润空间，处于较高的利润水平，石脑油生产PP利润中等，外购丙烯法盈亏平衡。因此，煤化工生产PP的利润较好。

　　图25. 甲醇制PP利润

　　资料来源：信达期货研发中心

　　图26. 石脑油制PP利润

　　资料来源：信达期货研发中心

　　图27. 丙烯制PP利润

　　资料来源：信达期货研发中心

　　四、进口量稳定，后市压力仍较大

　　PE内外差——截至9月26日，东南亚CFR报价1560美元/吨，远东CFR报价1490美元/吨。进口倒挂程度扩大。塑料进口从2月开始在70-75万吨之间震荡，虽然8月PE进口量有所降低，但其中线性进口量并无太大变化。这些进口PE大部分进入流通领域，少部分转化为港口库存。

　　图28. PE内外价差与进口量

　　资料来源：隆众石化、信达期货研发中心

　　PP内外差——截至9月26日，东南亚CFR报价1510美元/吨，远东CFR报价1485美元/吨。进口倒挂程度不利于PP进口。PP的进口量自2月开始在28万吨附近波动，预计后期进口量仍旧在28-30万吨之间。

　　图29. PP内外价差与进口量

　　资料来源：隆众石化、信达期货研发中心

　　PE与PP价差——截至2014年9月30日， LLDPE现货与PP现货市场价价差在-200左右，较上周继续缩窄减小。近期主要是由于PP装置检修影响，使得PP供应较少，导致价差缩小，此外，中石油降价消化华北塑料库存，塑料跌幅更大。

　　图30. PP与PE现货价差

　　资料来源：隆众石化、信达期货研发中心

　　图31. PP与PE品种间价差

　　资料来源：大连期货交易所、信达期货研发中心

　　五、小结与交易计划

　　LLDPE:目前石化开工率正常偏高，但下游需求始终没有大的改观，现货下跌200元/吨，但是石化库存上周只降了1万吨。考虑到十一期间，石化将保持开工库存上涨，因此节前有较充足动力降价促销。目前来看，下游贸易商手中库存较低，但同时社会库存较上月有所增多。整体来看，LLDPE仍旧弱势运行，预计仍有一波下跌。但由于将进入10-11月农膜需求旺季，预计下游农膜厂开工率提升，将对LLDPE的需求有提振作用，且前期利空已兑现较多，因此我们并不过分看空，预计将以底部震荡为主。

　　PP：PP和塑料的基本面情况大抵一致，PP下游需求的季节性不如PE强。但目前新投产煤化工装置稳定性不足，加之部分PP装置检修，PP供应趋紧。且9月PP投产压力较塑料要大，除煤化工装置外，绍兴三圆PDH装置试开车，增加丙烯原料供应。目前PP现货已经较塑料升水150点左右，而期货盘面二者价差在100左右，预计近期PP较塑料仍旧会稍显强势。

　　操作计划：L1505操作区间为[9100，10100]，PP1505操作区间为[9000，10000]。总仓位控制在50%，上下突破100点止损。

　　风险点：装置投产情况、下游需求恢复迅速。

　　信达期货 杨维维

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