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　　一、 策略概述

　　2014年PP合约上市以来，受大量煤化工新装置及PDH项目投产预期，市场对丙烯及聚丙烯价格较为悲观，PP期货远月大幅贴水现货价格，PP1501-L1501价差在7月中旬达到-1000水平。但至7月中旬以后，PP1501-L1501价差持续缩小，至目前价差已恢复至平水水平。而根据我们的供需分析，在同样受到煤化工冲击的背景下，PP1501基差大幅高于L1501，因此对于两者近月合约而言，PP1501将相对强势于L1501。可进行买PP1501卖L1501的对冲策略。

　　二、 因素分析

　　1、 煤化工装置投产，PP和LLDPE在4季度均将受到低价货源冲击

　　图1 PE产量图           　　图2PP产量图

　　据统计，2014年8月份，我国LLDPE产量为37.4万吨，累计同比增加13.3%，增速继续回升。产量数据来看预计4季度我国LLDPE产量增速将继续回升。(图1)

　　PP产量方面，2014年8月聚丙烯产量在114.7万吨，累计同比去年增加8.86%，增速逐步回升，但相比LLDPE增速仍相对偏小。(图2)

　　新增产能方面，2014年下半年需重点关注煤化工新装置的投产情况。宁夏宝丰30万吨PE装置预计于10月底开始试运行，其后将逐步供应市场。蒲城清洁能源30万吨装置预计对L1501冲击有限。

　　PP在4季度承受的新产能冲击相对偏大，除宁夏宝丰能源30万吨煤化工装置外，石家庄炼厂及山东达神各有20万吨新装置投产。相比PE来看，PP在4季度新增产能多出40万吨。

　　综合来看，4季度PP和LLDPE均将继续受到煤化工新装置的冲击，低价货源仍将拉低市场重心。PP和LLDPE价格均将维持偏弱运行。

　　2、PP基差大幅高于LLDPE，近月合约将相对强势

　　价差结构方面，截止9月25日，华北地区油头线性价格为10500，神华煤制料价格为10200，L1501贴水油制料为380，贴水煤制料为80，贴水幅度偏小。

　　对于PP价差结构来看，华东地区油头PP拉丝级T30价格在11000，煤制T30S价格在10650，因此PP1501贴水油制料为838，贴水煤制料为488，贴水幅度仍较大。

　　对于未来的价差走势，因煤制料同样可用于期货交割，因此价格偏低的煤制料被动拉低了基差。结合上文分析，4季度PP和LLDPE受到煤化工产品的冲击，价格仍将相对偏弱运行，而在此过程中，PP11501受基差偏大支撑，走势上将表现的相对强势。

　　图5 LLDPE基差仓单图　　图6 PP基差仓单图

　　3、PP内部价差结构支撑现货价格，对PP1501形成提振

　　截止2014年09月24日，华东拉丝级PP现货价格为11000元/吨，华北地区为10950元/吨，华东地区价格相对偏低。

　　华东地区粒料相比粉料升水300元/吨，华北地区粒料相比粉料升水250元/吨，目前华北地区粒料和粉料价差相对偏小，对拉丝级PP粒料价格略有支撑。

　　图5 PP粉料及粒料价差走势　　图6 PP粒料华东及华北价差走势

　　三、 交易策略及风险控制

　　投资策略：9月-11月做多PP1501做空L1501

　　核心原因：

　　(1) PP1501价差大幅高于L1501，在煤化工冲击下，PP相对表现偏强。

　　(2) PP粉料与粒料价差偏小，对粒料价格形成支撑。

　　风险点：

　　(1) PP现有开工率提升，煤化工新装置4季度投产后均正常运行。

　　(2) LLDPE油头装置意外检修。

　　入场区间：在PP1501-L1501价差-50至50区间内建仓；在价差300附近止盈，以价差-150止损。

　　持仓周期：持仓周期定在9月末至12月。

　　资金分配：计划建仓20%，因套利策略收取单边保证金，各开400手。

　　杉立期货 潘增恩