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　　从9月初以来，PP(聚丙烯)价格震荡下行，主力1月合约在9月中下旬跌破10000整数关后，最低探至9897元，之后在国庆长假前，出现了快速反弹。对于后市，我们判断在诸多因素共振下，PP在第四季度较易形成长空短多的局面，而在操作中也宜作出相应的调整。

　　【国内经济结构化转型】

　　9月汇丰PMI制造业初值、9月汇丰终值和9月官方制造业PMI均出现了企稳的态势，但之前公布的9月国内发电量、用电量、固定资产投资、规模以上工业增加值等数据均出现了回落，有的数据甚至创下了2008年以来的新低，这显示了国内经济结构化转型之路仍较为艰难。李克强在近期的讲话中也向市场释放了用强改革代替强刺激的决心，这也说明了目前经济形势处于中央预期中，虽然经济硬着陆发生的风险可能性非常小，但大规模刺激计划也不可能推出。

　　9月30日，央行[微博]对房地产松绑，将放松了首套房贷的标准，这对目前危机重重的房地产有一定的扶植作用，但由于目前二三线城市商品房存量高企，房地产供过于求的局面很难改观。而之后央行声明不再为地方债托底，这也说明了中央抑制地方投资冲动的决心。所以从以上分析，我们判断国内经济结构化转型之路延续，经济增速变轨不可逆，在这样的背景下，大宗商品价格难较大的上涨行情。

　　【国际原油回落】

　　从今年6月下旬以来，估计原油从每桶超过100美元震荡回落，进入第三季度后，主力合约期价一度跌破90美元，近期在89-93美元震荡。国际原油的弱势，是多因素共同作用的结果。其一是美元呈现强势，这是由于美国经济面强于欧元区，而欧元区和日本继续倾向于执行宽松货币政策，而美联储也在逐步退出QE，市场也在预期美国将可能加速退出QE，且有提前加息的可能。美元强势对全球大宗商品价格形成整体利空作用，国际原油作为大宗商品中重要的一员，受到的影响更大。其二是，美国能源改革对国际原油的供需关系逐步产生影响，即美国页岩气技术的推广降低了美国对原油需求增长。这两大因素对国际原油价格产生较大的利空作用。

　　虽然整个化工产业链较长，国际原油价格的上涨，并不会马上传导到聚丙烯，但若国际原油中长期处于弱势格局，聚丙烯作为化工品，也将逐步受到影响。本轮NYMEX原油是在6月下旬见顶回落，而本轮PP下行是在9月初，前后相差了超过2个月的时间，但殊途同归，价格终归趋于一致。

　　聚丙烯的上游是丙烯，虽然东南亚乙烯报价在近期并没有出现明显回落，但CCFEI远东丙烯价格指数从7月中旬最高1425美元下降至近期1295美元，跌幅超过了9%，而国内厂家的现货报价方面，也出现了不同程度的回落。根据WIND统计数据，9月份国内丙烯(98%)月度均价为9960元，7月份时为全年最高10700元，降幅接近7%。

　　图一：远东丙烯 数据来源WIND

　　图二：国内丙烯月度均价 数据来源WIND

　　【煤化工冲击】

　　随着煤化工市场份额的不断扩大，煤制聚丙烯的定价不仅逐步摆脱了中石化[微博]、中石油的控制，而且对市场的影响力越来越大，尤其是拉丝走势。神华L5E89在天津的拍卖价一般会比华北石化的T30S出厂价低每吨50-100元，但如果销售环境低迷，神华的起拍价会下调更快些，这会对整体市场产生影响，因为跌势中低端价往往会成为市场的风向标。同时我们也也注意到，网上竞拍的透明的销售模式，对市场心态影响更为直接。神华在各大区的起拍价、成交量以及成交价格在网上一目了然，市场参与者容易了解到厂家对市场的研判以及市场对价格的接受程度，因此对整体市场的交易会有指引作用。

　　我们判断未来煤化工低成本将对市场冲击越来越大，石化企业可能通过减少拉丝等同用料的生产。但随着煤化工产能的逐步释放，煤化工拉丝的定价将逐步成为市场的主流。今年上半年，煤化工无新的化工企业投产，同时石化企业通过增加异地库存，对库存的容忍度增加，市场在石化企业的挺价政策下，价格较为坚挺。但随着延长、中煤、宁煤二期等装置在8月份陆续投产，石化对拉丝价格的话语权减弱，今年上半年石化企业挺价政策已有改变，近期调价频繁，也说明了这一点。

　　我们判断，国内煤化工已经进入了产能释放期，对聚丙烯市场逐步形成冲击，特别是如果市场整体低迷之时，会加重市场偏弱的格局。

　　【技术分析】

　　以大连PP指数为例，从8月以来的震荡回落，已经形成了长期头肩顶形态。而9月下破10500颈线支撑后，下行空间打开。国庆长假前，受获利回吐盘作用，期价震荡快速反弹， 未来在10400一线将面临较强阻力。

　　图三：PP指数周K线 数据来源文华财经

　　【风险点】

　　1)现货升水对期价的支撑作用。

　　2)国内货币政策微调对大宗商品的短期利多影响。

　　【总结】

　　综合以上分析，我们判断聚丙烯PP价格总体呈长空短多格局，近期若反弹10400-10500一线，将是较好的入市空点。从具体操作而言，我们加以在10400附近布局空单。以下我们提出两个操作策略。

　　策略一：单一卖出策略即做空主力1与合约10300-10500，建仓量为总资金量20%，止损参考为10700，而短期向下目标为9900-9950。

　　策略二：鉴于煤化工行业对PP和PE略有不同，我们建议在逢高做空PP的同时，可以考虑买入少量PE来对冲单边做空的风险.。主要原因是今年年底煤化工行业对PP的冲击更为明显一些。

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　　中航期货公司 吴清辉