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　　美豆新作种植面积骤增，单产预估史上高位；

　　美豆主产区天气未现明显异常，厄尔尼诺效应尚未显现；

　　国内进口激增，港口库存攀升至历史高位；

　　国内生猪存栏、家禽存栏处历史低位，下游需求疲弱。

　　基于以上因素，我们建议连豆粕采取逢高沽空策略。

　　一、行情概述

　　图表1 DCE豆粕1501合约日K线图

　　数据来源：文华财经

　　6月结束前夕，国内外大豆、豆粕市场呈震荡整理格局，其中连豆粕较美盘相对偏强。但是，由于USDA种植面积及库存报告带来的重大利空，美豆出现单日近6%的跌幅，价格跌破1150美分，国内市场应声跳空。

　　回顾基本面，6月正值美豆种植末期及作物发芽生长阶段，在此期间美国天气表现正常，但同时美豆旧作库存压力依然支撑市场，美豆整体表现稳中趋弱；国内主要受到下游需求短暂好转迹象刺激，油厂压榨积极性提高，国内市场表现相对坚挺。

　　二、基本面分析

　　1、 美豆新作种植面积骤增，单产预估高位

　　图表2 美国大豆供需平衡表

　　数据来源：USDA

　　USDA6月30日种植面积及季度库存报告显示：2014/15年度大豆种植面积8480万英亩，预期值8217.3，去年值7653.3；2014/15年度大豆种植面积增幅11%，为新市场年度的供需炒作奠定利空基调。6月供需平衡报告单产预估45.2蒲式耳/英亩，史上最高。季度库存方面，大豆季度库存4.05亿蒲式耳，预期值3.78，去年值4.35，对市场形成重大利空。

　　图表3 美豆压榨量

　　数据来源：USDA

　　4月份以来，美国大豆压榨热情有所回落，整体压榨进度为77%，五年均值为76%，回归正常。

　　2、当前美豆生长良好，厄尔尼诺是潜在风险

　　在美豆种植及生长阶段，天气变化的风吹草动容易引起市场的过度反应，因此，未来天气因素将成为制约行情的关键因素之一。

　　图表4 美国表层土壤水分监测

　　数据来源：NOAA

　　截至6月29日，大豆主产区伊利诺伊、衣阿华州、密苏里州、印第安纳州土壤干旱面积分别为4%、3%、14%、6%，分别较上周增加-1%、-1%、-2%、0%。大豆主产区的衣阿华州、密苏里州、肯塔基、弗吉利亚、内布拉斯加州、堪萨斯州土壤干旱远低于5年均值，产区面临降雨过量的水涝。

　　截止6月30日当周，大豆出芽率94%，五年均值水平为94%，去年同期95%；大豆生长优良率72%，好于去年同期67%；大豆开花率10%，5年平均10%；大豆生长状况良好。

　　从当前及未来两周美国大豆、玉米主产区的天气状况来看，美国中部的内布拉斯加州、堪萨斯州、俄克拉荷马州、德克萨斯州、衣阿华、伊利诺伊州降雨量偏大；气温适宜大豆生长，目前尚无干旱天气忧虑。整体来看，当前阶段美国大豆、玉米生长状况好于去年。

　　图表5 美豆优良率

　　图表6 厄尔尼诺预测

　　但是，需引起注意的是，厄尔尼诺现象的演变及其他异常天气的发生依然是行情异动的潜在风险因素。

　　美国权威气象机构NOAA预测，7月发生厄尔尼诺的概率为70%，8月之后为80%。7、8月正值天气炒作关键时期，天气演变需引起高度重视。

　　3、中国大豆进口激增，港口库存历史高位

　　图表7 国内大豆港口库存

　　数据来源：文华财经

　　2014年1月至今，国内大豆进口2782万吨，去年同期为2060万吨，为史上高位； 受进口带动，国内港口库存不断积累当前达到710万吨，亦处于历史高位，国内大豆供给呈现宽松局面。

　　4、国内油厂豆粕开工率提高，但成交放缓，油厂豆粕库存积累

　　图表 8 国内油厂豆粕库存及豆粕成交量

　　数据来源：布瑞克

　　图表9 国内油企开工率

　　数据来源：布瑞克

　　受5月生猪市场利好及豆粕价格走强刺激，油厂开工率提高至55%，5月以来，豆粕成交情况良好，但近期成交再度低迷，油厂豆粕库存开始积累。

　　5、生猪存栏市场低迷持续，豆粕下游需求疲弱

　　全国生猪价格自5月出现快速短暂回升，但持续时间较短，5月底开始再度回落；作为豆粕下游需求的生猪市场仍不乐观，生猪存栏量处于2009年以来的低位；下游需求难言乐观。

　　图表10 国内生猪及家禽市场表现

　　数据来源：布瑞克

　　6、油厂压榨仍亏损，7、8月为传统消费旺季，支撑近月合约

　　图表11 国内豆粕消费量均值及压榨利润

　　数据来源：布瑞克

　　从油厂压榨来看，进口大豆压榨仍处于亏损状态，且当前适逢豆粕消费相对旺季，料油厂挺价意愿持续，该支撑因素更偏向于近月合约。

　　7、油粕比价均值回归

　　图表12 油粕比价K线图

　　数据来源：文华财经

　　当前油粕主力合约比价2.02，在经历两个月的趋势性回落之后出现反弹，有进一步向均值靠拢趋势。

　　三、宏观面分析

　　1、欧美经济表现不一

　　美国经济持续复苏

　　美国6月ISM制造业PMI为55.3，较5月回落了0.1个百分点但仍维持年内高位附近；Markit制造业PMI为57.3，创下2010年5月以来最高值。居民消费及房地产复苏推动经济摆脱一季度低迷。6月大型企业联合会消费者信心指数为85.2，创2008年1月以来最高；6月密歇根大学消费者信心指数继续反弹至82.5。5月新屋销售折年数为50.4万套，创金融危机以来的新高；成屋销售折年数为489万套，延续反弹势头。6月非农就业岗位增加28.8万人人，比5月份调整后的数据22.4万人 上涨28.57%；同时失业率从前一个月的6.3%下降到6.1%，显示随着美国经济持续。

　　欧洲复苏动能衰减

　　欧元区6月Markit制造业PMI为51.8，较5月回落了0.4个百分点，显示尽管欧元区制造业连续维持增长，但复苏动能正在放缓。主要受到法国制造业活动萎缩及德国增速放缓影响。欧元区18国经济景气指数6月为102，同样出现回落，但仍维持2011年7月以来高位。

　　7月4日，欧洲央行[微博]议息会议决定维持0.15%的主要再融资利率、 0.40%的隔夜贷款利率以及-0.1%的隔夜存款利率不变。会后德拉吉表示，如有必要将采取行动对抗长期低通胀，如果通胀评估改变，将会使用广泛的资产计划。欧洲经济的恢复业已落后于其余采取了购债措施的国家，未来宽松政策的效果也令市场疑虑。

　　图表 13：美国：新增非农就业人数：总计：季调

　　数据来源：WIND

　　2、中国经济维持盘整格局

　　5月经济数据基本企稳，工业增加值同比为8.8，环比回升0.1个百分点；固定资产投资累计同比为17.2，回落0.1个百分点但幅度继续放缓；零售消费同比为12.5，增速反弹较为明显；进口有所放缓但出口持续反弹明显；“克强指数”自4月低点反弹。6月中采制造业PMI为51，连续第5个月上行；汇丰制造业PMI为50.7，再度强劲反弹1.3个百分点，显示制造业活动改善明显。

　　房地产行业难改弱势，无论投资或销售均继续探底，对经济产生一定拖累。近期多地对房地产政策进行了微调，需关注7月市场反应及其余地方政策跟随情况。但从行业周期及宏观调控情况来看，地产业短期或有扰动，中长期下行格局暂时难改。

　　预计7月份在微刺激政策、资金面偏松及外围环境向好提振下，消费、出口情况有望继续改善，经济整体维持盘整格局。

　　图表 14：中国宏观经济数据

　　数据来源：WIND

　　整体来看，短期内豆粕价格难以受到宏观因素的提振。

　　四、技术面分析

　　图表15美豆11价格走势图

　　数据来源：文华财经

　　图表16连豆粕1501价格走势图

　　从技术层面看，连豆跌破1150美分，6月30日大跌后出现连续收阴，MACD指标绿柱拉长，空头氛围浓重；连豆粕表现相对抗跌，但在美豆空头氛围下，国内将以弱势为主。

　　五、交易策略

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