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　　近期铁矿石价格平稳运行，普氏指数在93到95.5美金区间小幅震荡，大连铁矿石期货1月合约在660点到690点区间震荡，走势上波澜不惊。从基本面看，我们认为今年国内固定资产投资难有起色，生铁产量同比增速维持低位，下游钢铁行业需求平平，而供给上压力重重，随着海外矿山产能的持续释放，铁矿石进口量同比增速高位，港口库存高企，矿石供需矛盾仍较严重，铁矿石难以达到100美金以上，在海外矿石维持产量和国内不减产的状况下，铁矿石价格有望试探80美金。

　　1、海外矿山进入增产周期。从全球主要地区矿石新增产能的统计来看，从2014年到2018年，主要铁矿石生产国累计新增产能将达到6.7亿吨，尤其是2014-2016年澳大利亚和巴西的新增产能达到5.7亿吨，而全球现在的产能也只有20亿吨左右，未来铁矿石供应的大幅增加将对矿价形成压制。

　　表1：全球进入矿石增产周期

　　2、矿山产量同比增长维持高位。根据矿山2014年半年报显示，必和必拓二季度产量达到5654万吨，同比增长18.7%，年化产量预计达到2.2亿吨，基本达到2014年预计的2.17亿吨的规模；力拓第二季度产量表现也很强劲，铁矿石产量为5753万吨，同比增长11%，环比增长9.9%，下半年预计还有产能释放计划，才能达到预期2.9亿吨的产量规模；FMG发布数据显示，2014年二季度开采量为4380万吨，同比增长28%，环比增长48%，照此发展也达到1.55亿吨的预期产量。

　　表2：四大矿山产能

　　数据来源：公开资料收集

　　图1.矿山二季度产量 单位：万吨

　　资料来源：WIND，信达期货研发中心

　　3、矿石开采利润丰厚，海外难减产。在全球经济增速放缓，铁矿石需求预期减弱的背景下，国外矿商仍大幅增加产能，在于矿石的高利润。根据Bloomberg的统计，澳大利亚铁矿石的平均开采成本在40.7-44.8美元/吨，到中国青岛的运输成本为7.35美元/吨，则到岸成本在48.08-52.15美元/吨。巴西铁矿石的平均开采成本在36.9-46.8美元/吨，到中国上海的运输成本为17.75美元/吨，则中国到岸成本在54.65-64.55美元/吨。总体来看，铁矿石的成本大致在50-65美元/吨之间，与现在的中国到岸价格93美元/吨相比，行业利润仍较好，铁矿石尚具备下跌的空间。

　　图2.矿石到岸成本单位：美元/干吨

　　资料来源：信达期货研发中心

　　4、铁矿石进口量足以对冲国内的停产量。据海关总署公布的数据，今年前7个月我国铁矿石进口53960万吨，同比增长18%。其中，7月进口铁矿石8252万吨，同比增加12.8%，环比减少601万吨，铁矿石进口增加的主要原因是供给量增加和进口替代。国外矿山成本相对较低，随着新产能逐渐投放，离岸价格缓步下跌，其中60%品位以下供给过剩更为明显，价格下行对国产矿的替代作用更强，国内钢铁企业加大进口矿的配比，沿海钢厂进口矿配比达到90%。

　　虽然进口矿冲击国内市场，但国内矿石的产量并没有出现大幅停产的情况，从国外投行的统计看，国内铁矿石46%来自国营企业，其他来自私营企业，国营企业的铁矿石成本在80美元，私营企业的成本则相对较高在100美元，随着矿石价格下跌，可能有6400万吨等量62%的铁矿石退出市场，但这仍不能抵消供应的增加，四大矿山的供应将增加1.11亿吨，可以推断铁矿石要上涨到100美金(对应720元/吨)以上的压力是非常大的。而且国内矿石在价格下行的压力下，产量并没有减少，从统计数据看，今年1-6月国内原矿累计产量71060万吨，同比增长9.94%，去年同期为7.51%，增速仍较大。

　　图3.铁矿石进口量及同比增速 单位：万吨

　　资料来源：WIND，信达期货研发中心

　　图4.铁矿石进口量及同比增速 单位：万吨

　　资料来源：WIND，信达期货研发中心

　　4、生铁产量低速增长，需求弱势。下游钢铁去产能，生铁产量同比下滑，今年生铁1-6月累计产量为3.6 亿吨，同比仅增长1.25%，粗钢1-6月累计产量为4.12亿吨，同比增长5.65%，钢材1-6月累计产量为5.5 亿吨，同比增长6.83%，增长速度均是2009年的低点，说明受到环保和资金压力明显，产量难以大幅增长。在国家调控房价的背景下，固定资产投资增速较难恢复，未来钢铁的需求仍难看好。

　　图5.生铁和铁矿原矿产量累计同比增速 单位：%

　　资料来源：WIND，信达期货研发中心

　　5、资金偏紧，钢厂维持低库存策略，短期难有大的补库动作。钢厂的进口矿库存可用天数在31天，从5月初的36天持续下滑，钢厂维持低库存一方面在于本身资金链偏紧，即便认为矿石价格处于低位，也难以大量采购，另一方面是买涨不买跌的心理，在价格下行趋势中钢厂并不急于补库。从最近两次在库存可用天数处于低位的表现上，第一次2012年10月，钢厂库存可用在20天附近，在补库过程中矿价出现了快速反弹，从635元/吨上涨到1045元/吨，还有一次是2013年6月，库存可用天数在24天，在补库中也带动矿价从800元/吨上涨到900元/吨。在当期铁矿产能过剩背景下，钢厂库存可用天数偏高，且大量库存堆积在港口，价格反弹的幅度有限。如果后期库存可用天数持续下滑，则基本面逐渐利于做多，可以做为空单逐步平仓的依据。

　　图6.铁矿石库存可用天数 单位：天

　　资料来源：WIND，信达期货研发中心

　　图7.铁矿石库存中的两次价格反弹 单位：元/吨

　　资料来源：WIND，信达期货研发中心

　　图8.铁矿石港口库存单位：万吨

　　资料来源：WIND，信达期货研发中心

　　5、期现价差处于中性位置。期货盘面升贴水方面，青岛港61.5%的PB粉报价630元/吨，折合盘面692元/吨，期货最新收盘价662元/吨，期货由7月初的升水10-20元/吨变为贴水30元/吨，期货贴水幅度在变大。从交易角度看，入场点在期现平水或者出现期货升水的情况下较好，随着期货价格的不断下跌，做空的安全边际在降低。

　　图9.铁矿期现价差结构 单位：元/吨

　　资料来源：WIND，信达期货研发中心

　　结论和操作策略建议：综上所述，铁矿石的供需格局仍利于空方，一方面矿山进入增产周期且海外矿石成本仍远离当前价格，国内矿山也未减产，供应上压力较大；另一方面我国的钢铁行业需求在放缓，造成铁矿石库存堆积，钢铁企业的补库动力不足，需求孱弱。

　　操作上，我们估测上方的压力位置大致在60日均线附近即680-700元/吨，同时也是国内民营企业将要恢复盈利的位置，这个点位的压力非常大，可以考虑在680-700元/吨这个区间进行金字塔加仓式放空，支撑位置在660元/吨的前期低点，如果顺利破位，也可依据技术适量加仓，目标可看至主要支撑位置580-620元/吨的区间。

　　风险因素：1、国内出台经济刺激政策超预期

　　2、澳洲矿石出港受阻(天气、罢工等)

　　3、国内矿山大幅减产

　　止损：基本面发生变化或者价格突破700元/吨建议空头减仓或止损

　　信达期货 陈磊