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　　根据统计，焦炭期货合约的过去9次主力合约和非主力合约换月反套中，买远月合约买近月合约的反套策略，只有1次是完全失败的，其他6次是非常明显的盈利，而且保证金利润率极高。而焦煤期货合约过去3次主力合约和非主力合约换月反套，可以说是每次都是成功的。

　　反套失败的原因是什么？价格暴跌或者价格下跌的预期非常强烈。

　　图1 焦炭5/1合约价差与主力合约价格走势 图4 焦煤5/1合约价差与主力合约价格走势

　　图2 焦炭9/5合约价差与主力合约价格走势 图5 焦煤9/5合约价差与主力合约价格走势

　　图3 焦炭1/9合约价差与主力合约价格走势 图6 焦煤1/9合约价差与主力合约价格走势

　　根据图1，焦炭买05抛01的反套过程中，其中主力合约价格2次是上涨的，1次是下跌中继的弱势盘整，所有导致有2次换月的时候，该套利策略爆盈，而1次则波动空间较小，但仍处于可以盈利的操作范围内。

　　根据图2，焦炭买09抛05的反套过程中，其中主力合约1次处于价格上涨的趋势中，导致反套成功，另外2次，1次处于价格开始下跌时，1次处于价格长时间下跌后，两次均出现短时间内价格的大幅反弹，均表现为一段时间内有较强的价格上涨预期。

　　根据图3，焦炭买01抛09的反套中，其中主力合约价格2是是偏强震荡，处于下跌中继，而1次是处于价格暴跌的过程中，因此价格暴跌的时候，作为远月的1月合约，由于成交量和持仓量较大，同时，一开始也没有保证金的限制，大量投机资金会打击远月，导致反套失败。

　　根据图4，焦煤买05抛01的反套中，主力合约处于下跌过程中，并且下跌过程比较顺畅，中途无较大幅度的反弹，05-01的价差虽然扩大，但是波动非常大，价差趋势炒作的难度非常大。

　　根据图5，焦煤买09抛05的反套中，主力合约处于下跌中继的较长反弹过程中，反套得以成功。

　　根据图6，焦煤买01抛09的反套中，主力合约处于上涨趋势中，反套价差扩大非常的顺畅，盈利相当好。

　　总结焦炭焦煤上市之后，买远抛近的反套操作，只有在价格上涨，或者存在价格上涨的预期中导致行情偏强震荡，反套才能够成功。

　　而进入7月份之后，钢厂和焦化厂的焦煤和焦炭库存都处于低位，并且钢厂的高炉开工率在利润因素的驱使下逐渐提高，因此，我们认为，焦炭的去库存基本完成，而焦煤的需求端去库也处于相同节奏，价格存在止跌预期，行情不上行，但下跌的空间越来越小。从4月份之后焦煤焦炭虽然下跌，但是均为胶着下行，也可见一斑。同时，越往下，焦煤的成本支撑越强， 反而会引发减产预期，从而根本上改变焦煤焦炭的供应格局。

　　同时我们了解到，9月份焦煤交割仓单的配煤成本在730元/吨一线，而焦炭交割的仓单在1010-1040元/吨，仓单必然压制1409合约的价格，而远期1501合约有补库预期支撑，走势必然比1409合约偏强。

　　结论：可以进行焦炭和焦煤的反套操作，由于焦煤的供应端库存压力比焦炭的大，因此，可以多配置焦煤的反套。

　　五矿期货研究所 孙巧灵