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　　本期要点：

　　1、 宏观经济运行整体依然疲软、微刺激进度或加速推进

　　2、 “金九银十”临近、螺纹终端需求或有改善

　　3、 原料端弱势依旧、终端房产仍有风险点。

　　4、 期螺铁矿或有起色，但基本面弱势压制反弹空间

　　本期观点

　　在宏观经济整体疲软、楼市低迷与微刺激提振稍显乏力的大背景下，期螺铁矿7月份在低位区间3000-3150窄幅震荡。然而马上要进入“金九银十”螺纹钢消费旺季，且社会库存持续处于低位；加上政府为保GDP增长底线、基建微刺激政策或逐步加码，考虑到天气对施工的影响，9-10月为最可能进度推进爆发时间点，为期螺铁矿反弹提供动能。然而在黑色系列普遍存在产能严重过剩，房地产疲软的整体背景下，料反弹幅度不宜乐观，逢高沽空依然是总旋律。

　　一、 行情回顾及分析

　　图一：RB1501日度K线图

　　数据来源：文华财经 云晨期货研发不

　　在传统消费淡季5-7月期间，受上游原材料价格下跌、终端需求低迷的背景下，期螺屡创新低。然而在此期间期螺两次探底在3000附近均获得支撑，且第二次探底稍高于第一次探底20余点，在螺纹钢盈利空间放大的背景下，为何没有再次破位，笔者认为这与部分市场人士对政府大力推进微刺激政策与“金九银十”需求好转的预期分不开。此期间经历两次小幅反弹，第一次反弹止于3150附近，第二次反弹结果还未揭晓。进入9月份，终端需求的好转是否能够促使期螺再向上进一步，笔者认为可能性硕大，但回归到基本面来看，此次反弹难以突破3220为大概率，笔者认为若能反弹至3200附近或可布局空单，而激进者或可在前低处轻仓试多。

　　微刺激政策不断，两次定向降准、营改增，地方限降救楼市等，但对上游及自身均产能严重过剩、信贷受限的钢材产业链影响不大，除非全面放宽货币政策，但现在来看可能性不大，所以在相当长的一段时间内，期螺铁矿任何一次价格回升，均当定义为反弹而非反转。

　　二、 基本面分析

　　1、 宏观经济虽有回升但整体依然疲软， 微刺激政策或加速推进

　　图二：GDP、PMI、固定投资完成额累计同比(单位：%)

　　数据来源：wind资询 云晨期货研发部

　　图三：CPI、PPI当月同比(单位：%)

　　数据来源：wind资讯 云晨期货研发部

　　从图二来看，2014年第二季度GDP年化增长率为7.5%，同比等于前期，环比一季度上升0.1%。1-6月全国固定资产投资(不含农户)212770.45亿元，同比名义增长17.3%，增速比1-5月份回升0.1个百分点，从环比速度看，6月份固定资产投资(不含农户)增长26.26%，自三月份以来逐步回暖。七月份中国统计局PMI51.7%，环比增加0.7%；七月份汇丰中国51.7%，环比增加1%。统计局PMI数据表明，中国国有大型企业运营转好；汇丰PMI数据连续两个月处于枯荣值上方，显示微刺激政策效果逐步显现。

　　汇丰中国PMI数据好转，得益于中央政府推行的多项微刺激政策。简政放权，央行[微博]两次定向降准，缓解“三农”等小微企业资金压力，两次降准预测释放流动性超过2000亿元。从图三所示的PPI回升可以明显看出，两次降准大大缓解市场资金压力，而两次降准对CPI影向并不如三个月前预期的明显，反而三个月持续下滑，因此在资金流动释放上尚留有操作空间。7月份CPI年率2.30%、环比下降0.04%，与预期相符；7月份PPI-0.90%，环比回升0.21，持续五个月环比回升。

　　7月份数据显示，宏观经济有企稳迹象。GDP、PMI、PPI均有不同幅度回升，这为螺纹钢消费取得整体性支撑。不过同时也要看到，经济回升并没有完全稳固，7月份汇丰服务业PMI跌至50%，跌至近几年以来历史最低水平，而服务业PMI为测量经济活跃程度指标，服务业PMI持续下滑，显现出宏观经济依然有较大的向下压力。同时二季度GDP增长为7.5%，正为保增长目标底线，因此要完成全年7.5%目标，下半年加码与加速推进微刺激政策为大概率。

　　国开行二季度获得央行1万亿元住房再贷款，这笔资金将直接投入进棚改项目，2014年计划棚改房屋470万套，目前在建550万套以上，资金的大量注入将大大推进项目进度，而考虑天气等相关因素，最佳施工加速时间最可能为9-10月期间；2014年，计划投资铁路10000万亿，目前完成2000亿投资，尚有8000亿缺口需下半年完成，公路安排投资1.47万追忆，上半年完成5872亿，完成额不足全年的40%。下半年若要补上半年投资缺口，或会在9-10月加快投资进度，这将直接推动螺纹钢终端需求。当然房地产拐点的确立，预示着螺纹钢需求增长步入缓慢轨道，同时意味着即使有所反弹幅度亦不会太大。

　　2、“金九银十”临近、钢铁PMI回升 ，社会库存持续低位或支撑期螺反弹

　　图四：2004-2014农历年沪上建筑钢材销量走势图(单位：吨)

　　数据来源：西本新干线 云晨期货研发部

　　8月份迈入中旬，而螺纹钢传统的消费旺季“金九银十”临近。从图四可以看出，以上海建筑钢材销售为例，历史上看2-4月、8-10月份建筑钢材除少数年份外，其销量均胜于其他月份(图四中所示月份为农历年月份，换算成阳历年月份要往后推延一个月左右)，正好验证“金三银四”、“金九银十”传统消费旺季。消费旺季的形成，要归结于天气因素对建筑工地影响，3-4月、9-10为春秋季节，全国大部分地区雨水量小且气温适宜户外工作。

　　图五、钢铁行业PMI指数 (单位：%)

　　数据来源：西本新干线 云晨期货研发部

　　7月份钢材PMI指数48.60%，环比6月份上升0.62%，涨幅为0.30%，连续两个月环比回升；其中产成品库存指数55.10%，环比6月份下滑1.30%，跌幅为2.30%；原材料库存指数42.90%，环比回升1.60%，涨幅3.87%，三个月来首次转正，或显示钢厂对接下来的“金九银十”略有期待，进行小幅补库。不过库存指数依然处于低位，或表明钢厂心态不慎太乐观；而值得注意的是7月份新订单指数49.10%，下跌1.60%，重回50%下方，显示下游终端心态依然谨慎，按需采购，不过另一方面也为后期的“金九银十”采购回升，提供操作空间。

　　总体来看，钢材行业运行依然疲软，钢材PMI指数多处于50%下方，而唯一处于枯荣值之上的仅为产成品库存指数，而对行情的影响却是利空。因此我们仍坚定的认为钢材行业依然处于熊市阶段，而对应到期货市场，中短期来看期螺铁矿的任何一次价格回升，依然只是反弹而非反转。

　　图六：螺纹钢社会库存(单位：万吨)

　　数据来源：西本新干线 云晨期货研发部

　　截止8月8日，全国螺纹钢社会库存580.44万吨，较8月1日下滑0.16万吨，跌幅收敛。社会库存自2014年3月14日以来持续下跌，总体位于历史较低水平。而7月份粗钢产量日均产量175.69万吨，下跌5.08万吨，跌幅为2.81%，7月份螺纹钢日均产量尚未公布，但按历史规律来看，螺纹钢日均产量应为相应减少，这就意味着产量下滑的同时，而社会库存下滑幅度收敛，前期螺纹钢需求低迷依旧。

　　“金九银十”临近，然而钢企行业自身数据依然偏向利空，钢材PMI小幅回升但仍处50%下方；特别是7月份新订单指数重回50%下方，粗钢产量下滑的同时社会库存释放速度放缓，显示7月份消费低迷。历史上看，在“金九银十”期间螺纹钢终端需求好转为大概率，特别是在近几个月固定投资额度重归涨势、三季度棚改、铁路投资缺口补回期间，我们并不能拆除反弹概率。因此我们认为谨慎者应观望为宜等待高位沽空，而激进者在前低处或可左侧试多。

　　3、铁矿石弱势依旧、焦炭减产难抵需求低迷。

　　图七：月度铁矿进口量(单位：万吨) 图八：国内铁矿产量(单位：万吨)

　　数据来源：西本新干线 云晨研发部 数据来源：西本新干线 云晨研发部

　　图九：国内铁矿港口库存(单位：万吨)

　　数据来源：西本新干线 云晨期货研发

　　截止8月8日国内铁矿石港口库存11030万吨，依然维持高位。但自7月25日起，库存有较大幅度释放，总释放420万吨。7月份国内铁矿石进口量8252万吨，环比上涨795万吨，三个月来首次转正。进口增加而库存加速释放，一方面是国内粗钢产量居高不下，另一方面钢企库存原材料指数回升，或可暗示钢企进行小幅度补库。

　　国外矿石供应充足，进口增加并未引起铁矿价格明显回升，年初以来国外款山源于供应压力与国内矿山大打价格战，希望以低价矿石冲垮国内矿山企业，而现在数据表明，价格战并未对国内矿山生产量有明显影响，国内原矿开采量连续四个月环比上升。6月份国内铁矿原矿生产量13932.38万吨，环比上涨737.99万吨。铁矿石弱势难改，主流铁矿价格持续创新低，以青岛港63.5%印度粉矿为例，截止8月12日680元/吨，自七月15日左右反弹至695元/吨后回落下跌至今，较年初下跌250元/吨。

　　国外矿山产能自2014年以来首次进入供应过剩阶段，钢材成本支撑持续削弱。同时国外矿山采购成本极其低廉，必和必拓、力拓、FMG运至国内后总成本约为45美元，价格仍有下滑空间；且国内国企大矿山由于保就业与税收因素原因，产量也高居不下，因此铁矿石长期空头格局不变，且相较于螺纹钢更为弱势。

　　图十：国内主流铁矿价格趋势图(单位：元)

　　数据来源：wind资讯 云晨期货研发部

　　截止8月10日青岛港焦炭库存为292.60万吨，又创新高，焦炭现货结算价1030元/吨位于历史低水平。而6月份焦炭产量环比下滑0.50%，产量下跌而库存增长，显示焦炭产能严重过剩。而前期盛传神华缩减煤焦产量，致使期货焦炭价格小幅反弹承压于20日均线后回落。中国宏观经济持续疲软，煤焦前期无节制的扩大产能，导致煤焦供大于求，长期空头趋势不变，削弱螺纹钢成本支撑。建议继续关注神华产量调整信息，同时谨记逢高沽空策略为宜。

　　图十一：青岛港焦炭库存量(单位：万吨)

　　数据来源：wind资讯 云晨期货研发部

　　图十二：焦炭现货结算价(单位；元/吨)

　　数据来源：wind资讯 云晨期货研发部

　　4、多地放松限购策略，其最大风险点为刺激政策后量价情况。

　　图十二：百城价格指数(单位：元/平方米、%)

　　数据来源：wind资讯 云晨期货研发部

　　图十三：30大中城市商品房成交面积(万平方米、%)

　　数据来源：wind资讯 云晨期货研发部

　　2014年5月以来，百城价格指数持续环比下滑，且跌幅扩散，7月环比下滑0.81%，同比上涨4.72%，同比价格连续9个月收敛。8月3日-8月10日，30大中城市商品房成交面积326万平方米，环比下滑15.58%，同比下滑15.67。其中环比涨跌幅变化较为频繁，正负交织，而同比涨跌幅多数为负。面对商品房成交萎缩问题，多数地方政府放松限购政策。

　　截止目前为止，46个限购城市中，已有36个城市取消限购政策。同时也要注意到，除一线城市外，限购在目前楼市下只是影响市场变动的最小因素，是否解除对市场的影响微乎其微。楼市发展还要看信贷政策的变化，没有资金任何形式的松绑都只是笑话。

　　图十四：房屋施工面积、新开工面积同比(单位：%)

　　数据来源：wind资讯 云晨期货研发部

　　1-6月累计新房开工面积80125.74万平方米，同比增速为-16.40%，跌幅收敛，比1-5月小幅度回升2.20%；1-6月房屋施工面积611405.64万平方米，同比增速11.30%，比1-5月进一步下降。

　　房屋施工面积与新开工面积数据依然疲软，但多以反映在期螺铁矿目前价格中。同时房地产还面临另外一个风险点，那就是限购取消后，商品房成交是否好转，且本期房屋施工面积同比依然达到10%以上，则竣工后仍有数量庞大的商品房进入市场。若此次取消限购政策，未能使量价回升，那么后期市场将面临更大的商品房库存压力，财务成本高昂的房地产商则面临严重资金压力，将对下一周期新开工面积带来沉重打压，则会影响下一周期房屋施工面积，进而影响螺纹钢终端需求。

　　总体来看，我们认为2014年内房地产行业正式下行且趋势得到再次确认。2013下半年以来，以来个人按揭利率抬升和开发商融资受限，销售转弱，市场预期恶化，新房开工和施工面积增长趋缓。作为螺纹钢消费占比最大的房地产行业，投资进度的放缓，势必将会打压螺纹钢需求量，螺纹钢需求增速放缓得以确认。

　　三、观点及策略

　　2014年，中国仍面临着历史强刺激后经济结构失衡带来的增长放缓风险，经济下行压力巨大，政府也意识到依靠投资拉动经济增长具有不可持续性，多次强调不会为经济一时波动出台强刺激政策，大宗工业商品承压走弱。

　　目前行情预测较为纠结，一方面，基本面延续弱势，煤焦钢铁矿石产能严重过剩，房地产拐点确定，长期趋势依然以跌为主，铁矿、螺纹、焦炭创新低为大概率；另一方面，作为经历历史多次验证的“金九银十”终端消费旺季来临，且螺纹钢社会库存较以往同期大幅下滑，同时钢厂由于利润窗口打开而致使开工率处于较高水平，加上三季度或为基建与棚改集中发力阶段，螺纹钢需求或有所改善，不排除期螺出现小幅反弹。

　　策略：我们建议谨慎者观望为宜，待趋势明确后操作。激进者或可在3000附近左侧轻仓试多， 2940止损。若此次能够反弹亦不宜太过乐观，第一压力位：3180，第二压力位：3250。铁矿石：不宜试多，第一压力位：700、第二压力位：720。

　　套利交易者：可多螺纹空铁矿，设等量资金为宜。

　　云晨期货 宗成光