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　　本期摘要

　　行情回顾：山西省自7月1日起，调降了煤炭可持续发展基金、煤炭出省费，成本下降后焦炭、炼焦煤价格出现小幅下跌，焦炭、焦煤1409合约双双走出一波单边下跌行情。目前焦煤、焦炭1409空头实力强劲，8月份焦炭、焦煤向下压力较大，焦炭、焦煤主力1501合约持续走强还需等待1409合约多头大量平仓。套利方面，买焦炭、焦煤1501合约抛1409合约的组合可以继续持有，但需注意保证金的增加，在8月下旬再进行平仓获利了结。

　　煤焦现货市场概况：7月国内炼焦煤市场弱势未改，部分地区炼焦煤价格继续下跌。山西焦煤大矿调降炼焦煤各品种价格50-80元/吨，8月1日起执行，各中小煤矿或跟随降价，预计短期内焦煤仍将下降，8月末下游开始补库，炼焦煤价格有望企稳。7月份焦炭现货市场稳中有降，成交较为低迷。进入8月，钢材市场因淡季或维持弱势，焦煤价格下降或使钢厂以此为理由打压焦价，预计8月焦炭市场将小幅下调，但空间不大。

　　山西省煤炭产量逆势增长，炼焦煤进口量环比大增：山西地区整合矿建成投产稳步推进，焦煤矿产能陆续释放，产量逆势增长。煤炭工业协会近日组织召开了14家特大型煤炭企业座谈会，参会企业均表示将严格控制总量，力争将今年的煤炭产量压减10%以上，并且调整完善企业考核机制。此举或将对今年下半年煤炭市场供给起到一定抑制作用。2014年上半年，炼焦煤累计进口量同比下降12.3%，7月国内炼焦煤价格下跌幅度大于澳洲焦煤，预计7、8月份澳大利亚进口炼焦煤进口量有可能少于去年同期水平。蒙古炼焦煤价格大幅下跌后竞争优势开始恢复，后期对中国出口量维持高位。

　　焦化企业亏损面上升，销售情况良好致使开工率难以下降：由于下游钢铁行业开工率偏高，焦化企业销售情况良好，华北、西北等地区独立焦化企业焦炭库存持续下降，目前焦炭库存处于正常水平。同时考虑到限产将加大单位生产成本，在下游采购力度未出现下降前独立焦化企业降低开工率的可能性并不大。7月份钢厂及焦化企业焦炭库存向港口转移，主要原因有一下两方面：一、出口形势向好，焦化企业将焦炭运往港口寻求出口。二、焦化企业开工率偏高，下游钢厂按需采购，焦炭可用库存平均天数下降至11天，导致一部分焦炭堆积在港口。

　　焦炭、焦煤需求稳定，存在减弱风险：近期杭州、温州等多个城市加入取消限购的队伍，楼市成交逐步回暖，房地产投资增速下滑速度将趋缓。但是，8月份高温天气仍将持续，下游需求明显回暖概率不大，一旦钢厂加大检修力度，焦炭、焦煤供给过剩风险将进一步暴露。从粗钢产量季节性规律来看，8月份钢厂仍有一定减产预期，螺纹钢强于原材料的概率非常高，同时考虑到螺纹钢1501合约较1410合约低15元/吨左右，而焦炭1501合约较1409合约高100元/吨左右，可以对1501合约进行买螺纹钢抛焦炭套利操作。

　　后市展望：7月份官方PMI创下27个月高位，国内经济稳中向好，市场资金面总体宽松，但是房地产市场对钢材需求并未出现实质性改善。目前钢材社会库存下降速度放缓，钢厂钢材库存仍居高位，8月份钢厂为了降低库存风险，继续打压原材料价格，存在减产动力。8月初山西焦煤下调炼焦煤价格，其他中小煤矿或跟随调价，预计8月份上半月焦炭、焦煤价格仍有较强下调压力。尽管从绝对价格上看，焦炭、焦煤1501合约相对于现货升水幅度很小，但是现货一旦下跌将使升水幅度拉大，因此，建议投资者谨慎看待8月初焦炭、焦煤反弹行情，可以逢高尝试做空，待下跌风险释放后再考虑适时做多。

　　行情回顾

　　今年煤炭价格大幅下降，煤炭企业经营困难，山西省颁发了多项通知降低煤炭相关税费，自7月1日起，调降了煤炭可持续发展基金、煤炭出省费。成本下降后焦炭、炼焦煤价格出现小幅下跌，焦炭、焦煤1409合约双双走出一波单边下跌行情。中国煤炭工业协会在总结上半年煤炭经济运行情况时提到大型煤炭企业仍在增加产量，加剧了市场供过于求的矛盾，建议特大型煤炭企业减压产量10%以上。受此消息鼓舞，动力煤期货连续上涨，焦煤1501合约也出现了久违的放量上涨行情。

　　7月下旬焦炭、焦煤移仓至1501合约，1409合约成交量快速下滑，但持仓量下降速度偏慢，由于多空双方持仓较为坚定，8月份或出现大幅震荡。焦炭、焦煤1501合约多头主力集中度均小于空头主力，空头继续占据优势。目前焦煤、焦炭1409空头实力强劲，8月份焦炭、焦煤向下压力较大，焦炭、焦煤主力1501合约持续走强还需等待1409合约多头大量平仓。套利方面，买焦炭、焦煤1501合约抛1409合约的组合可以继续持有，但需注意保证金的增加，在8月下旬再进行平仓获利了结。

　　图1焦炭、焦煤主力合约走势及比价(2013.3.22-2014.8.7)图2焦炭、焦煤主力持仓变化(2012.8-2014.8.7)

　　资料来源：wind资讯华泰长城研究所

　　图3焦炭主力合约1501与1409合约价差图4焦煤主力合约1501与1409合约价差

　　资料来源：wind资讯华泰长城研究所

　　煤焦现货市场概况

　　7月国内炼焦煤市场弱势未改，部分地区炼焦煤价格继续下跌。山西地区煤炭产量继续上升，炼焦煤供给过剩，山西省煤炭税费下降成为了下游焦钢企业压价的理由。山西焦煤大矿于7月31日出台炼焦煤价格调整措施，各品种下调50-80元/吨，8月1日起执行。各中小煤矿或跟随降价，预计短期内焦煤仍将下降，8月末下游开始补库，炼焦煤价格有望企稳。截止于8月1日，与6月底相比，焦煤均价下跌40元至775元/吨。

　　图5我国部分主产地炼焦煤价格(元/吨)(2009.2.23-2014.8.7) 图6我国各炼焦煤品种均价(2009.1.16-2014.8.1)

　　资料来源：中国煤炭资源网华泰长城研究所

　　截至2014年8月7日，焦煤主力合约1501与京唐港进口澳大利亚产主焦煤现货(A8.5,V24)的期现价差为升水3元/吨，焦煤主力合约1501与普氏京唐港澳大利亚产中等挥发焦煤价差为升水34元/吨。7月份国际炼焦煤价格强于国内，国内炼焦煤价格大幅下跌后贸易商进口炼焦煤的利润空间大幅收窄，后期国际炼焦煤出货压力将加大，存在一定补跌需求。目前焦煤期现价差处于合理水平，预计价差仍将在平水附近宽幅震荡。

　　图7焦煤主力合约与京唐港进口焦煤现货(澳大利亚产)价差(2013.3.22-2014.8.7) 图8焦煤主力合约与普氏京唐港澳大利亚产中等挥发焦煤价差(2013.3.22-2014.8.7)

　　资料来源：wind资讯华泰长城研究所

　　7月份焦炭现货市场稳中有降，成交较为低迷。钢厂利润情况良好，开工率处于高位，打压焦炭力度有所减弱。进入8月，钢材市场因淡季或维持弱势，焦煤价格下降或使钢厂以此为理由打压焦价，预计8月焦炭市场将小幅下调，但空间不大。截至8月1日，国内主要城市二级冶金焦大多持稳，其中唐山、邯郸、淮北、河津、平顶山二级冶金焦均与上月持平，潍坊跌20元至1010元/吨，以上均为出厂含税价。

　　截至8月7日，焦炭主力合约1501与天津港准一级冶金焦(A<12.5,S<0.7)的期现价差为升水14元/吨。焦炭1409合约进入交割月已呈现大幅贴水态势，考虑到焦炭市场低迷，买方接货意愿不强，预计1409合约贴水幅度难以收窄，主力合约或维持小幅贴水。

　　图9我国各主要城市二级冶金焦价格(元/吨)(2009.1.5-2014.8.7) 图10焦炭主力合约与天津港现货价差(2011.4.18-2014.8.7)

　　资料来源：wind资讯华泰长城研究所

　　山西省煤炭产量逆势增长，炼焦煤进口量环比大增

　　今年国内煤炭过剩严重，大量煤炭企业亏损经营，内蒙古地区中小型煤炭企业大面积限产，产量小幅下降，但是山西地区整合矿建成投产稳步推进，焦煤矿产能陆续释放，产量逆势增长。2014年6月全国原煤产量2.98亿吨，同比下降2%，原煤产量增速小幅下滑，6月山西省原煤产量9153.62万吨，同比增长5.17%。中国煤炭资源网统计数据显示，6月份全国炼焦煤产量4730.39万吨，同比上涨1.38%。前期各省出台政策帮助煤炭企业减税，大型煤炭企业缺乏减产意愿，在供大于求的背景下，煤炭企业成本的降低直接拉低了煤炭价格。为了维护市场供需平衡，防止企业盲目追求产量扩张、规模扩大，煤炭工业协会近日组织召开了14家特大型煤炭企业座谈会，参会企业均表示将严格控制总量，力争将今年的煤炭产量压减10%以上，并且调整完善企业考核机制。此举或将对今年下半年煤炭市场供给起到一定抑制作用。

　　图11我国原煤月度产量图(万吨)(2006.1-2014.6)图12我国炼焦煤月度产量图(万吨)(2008.9-2014.6)

　　资料来源：中国煤炭资源网华泰长城研究所

　　海关总署数据显示，2014年上半年，炼焦煤累计进口量3096.19万吨，同比下降12.3%，6月份中国炼焦煤进口571.65万吨， 同比增长21.97%。其中6月份从澳大利亚进口炼焦煤252.41万吨，同比增长118.53%，进口均价120.1美元/吨，从蒙古进口炼焦煤186.79万吨，同比增长171.05%，进口均价56.82美元/吨。今年澳大利亚炼焦煤产能大量释放，加上煤炭码头扩建，出口量大幅增长，加剧了全球炼焦煤供需矛盾。澳大利亚煤炭生产商采取以量补价策略，即使利润空间被大幅压缩也并未限制其扩张步伐，不过考虑到7月国内炼焦煤价格下跌幅度大于澳洲焦煤，预计7、8月份澳大利亚进口炼焦煤进口量有可能少于去年同期水平。6月份蒙古炼焦煤进口量大幅增加，进口均价环比下跌4.8美元/吨至56.8美元/吨，蒙古炼焦煤价格大幅下跌后竞争优势开始恢复，后期对中国出口量维持高位。

　　图13我国炼焦煤月度进口量图(2006.1-2014.6)图14我国炼焦煤进口量及同比增速(2010.2-2014.6)

　　资料来源：中国煤炭资源网华泰长城研究所

　　图15澳大利亚炼焦煤进口量及均价(2007.1-2014.6)图16蒙古炼焦煤进口量及均价(2007.1-2014.6)

　　资料来源：中国煤炭资源网华泰长城研究所

　　焦化企业亏损面上升，销售情况良好致使开工率难以下降

　　统计局公布的数据显示，6月份全国焦炭产量4109万吨，同比下降0.5%。1-6月份，全国焦炭产量23392万吨，同比下降1.1%。焦炭产量时隔一年再度突破4100万吨，环比增长幅度也是近一年最大，反映出6月份焦化企业生产积极性较高。6月份全国炼焦行业共亏损8亿元，行业亏损面攀升至53%，焦化企业大量亏损，不过亏损幅度并不大，导致焦化企业开工率还处于偏高水平。从样本独立焦化企业开工率情况看，截至8月1日，大型独立焦化企业开工率维持在89%，中小型独立焦化企业开工率维持在76%左右。由于下游钢铁行业开工率偏高，焦化企业销售情况良好，华北、西北等地区独立焦化企业焦炭库存持续下降，目前焦炭库存处于正常水平。同时考虑到限产将加大单位生产成本，在下游采购力度未出现下降前独立焦化企业降低开工率的可能性并不大。

　　图17我国焦炭月度产量图(万吨)(2006.1-2014.6)图18炼焦行业亏损面(1999.2-2014.6)

　　资料来源：wind资讯华泰长城研究所

　　图19独立焦化企业开工率(2011.7.15-2014.8.1)图20国内独立焦化企业焦炭库存(2011.7.15-2014.8.1)

　　资料来源：wind资讯华泰长城研究所

　　7月份钢厂和独立焦化厂的炼焦煤总库存小幅下降。截至8月1日，50家样本钢厂及53家独立焦化企业炼焦煤总库存量为988.2万吨，与6月末相比小幅下降30.56万吨，其中钢厂自有焦化厂和独立焦化厂库存分别为645.9万吨和342.3万吨。目前煤炭企业库存偏高，话语权丢失，钢厂和独立焦化厂焦煤均按需采购，补库意愿均不强。

　　6月下旬港口炼焦煤库存总量由升转降，港口炼焦煤成交情况不太理想，国内炼焦煤价格继续下降，钢厂普遍认为炼焦煤7、8月份仍将下降，采购需求偏弱。截至8月7日，京唐港、日照港、连云港、天津港这四大主要港口炼焦煤库存总量为591.3万吨，较6月末减少130.7万吨。再加上青岛港及防城港库存，港口炼焦煤总库存为911.3万吨，较6月末减少204.7万吨。

　　图21国内钢厂及独立焦化厂炼焦煤总库存(2012.1.13-2014.8.1) 图22我国各主要港口炼焦煤库存(万吨)(2011.7.1-2014.8.7)

　　资料来源：wind资讯华泰长城研究所

　　根据海关总署数据显示，2014年7月我国出口焦炭及半焦炭50万吨，比上月减少2万吨，去年同期出口53万吨。1-7月累计出口焦炭443万吨，同比增长88.3%。7月份出口均价195.37美元/吨，环比略有回升。从焦炭港口库存来看，截至8月7日，天津港焦炭总库存在314.6万吨左右，连云港库存33万吨，日照港库存33万吨。钢厂及焦化企业焦炭库存向港口转移，主要原因有一下两方面：一、出口形势向好，焦化企业将焦炭运往港口寻求出口。二、焦化企业开工率偏高，下游钢厂按需采购，焦炭可用库存平均天数下降至11天，导致一部分焦炭堆积在港口。

　　图23我国焦炭月度出口量以及出口均价(2007.1-2014.7)图24我国焦炭港口库存(万吨)(2011.4.8-2014.8.7)

　　资料来源：wind资讯华泰长城研究所

　　焦炭、焦煤需求稳定，存在减弱风险

　　统计局数据显示，6月份我国生铁产量6001万吨，同比上涨2.3%，1-6月份我国生铁产量36202万吨，同比增长0.5%。6月份我国粗钢产量6929万吨，同比增长4.5%，1-6月份我国粗钢产量41191万吨，同比增长3%。中国钢铁工业协会最新数据显示，7月下旬钢协会员单位粗钢日均产量175.69万吨，旬比降2.81%；截至7月下旬末，重点企业钢材库存为1408.37万吨，旬环比减少72.47万吨。目前原料价格的跌幅较钢价的跌幅更大，钢厂正处于近两年来盈利情况最好的时期。不过钢厂同时面临着银行收紧贷款的压力、环保等问题，难以进一步扩大生产，需求不旺盛，钢厂产量存在小幅下降预期。7月官方PMI和汇丰PMI双双超预期增长，表明稳增长、调结构、促改革等政策措施效应正逐步显现，国内经济有所回暖。近期杭州、温州等多个城市加入取消限购的队伍，楼市成交逐步回暖，房地产投资增速下滑速度将趋缓。但是，8月份高温天气仍将持续，下游需求明显回暖概率不大，一旦钢厂加大检修力度，焦炭、焦煤供给过剩风险将进一步暴露。

　　图25钢协预估粗钢旬度日均产量(2009.1-2014.7.30)图26重点企业钢材库存(2009.5-2014.7.30)

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　　图27我国生铁月度产量图(万吨)(2006.1-2014.6)图28我国粗钢月度产量图(万吨)(2006.1-2014.6)

　　资料来源：wind资讯华泰长城研究所

　　7月份国内炼钢生铁价格小幅下跌，截至8月7日，与6月底相比，马鞍山、唐山、安阳以及武安等地下跌20-60元/吨不等，淄博、翼城和昆明价格无变化，临沂上涨30元/吨。目前市场总体炼钢生铁库存不高，但需求情况不理想，预计炼钢生铁价格将以持稳运行为主。7月份国内各类钢材价格大多延续跌势，仅螺纹钢平均价格微幅上涨。其中螺纹钢平均价较6月末上涨4.2元/吨，热轧平均价跌32元/吨。截至8月7日，上海三级螺纹钢较6月底上涨30元至3090元/吨，广州三级螺纹钢涨40元至3220元/吨，天津三级螺纹钢跌10元至3090元/吨，南方螺纹钢价格更为坚挺。

　　今年四大矿山产量保持两位数增长，国内矿山在亏损的情况下铁矿石产量仍维持较高增速，铁矿石供应量居高不下。下游钢厂对铁矿石补库热情不足，铁矿石港口库存超过1.1万吨，去库存压力仍然很大，铁矿石价格易跌难涨。因此，目前钢材价格的下跌风险主要来自铁矿石价格，7月份铁矿石价格经历了超跌反弹后可能再度下跌，而焦炭、焦煤同样有小幅下跌可能性，因此，焦炭、焦煤和铁矿石之间的套利操作难度将会比较大。

　　7月份高温天气下螺纹钢价格保持坚挺，螺纹钢库存为577.8万吨，与去年同期相比，螺纹钢同比降幅为11.11%，社会库存位于低位。从粗钢产量季节性规律来看，8月份钢厂仍有一定减产预期，螺纹钢强于原材料的概率非常高，同时考虑到螺纹钢1501合约较1410合约低15元/吨左右，而焦炭1501合约较1409合约高100元/吨左右，可以对1501合约进行买螺纹钢抛焦炭套利操作。

　　图29国内炼钢生铁价格(元/吨)(2009.4.17-2014.8.7)图30国内钢材价格(元/吨)(2008.9.18-2014.8.7)

　　资料来源：wind资讯华泰长城研究所

　　图31螺纹钢、焦炭主力合约比价(2011.4.18-2014.8.7)

　　资料来源：wind资讯华泰长城研究所

　　后市展望

　　7月份官方PMI创下27个月高位，国内经济稳中向好，市场资金面总体宽松，但是房地产市场对钢材需求并未出现实质性改善。目前钢材社会库存下降速度放缓，钢厂钢材库存仍居高位，8月份钢厂为了降低库存风险，继续打压原材料价格，存在减产动力。8月初山西焦煤下调炼焦煤价格，其他中小煤矿或跟随调价，预计8月份上半月焦炭、焦煤价格仍有较强下调压力。尽管从绝对价格上看，焦炭、焦煤1501合约相对于现货升水幅度很小，但是现货一旦下跌将使升水幅度拉大，因此，建议投资者谨慎看待8月初焦炭、焦煤反弹行情，可以逢高尝试做空，待下跌风险释放后再考虑适时做多。

　　华泰长城 尉俊毅