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　　期市看，7月份两板行情走势仍以震荡为主，两板震荡区间双双上移。承接上月走势，受天气因素影响，纤维板开工率下滑，期价由原本的低位震荡区间上移，目前区间59.5到62元/张。胶合板受仓单效应影响，震荡区间上移至成本区间上方， 笔者认为在7月底仓单集中注销前，两板受基本面影响较大，8月份开始两板受仓单以及供需面影响为主。

　　目前两板主要影响因素：

胶合板期现存在差异，仓单因素对期货价格影响较强

纤维板受成本上涨以及需求疲软双重制约

　　图1: 胶合板期货行情

　　资料来源：文华财经 银河期货研究中心

　　图2: 纤维板期货行情

　　资料来源：文华财经 银河期货研究中心

　　二、基本面影响因素分析

　　1、上游成本分析

　　中国木材与木制品流通协会负责人表示，今年来由于美国市场需求趋势偏冷，销往中国的木材收益更好，导致国内市场原木囤积库存翻倍。同时，俄罗斯对中国出口木材数量放大，印尼也提出对华解除原木出口的禁令，进口原木整体供应大幅度增加，今年1至4月份我国原木、锯材进口量持续增长，尤其是原木，前4个月累计进口量同比去年增幅高达29.6%，与此相反的国内市场需求却不尽如人意。房地产萎缩，工程用量大幅减少，预计近几个月国内木材用量以销库存为主，5月鱼珠市场原木价格指数141.62，环比跌幅为0.09%，木材价格变动趋缓。长期上看，原木原产国例如越南缅甸出台多项措施控制原木出口贸易，国内也重点关注生态环境保护措施，黑龙江全面停止商业性采伐试点，原木整体供应偏紧，价格仍将稳步上涨，长期支撑两板价格成本。另外，作为细木工板原材料核心的板芯，目前印尼马六甲报价下降为300美元/立方米。由于印尼马六甲板芯为速生林，政府对于出口的控制没有过多干涉，近年来随着马六甲板芯价格的不断提高，厂家的利润已达到饱和，且目前国内板材市场销量低迷，导致出口量降低，近期马六甲报价仍将维持低位。

　　纤维板受原木价格的影响较小，枝桠材价格自5、6月份开始上涨，主要因为近期雨水以及天气炎热，农户回收枝桠材困难，并且人工费用不断攀升。两板目前受上游原材料价格的支撑仍较强。

　　图3: 鱼珠市场原木价格指数(月指数) 图4: 原木进口数量

　　资料来源：鱼珠中国木材价格指数网 银河期货研究中心

　　2、下游需求面分析

　　上半年，全国房地产开发投资42019亿元，同比名义增长14.1%，增速比一季度回落2.7个百分点。房屋新开工面积80126万平方米，同比下降16.4%。全国商品房销售面积48365万平方米，同比下降6.0%。以上数据均显示目前房地产市场持续保持疲弱。,在房地产市场难言乐观的背景下，未来两板在家装方面的需求也将受到显著的负面影响。

　　当前国内宏观政策稍微偏暖，中央不断加码微刺激政策以及定向降准。且美国以及欧洲地区的经济复苏，我国家具出口量有所增加，2014年3至5月家具出口交货值为410.5亿元，同比增长10.5%。笔者认为，目前政策尚未完全发挥功效，国内房地产行业仍处于弱势调整期间，下半年迫于销售业绩以及资金链的压力，将有更多房地产企业加入降价行列中，去库存将成为下半年房市主要目标，两板需求不容乐观。

　　图5: 房屋新开工面积累计值及累计同比 图6: 全国商品房销售面积累计值及累计增长

　　资料来源：国家统计局 银河期货研究中心

　　三、目前两板主要影响因素分析

　　1、胶合板期现存在差异，仓单因素对期货价格影响较强

　　首先，细木工板期货交割标准高于目前现货市场的主流细木工板生产标准。在用于交割时，企业一般会采取定制的方式来获取货源。针对期货上要求宽厚比小于3.5的产品，一般会比较复杂，生产周期相对较长，耗费额外的劳动力成本，且很难保证数量。其次，据了解，品牌细木工板企业的产品大部分通过中小型代工企业进行加工，但代工企业板芯也主要以外采为主，要控制板芯达到国标难度加大，最后，三聚氰胺板对细木工板的替代性在增加。据调查，升华云峰在去年销售三聚氰胺板的数量占板材销售总量的30%，占销售额的40%。仅今年就比去年增长20-30%，预期还将迅速增长。

　　因此可以看出，胶合板期现存在差异，盘面价格决定卖方参与度，如果盘面价格较大，利润较多时，卖方仍可以在市场上获得一定的定制货源。但后期买方接货意愿不强，bb1409合约上看，注册仓单量与期货价格呈明显反比关系，仓单因素对期货价格影响较强。

　　图7: 胶合板注册仓单量以及期货价格

　　资料来源：WIND咨询 银河期货研究中心

　　2、纤维板受成本上涨以及需求疲软双重制约

　　纤维板期货合约自去年年底挂牌上市后，一直处于下跌通道中，直到临近5月主力合约价格有所回调，之后受到纤维板淡季因素影响，5月后期至7月初一直处于低位震荡区间，受成本上涨以及纤维板旺季即将到来影响，7月后期期货价格有所上调，目前震荡区间上移，区间60至64，8月中旬左右，预计纤维板价格仍将回落。

　　纤维板主要原料枝桠材目前收购均价400元/吨，枝桠材价格受天气以及人工成本因素影响较大，人工成本已经成为胶合板企业最大的成本开支之一，总体来看，未来纤维板上游原料成本会进一步增加，从而对纤维板期货价格形成支撑。

　　目前纤维板企业处于产能过剩阶段，今年一季度，纤维板产量1352.8万立方米，较去年同期增长10.23%。进入二季度后，北方地区天气转暖，但同期南方地区阴雨天气较多，厂家开工受阻，减产和停产现象较普遍，纤维板产量1717.2万立方米，同比增长11.93%。然而下游房地产状态不佳制约纤维板需求，目前国内纤维板需求疲软，纤维板企业受成本上涨以及需求疲软双重制约，利润压缩严重，预计未来纤维板企业以调整转型为主，期货价格仍以低位震荡为主。

　　图8: 纤维板产量

　　资料来源：WIND咨询 银河期货研究中心

　　四、总结及建议

　　综合来看，目前我国政策微调持续，国内经济企稳信号再现，汇丰PMI和官方PMI连续回升。两板市场整体基本面有所回暖，随着木材原料以及人工成本费用的不断上涨，两板行业受成本支撑较为明显。然而目前房地产行业仍未脱离低迷，国家干涉政策调整有限，家装行业受此影响未来也将显现低迷。为了保持销售量，厂家在原材料成本上升后并不提高板材的销售价格，所以我们认为目前阶段板材现货的价格将维持稳定。长期上看，随着原材料以及人工费用的不断上涨，这种格局仍将被打破。

　　另一方面，由于胶合板期现的差异存在，随着主力合约临近交割月，这种影响会越发明显，在没有仓单压力的情况下，预计价格将会随着交割月的临近而逐步下降。

　　由于广州地区纤维板仓单升贴水为零，纤维板目前的仓单集中在常州库以及浙江库，然而目前流通地区上看，以广东地区为主要流入地，广东地区与长三角地区距离较远，导致中途费用过大，买家接货意愿不强。

　　笔者认为在8月中旬以前，两板将维持目前震荡区间，随着两板主力合约的交割月临近，两板价格将有所下滑。建议8月初适当轻仓做空，胶合板重点关注仓单变化情况。

　　银河期货 凤昊