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　　胶合板和纤维板在前期连续盘整多日之后，近日大幅上涨，量价齐升。截至7月31日BB1409收盘于148.1元/张，较前期盘整区上涨有5.94%，日平均成交量14.6万手，较盘整区增加70%；FB1409收盘于63.05元/张，较盘整区低点上涨5.61%，日平均成交量为8万手，较前期增加14.3%。由于木材的限采限购，原料较为紧张，近期国内外公布的经济数据也是连续向好，而且7月份是两板仓单注销月，8月份交割的仓单量是否足够仍有一定的不确定性，所以两板期价近日大幅上行。进入8月份，随着交割的临近和仓单注册的进行，期货价格会逐渐向现货价格收敛，胶合板价格或冲高回落，纤维板由于前期下跌较多，目前接近现货价格，下方空间不是很大。

　　图1 胶合板BB1409 K线走势

　　数据来源：文华财经

　　图2 纤维板FB14009 K线走势

　　数据来源：文华财经

　　原料价格持稳回落对两板影响中性偏空

　　两板的主要原料是木材和胶黏剂。首先是木材方面，从鱼珠木材总指数可以看到，木材价格近期呈宽幅震荡走势，指数最高有达到160左右，最低为147上下，波动幅度较大。但从趋势来看，重心略微下移。前期由于国内主要木材产区实行护林政策，限制商业砍伐，木材一时较为紧张，价格有大幅上涨。但后期加大了国外木材的进口量，而且我国速生林在市场占比也较大，所以前期木材紧张状况逐渐缓和，预期后期价格也会继续保持稳定，对两板成本影响中性。

　　另外胶黏剂的初始原料甲醇价格也是呈逐渐下降趋势，截至7月28日，收盘价在2625元/吨，较前期下降明显，而且由甲醛和尿素价格编制的胶黏剂指数近期也是连续下行，从前期高点2605连续下滑至当前的2055，下降幅度达到21.1%，作为两板原料之一，胶黏剂价格的下滑对两板成本影响偏空。

　　图3 鱼珠市场木材价格总指数

　　数据来源：Wind

　　图4 甲醇期货价格走势

　　数据来源：Wind

　　产量稳中有升，供需矛盾难言乐观

　　两板的生产企业今年以来不断增加产量，近期增速还有所加快。胶合板6月份产量16,381,605立方米，较去年同期增加21.9%，纤维板今年6月份产量7,020,318立方米，较去年同期增长32.6%。胶合板和纤维板在产量供给上较去年同期都有所增长，但相比较来说纤维板同比增加要多于胶合板，所以前期胶合板较为强势，两板产量增速的加快增加了供给方面的压力，对期价有一定的利空影响，而增速的分化则是两板价差走势较之前扩大的原因之一。从2013年的两板产量走势来看，产量分布上仍有一定的季节性特征，预期今年依然会有产量的月份分布特征，5,6月份产量较为活跃，环比都会有所增长，7月份开始产量环比会有所减少。

　　图5 胶合板产量(百万立方米)

　　数据来源：Wind

　　图6 纤维板产量(百万立方米)

　　数据来源：Wind

　　两板的消费需求方面，首先是我国木质家具的产量上月出现大幅增长，6月份产量为27，269，804件，较去年同期增加38.4%，从产量分布来看，5,6月份是季节性产量增加的小旺季，所以5,6月份产量环比增加较为明显，6月份产量同比也较去年也增长明显，这对前期两板的上涨有很大的推动作用。木质家具作为两板的主要消费市场，其需求量的增加对两板的消费需求提振作用较大。

　　图7 木质家具产量(百万件)

　　数据来源：Wind

　　其次，对家具、装修影响较大，进而对两板消费需求至关重要的房地产行业方面，进入2014年以来，我国商品房成交面积较去年大幅回落，30大中城市7月份商品房成交面积为1279万平方米，较去年同期平均下降27.7%，环比下降18.8%。而且在量减的同时，价格也有所下行，可见，在房地产整体调控思路的改变下，国内房地产行业发展逐渐降温，这对后市两板的消费需求抑制作用较为明显。

　　图8 30大中城市商品房成交面积(万平方米)

　　数据来源：Wind

　　宏观经济利多大于利空 现货价格则影响偏空

　　宏观经济方面，汇丰公布的制造业PMI继续回升，7月份为52，较上月增加1.3个点，已是连续第五个月增长，第二个月站在荣枯线之上，说明整体企业的经营状况包括中小企业都有所好转。官方数据虽未公布，但预期也是回升的，说明在经过改革，经济政策的调整之后，经济逐渐向好。宏观经济的改善，有利于消费需求的提升，对两板期价利多影响。

　　图9 中国制造业和汇丰制造业PMI指数

　　数据来源：Wind

　　货币政策方面，7月份央行[微博]通过公开市场操作净投放资金1290亿元，较上月的净投放减少850亿，在市场资金面较为宽松，资金成本已经走低的情况下，货币政策逐渐趋于稳健，公开市场操作量逐渐减少，更多采取定向宽松政策，预期后期资金依然会保持稳健略微宽松的操作，针对市场资金流动性适时调整相关政策，对两板市场呈中性偏多影响。

　　图10 公开市场操作资金流向(亿元)

　　数据来源：Wind

　　但现货市场价格走势不是很乐观，7月份两板的现货价格整体呈宽幅震荡走势，胶合板近期出现连续下跌行情，纤维板价格重心也有下移趋势。主要是由于两板市场生产企业众多，在近期宏观经济向好的形势下，纷纷增加产量，而且企业中以中小企业为主，所以在产量增加的情况下，价格不断下降，预期后期下方还有一定下降空间，这对两板期价特别是对近月合约利空影响较为明显。

　　图11 两板现货价格指数

　　数据来源：Wind

　　综上所述，前期因限伐政策导致的木材紧张形势有所缓和，胶黏剂价格近期也连续下行，成本支撑力度减弱。两板产量增速加快，主要由于宏观经济见好，而且5,6月份也是市场的小旺季，企业竞相增加产量，消费方面木质家具增长较为明显，对消费有一定的提振作用，但房地产行业仍难言乐观，成交面积虽然有所回升，但依然处于减速当中，整体供需格局仍难言乐观。而且现货市场价格下降对即将进入交割月份的近月合约利空影响较为明显，所以预期短期两板仍有一定上涨空间，但由于成本和供需影响，后期或冲高回落，胶合板不宜过度追高，上方看到150-152元/张，可适当轻仓建空，纤维板波动幅度较小，上方看到65元/张，可适当建空。

　　冠通期货 陈刚