中粮期货：国际市场油脂弱势难改DCE豆棕差
一、世界生柴概念弱，无法推动整体油脂反转，2014年油粕比仍是弱势震荡趋势
2013年是植物油用于制造生柴用量增幅最小的一年，2014年世界生柴概念依然比较弱，据我部统计2014年的油脂用于生柴的用量增幅为138万吨，好于2013年，但远低于2014年初的预期，因为今年年初南美和东南亚都有不少利多生柴的政策出台，但半年下来真正落实的不多，因此增幅不及预期高。
分品种看，棕榈油基本延续2013年的增幅，用量相对稳定，是整个生柴增幅的中流砥柱；豆油同比增46万吨，一改去年减28万吨的颓势，也刺激了世界豆棕油FOB价差从负值反弹至$100。
表一：世界用于制造生柴的油脂用量
数据源：中粮期货投资咨询部数据库系统
从下图中我们可以看出，世界生柴用量增幅与CBOT油粕比有较强的正相关性。在2013年油粕比探底之后，2014年依然难改弱势震荡的走势，但整体重心会好于2013年，但并不意味着油粕比就能反转，我们还需静待能够刺激油脂反转的实质因素出现。
图一：生柴油脂消费增幅vs CBOT12月油粕比
数据源：中粮期货投资咨询部数据库系统
二、下半年马来棕油库存仍是增长趋势，无厄尔尼诺炒作前提下，价格弱势难改
2014年上半年马来棕榈油出口同比减少72万吨，其中印度、菲律宾和坦桑尼亚增幅最大，而巴基斯坦、中国和美国减幅最大，预计全年出口降幅在90万吨，也就是下半年出口整体比较稳定，很难引起大的波澜，所以马来棕油后市的关键还是看产量。
MPOB6月报告产量反季节性下降或是2月干旱所致，而之后3~6月的降水还是比较好的，因此对应7~10月的棕油产量仍会延续季节性增长的趋势，11~12月开始出现环比下降。
最近了解到关于影响产量的非基本面消息，目前马来好像在遣返印尼籍的工人，这样可能会导致7~9月的产量增幅会低于季节性，或酝酿BMD一波反弹，当然这需要MPOB7月报告的确认。
图二：马来棕油分月产量与六个月前降水水平 图三：马来棕油月度产量比较
数据源：中粮期货投资咨询部数据库系统数据源：中粮期货投资咨询部数据库系统
产量方面，如果再往远期看，就不得不提到厄尔尼诺的预期了。从目前监测的SST和SOI等指标显示，中期内形成厄尔尼诺的可能性不大，因此这方面的因素可以暂时不考虑。
2014年下半年马来棕油的库存依然是个上升的趋势，预计从目前的160多万吨上升至200万吨，从而棕榈油整体价格弱势难改，但值得关注的风险就是7~9月产量增幅因非天气问题导致的低于季节性，如果确是如此的话，下半年的库存上升趋势应该不会改变，但上涨幅度将大幅缩水。因此MPOB8月报告变得非常值得关注。
图四：马来棕油月度库存比较
数据源：中粮期货投资咨询部数据库系统
三、近期投资机会
1、季节性看DCE豆棕差7-9月倾向扩大，10-12月倾向缩小
图五：DCE1月豆棕价差 图六：DCE豆棕差分合约季节性
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近两个月国际FOB豆棕差一直在$50~100之间波动，亦导致DCE豆棕差结束二季度上涨趋势而进入区间震荡。从后期季节性看7~9月是一个价差偏扩大的阶段，而10~12月则是价差偏缩小的阶段。
从我部监测一个指导DCE豆棕差方向的价格指标来看，也偏向豆棕差趋涨的方向。这一指标是“豆油和棕榈油的进口利润的差”，当这一指标位于极值(通常是±500)，往往意味着DCE豆棕价差也基本处于相对阶段的高低点，是价差反转的较好时机(如图七所示)。目前棕榈油进口亏500-600，豆油进口要亏900-1000，显然豆油期货价格回归的意愿更强烈。
建议DCE1月豆棕差操作仍已逢低做扩大的思路为主，不妨700~750建仓扩大，目标900。
图七：DCE豆棕差 vs 二者进口利润差值
数据源：中粮期货投资咨询部数据库系统
2、关注MPOB7月报告的意外利好棕油，如兑现可单边做多棕油
本文中一直强调了棕榈油的利多风险，需关注本月11日MPOB报告。如果7月产量低于季节性增幅且出油率并不低，这说明马来在人工采果方面确实出现了问题，而这一问题仍会延续到8~9月。
如果报告兑现这一预期，建议不要在操作豆棕差扩大，或选择单边做多棕油。
中粮期货 张立
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