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　　LLDPE自今年3月份由于石化企业的限量保价政策出现单边上涨之势，价格不断的上涨压制了下游贸易商备货的积极性，在石化装置检修结束之后，产量增加，而下游贸易商采购并未大幅增长，导致库存逐渐回升，供给压力增加。前期现货价格也不断下调，期货在冲破12000元/吨的整数大关后也开始回落。从历史数据来看，第二季度是生产的淡季，而消费量则在6、7月份触底后逐渐回升，所以预期后市库存会有所回落，供给压力减轻，而且石化企业的挺价对期货价格也有一定的支撑作用。

　　图1 LLDPE指数K线图

　　数据来源：文华财经

　　一、原料成本影响中性

　　国际原油近一个月价格呈连续下行态势，主要由于伊拉克战事危机并未影响该国的主要产油区，前期的避险情绪有所缓和，而且叙利亚等国产油的恢复，也缓和了市场对原油供给的忧虑，以致原油价格不断下行。Brent原油从115美元/桶的最高点降至目前的107美元/桶，近期由于不断出现的地缘政治事件使期价维稳且有小幅反弹。短期在地缘政治影响和供给宽松的多空因素交织下，或继续保持低位盘整态势。

　　作为聚乙烯的直接原料，石脑油价格受原油影响重心略有下移，目前保持在963美元/吨，较前期下跌有20美元/吨左右；乙烯价格表现较为强势，价格持续上涨，并未受原油价格下跌影响，主要由于亚洲乙烯货源紧张，卖家惜售加剧供给紧张的局面，以致乙烯价格高居不下。但我国石化装置一体化为主，直接采用乙烯作为原料生产占比较少，高企的乙烯价格影响偏弱。

　　我国煤炭资源丰富，煤制烯烃亦是一条成熟的塑料生产路径，但目前市场份额占比只有5%左右，近期大量上马的煤制烯烃装置还未正式量产，对目前PE市场影响偏小。

　　因此，原油和石脑油的下行对塑料成本影响偏空，乙烯单体的价格虽然高企，但影响偏小，煤化工由于市场份额占比较小影响也偏小，所以整体来讲原料因素呈中性影响。

　　图2 国际原油价格与价差走势

　　数据来源：Wind

　　图3 石脑油与乙烯价格走势

　　数据来源：Wind

　　二、产量的下降和进口量的回落有利于减轻供给压力

　　聚乙烯6月份产量为85.5万吨，较上月减少0.6万吨，同比下降5.94%，今年年初石化企业实施限量保价政策，2、3月份产量大幅减少，在价格连续上涨后，同时也为满足农膜的大量需求，4月份石化企业产量有大幅增长，进入5月份后再次下降，而且同比也是下降态势，主要由于在价格高企后下游贸易商备货消极，以致4月份产量增加后库存也大幅增加，石化企业的供给压力陡增，所以再次调低产量以实现保价和去库存。

　　在聚乙烯进口方面，5月份进口量为74.7万吨，较上月减少3.21万吨，同比增加6.3%，由于国外乙烯单体价格不断上行，进口价格也随之上涨，6月进口价格为1625美元/吨，较5月份上涨17美元/吨，已是连续3个月上涨，所以进口量也较上月有所减少，虽然同比有所增加，但与去年同期相比，增速明显降低。预期短期由于进口并无太大利润空间，进口依然保持当前水平或略微减少，有利于减轻供给压力。

　　所以从供给方面来说，石化企业的产量降低和进口量的回落有助于降低供给压力，改善近期库存增长的态势，对后市期价呈利多影响。

　　图4 聚乙烯产量(万吨)

　　数据来源：Wind

　　图5 聚乙烯进口量(万吨)

　　数据来源：Wind

　　三、需求稳中有升，支撑期价上行

　　聚乙烯主要下游需求是塑料薄膜和农用薄膜。6月份塑料薄膜产量为129.8万吨，较上月增加3.3万吨，比去年同期增加42%；农用薄膜6月份产量为18.8万吨，较上月增加1.3万吨，比去年同期增加29%。今年以来，塑料薄膜和农用薄膜产量一直呈加速上涨走势，主要是由于国家经济政策向小微企业和三农倾斜，房地产方面也加大对棚户区改造的投资，带动了塑料薄膜和农用薄膜的消费，所以塑料下游厂家较去年大幅增加产量。塑料消费需求的大幅增加对期价上行的推动作用较大。

　　图6 塑料薄膜产量(吨)

　　数据来源：Wind

　　图7 农用薄膜产量

　　数据来源：Wind

　　库存方面，7月16日当周聚乙烯库存同比增加10.05%，环比增加1.58%，从6月初开始聚乙烯库存就呈逐渐增加之势，主要由于4月份现货价格高企的情况下，一方面石化企业加大生产，产量大幅增加，另一方面，下游贸易商备货消极，观望情绪浓厚，即使下游消费大幅增加，也只是即进即出，所以聚乙烯库存不断增加，主要集中在石化企业库存中。但从6月的供给消费状况来看，石化企业产量已有所下降，而下游消费依然旺盛，而且9、10月份更是一年中的消费旺季，一降一升，供需平衡改善会很明显，相应的库存也会再次下降，由于库存增加而对期货引起的利空因素也会减弱。

　　图8 聚乙烯库存环比与同比(%)

　　数据来源：Wind

　　四、交割临近推动近月期现收敛

　　由于实物交割制度的存在，在接近交割月时期现价差会趋于收敛。目前聚乙烯现货平均价格保持在12000元/吨左右，而且产量小幅的减少和消费需求的大幅增加对聚乙烯现货价格支撑力度较大，在近一周部分企业已开始上调聚乙烯价格，而当前期货L1409合约价格在11750元/吨上下，较现货价格仍有较大贴水。与现货价格调整相比，期货价格的变动更为灵活，所以在期现收敛的要求下，近月合约的期货价格仍有一定的上涨空间。

　　图9 LLDPE现货价(元/吨)

　　数据来源：Wind

　　综上所述，国际油价在前期对伊拉克局势过度炒作后连续下行，目前维持低位震荡，石脑油价格也随之重心下移，乙烯价格依然保持强势，所以原料成本影响中性。6月份聚乙烯产量和进口量都有所减少，消费需求较去年则有大幅的提高，前期增产的供给压力有所减轻，虽然库存近期是连续上涨的，但在目前供需局面下，后期会有所缓和。目前期货较现货仍有较大贴水，随着交割的临近，期货特别是近月合约仍有一定的上涨空间。因此短期来看，L1409合约仍会继续上行，目标位12000元/吨，可做多L1409。

　　冠通期货 陈刚