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　　摘要：

　　我们的逻辑：从产能及产量情况看，下半年新增PP产能比PE要大。如果考虑丙烷脱氢投产造成的丙烯价格回落，那么国内PP粉料的产量可能会进一步增加，那么在供给面PP的压力更大。下游需求方面，PE包装膜的定价能力较强，对成本的消化吸收能力超过PP的下游。PE下游即将迎来旺季，而PP下游需求则相对平缓。这种供需结构上的差异导致PE-PP的价差将继续扩大。现阶段PE01-PP01价差已经达到600附近，与目前现货价差基本接近。未来二者价差只会比目前的价差高，不会低。

　　我们的策略：买L1501卖PP1501，以目前550元/吨左右为入场价差。待L1501合约与现货平水，不论当时价差立即平仓。另外买L01卖PP05也是一个不错的策略。但目前二者价差仍然处于高位，暂时不宜入场，如果后市二者价差能够回落至700-800一线可入场，平仓条件仍然是L01与现货平水。

　　1、L年内产能远大于PP

　　从目前情况看，现半年PP市场投产的新增产能要远远大于L市场。PP下半年目前可以确定投产的新增装置为5套100万吨。而PE下半年可能要投产的装置目前都变的不确定。 PP目前尚未投产的装置石家庄石化、茂名石化预计将在8月试车，9月正式投放市场，两套装置此后每月将共增加3.2万吨产量，扬子石化40万吨将在10月试车，11月预计可以投放市场，每月增加产量美元增加产量3.2万吨，山东神达11月投放市场增加产量约1万吨，如果考虑神华宁煤、中煤榆林、中煤延长项目，8月后新增产能PP产量的增量依次为：7.7万、3.2万、0、4.2万。

　　在聚乙烯方面，目前蒲城清洁能源、宝丰能源在装置上都存在一些问题，年内几乎不太可能投产。目前留给这两套装置在年内开车的时间都不多，如果到10月以后试车将会存在一定的风险。因此我们在预估PP、PE产量时不考虑这两套装置的影响。这样对PE构成影响的仅有刚刚投产的中煤榆林和中煤延长，9月后PE没有新增产能构成的产量增量。

　　表1 聚烯烃新增产能情况

　　资料来源：国泰君安期货[微博]产业研究所

　　2、粉料市场对PP粒料的冲击将增大

　　国内PP粉料市场前期由于丙烯原料价格走强，价格跟随上报，同时国内粉料货源相对减少，最终粉料价格一路走高。目前粉料和粒料价差已经达到阶段性低点，后市随着丙烯供给充足，粉料开工增加，将会出现粉料价格的下调，这样粉料市场将会更大的分流粒料市场的需求。因此目前粉料市场对粒料的分流已经达到最小值，后市随着二者价差的扩大，粉料的分流将增大。

　　图1 粉料与粒料价差

　　资料来源：国泰君安期货产业研究所

　　3、L与PP下游定价模式差异决定L更强

　　PP下游需求市场BOPP膜的价格基本跟随PP市场价格，PP加工商的加工利润受到限制，难以将PP价格风险转移到下游。L下游包装膜市场则不同，包装膜的价格并不随着线性价格的下跌而走低，造成L的加工商更有意愿在原料价格低时入场采购。

　　4、操作策略

　　现阶段PE01-PP01价差已经达到600附近，与目前现货价差基本接近。未来二者价差只会比目前的价差高，不会低。买L1501卖PP1501，以550元/吨左右为入场价差。待L1501合约与现货平水，不论当时价差立即平仓。

　　国泰君安 张驰