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　　7月第四周，鸡蛋现货报价冲高回落，期价高位震荡。进入到7月中旬以后，南方大中专院校陆续放假，鸡蛋消费出现季节性回落。销区贸易商拿货不积极，鸡蛋现货价格大幅回落。统计数据显示，截至7月25日，全国鸡蛋各省均价4.61元/斤，环比下跌0.04，较5月中旬价格高点下跌0.61。主产区均价4.6元/斤，环比下跌0.05，较5月中旬价格高点下跌0.47。主销区均价4.91元/斤，环比下跌0.04，较5月中旬价格高点下跌0.59。

　　7月最后一周，鸡蛋现货再次大幅拉升，期货难以突破前高。入伏后天气炎热、蛋鸡产蛋量下降、加工企业进入备货周期，此前市场普遍预期的利多因素逐一浮出水面，鸡蛋现货也因此摆脱下跌表现，开始进入新一轮的价格上涨。但是需要注意的是，在这一波现货价格拉升过程中，鸡蛋期货并没有出现突破创新高，相反鸡蛋1501以及1409合约高位缩量减仓，在价格高位多空参与积极性下降。

　　技术图表显示，鸡蛋指数合约均线已经出现拐头向下的表现，鸡蛋1409合约也进入短线调整期。在此前市场普遍预期的节日备货真正启动后，期货并未跟随上行，相反价格难创新高，这时我们就需要高度警惕基本面利多兑现后的价格拐点。

　　图1：鸡蛋指数合约均线发散向下

　　资料来源：文华财经

　　鸡蛋市场影响因素分析：

　　1、7月鸡蛋现货先抑后扬

　　需求下降，7月中旬鸡蛋现货快速下跌。7月第四周，鸡蛋现货价格下跌加速，市场分析机构普遍预期天气炎热学校、工厂等鸡蛋消费主体进入放假季，这在一定程度上限制了鸡蛋的日常消费，鸡蛋现货价格也因此出现季节性回落。价格方面，截至7月25日，全国鸡蛋各省均价4.61元/斤，环比下跌0.04，较5月中旬价格高点下跌0.61。主产区均价4.6，环比下跌0.05，较5月中旬价格高点下跌0.47。主销区均价4.91，环比下跌0.04，较5月中旬价格高点下跌0.59。

　　7月最后一周，鸡蛋现货市场基本面利多再次浮出水面，鸡蛋现货价格也再次进入高价时代。统计数据显示，29日全国鸡蛋各省均价4.81元/斤，环比小幅上涨0.1。目前，主销区均价5.13元/斤，环比上涨0.11。贸易商收货、走货量都有所增加，贸易商库存小幅增加。入伏后高温不断攀升，蛋鸡产蛋量下降，鸡蛋供应缺口有望放大。需求方面，食品加工企业陆续备货，贸易商走货加快，贸易商预期短期蛋价还将继续上涨。

　　图2：鸡蛋现货高价位波动加剧

　　资料来源：芝华数据

　　2、 9月合约多头离场 1月合约上行承压

　　7月17日，大商所发布通知称，根据《大连商品交易所[微博]风险管理办法》第四条规定，经研究决定，2014年7月21日结算时起，鸡蛋1409合约交易保证金由8%调整到10%。大商所将视市场情况适时对该合约交易保证金标准做进一步调整。

　　在大商所对鸡蛋1409合约保证金上调以后，我们看到鸡蛋1409合约多空双方均出现减仓离场表现。考虑到鸡蛋1409合约距离交割期时间不断缩短，鸡蛋现货市场贸易商在不参与鸡蛋期货交割的情况下，更倾向于将期货仓位移至1501合约。在大商所对鸡蛋1409合约保证金上调及鸡蛋9月合约进入交割月限仓制度因素共同作用下，7月第四周鸡蛋1501合约接过1409合约接力棒，成为鸡蛋期货市场主力合约。同时，市场分析人士也普遍预期，鸡蛋1409合约中多头离场并转战1月，这将对1月合约价格带来短期利好，但长期来看鸡蛋1月还是更多受到鸡蛋存栏及养殖成本影响。

　　3、蛋鸡存栏下降预期没有改变

　　蛋鸡存栏一直是分析鸡蛋期、现市场重要指标。在3-5月鸡蛋现货价格不断走强过程中，市场普遍预期3-5月间蛋鸡养殖户进行积极补栏，但从市场调研的数据来看，虽然自今年3月开始国内鸡蛋现货价格企稳反弹，5月蛋价达到全年高点，但3-5月养殖户补栏情况并不是我们想象的那么乐观。由于蛋鸡行业在2014年经历了有史以来最严重的禽流感疫情，很多中小养殖户被直接淘汰出市场，这波疫情对养殖户造成的打击无论是心里还是资金层面都在短期内难以恢复，因此，3-5月蛋鸡存栏数据仍较低迷。

　　数据方面，从芝华对2000个养殖户监测来看：3月，全国在产蛋鸡存栏较2月减少2.37%。4月蛋鸡存栏较3月增加5.21%，同比减少11.55%。5月，在产蛋鸡存栏较4月减少3.95%，同比减少16%。6月，在产蛋鸡存栏较5月减少1.33%，同比减少17.9%。从数据对比中不难发现，目前在产蛋鸡存栏仍处于低位，蛋鸡从出壳到开产至少需要5个月的时间，从时间周期推算到今年11月为止，国内在产蛋鸡存栏仍处于供应偏紧状态。

　　图3：蛋鸡存栏继续下降

　　资料来源：芝华数据

　　4、豆粕下跌 远期饲料成本预期下降

　　在蛋鸡养殖的生产成本结构中，饲料费用支出占总支出的60%-70%。其次是鸡雏费用，占比15-20%。在蛋鸡饲料配比中，玉米和豆粕是鸡饲料中能量和蛋白营养的主要来源，其构成比例分别占全价料的42%-46%和14-17.5%。因此，玉米和豆粕价格变化会直接影响蛋鸡饲料成本的变化，进而影响鸡蛋价格波动。

　　7月，国内豆粕期现货价格随着美盘豆类合约的大幅下挫，出现了较大幅度的下跌。由于美国陈豆库存超出预期，新季大豆播种面积亦超出预期，7月天气良好新季美豆丰产预期加重，美豆下行压力加大，国内豆粕远期合约价格也处于下降趋势中。虽然国内玉米价格呈现小幅上涨态势，但是国储库存量过大，新季玉米上市后面临库容不足的窘境，国储玉米投放市场必将加大后市玉米供应环节压力，玉米价格上行动力也将减弱。

　　在以上因素影响下，分析机构预计今年下半年玉米均价为2.31元/公斤，豆粕均价为3.65元/公斤，配合料均价将在2.96元/公斤。以当前鸡蛋现货价格及期货盘面价格推算，下半年鸡蛋均价在4.65元/斤。考虑到3—5月鸡蛋价格上涨过程中养殖户出现一轮集中补栏，在经过4-5个月的养殖过程后，9月蛋鸡存栏将有所恢复。在远期饲料价格下降及蛋鸡存栏恢复的预期因素影响下，1月鸡蛋价格升水经明显低于9月，1月蛋价的上涨空间也将受限。

　　期、现结合及后市交易机会分析

　　1、期货领先 期价或率先出现拐点

　　6月末到7月初，国内鸡蛋期货市场缺乏基本面利多消息刺激，价格高位盘整。7月15日，鸡蛋1501合约冲高回落，开启鸡蛋远月合约下跌序幕。在其后的一周时间内，鸡蛋1501合约快速下跌，价格下跌幅度达到7.04%。鸡蛋1月价格下跌拖累鸡蛋9月合约跟随下行。

　　与期货价格率先下跌相比，鸡蛋现货在6月末到7月初延续上涨表现，甚至在7月15-21日期货快速下跌的过程中，鸡蛋现货也在延续提价表现。直到进入7月第四周，鸡蛋现货才

　　开始迅速下跌，现货表现明显滞后期货。

　　7月最后一周，鸡蛋现货再次大幅拉升。入伏后天气炎热、蛋鸡产蛋量下降、加工企业进入备货周期，此前市场普遍预期的利多因素逐一浮出水面。但是需要注意的是，在这一波现货价格拉升过程中，鸡蛋期货并没有出现突破创新高表现，相反鸡蛋1501以及1409合约高位缩量减仓，在价格高位多空参与积极性下降，技术上看鸡蛋期货或将提前出现价格拐点。

　　2、关注鸡蛋1、5月间的套利机会

　　与鸡蛋9月合约天然多头相比，鸡蛋1月和5月的情况就不是那么乐观。首先，鸡蛋1月上市后，市场参与群体已更加理性。大家不再单纯的利空鸡蛋现货的价格涨跌来推断鸡蛋期货价格运行方向及幅度，这样鸡蛋1501合约上市后，期货与现货的价格升水只有300元/500千克，这较9月合约刚上市相比已经极为理性。其次，鸡蛋1月仍属于季节性旺季、5月虽然面临五一节日备货的需求转好，但如果2014年下半年不再发生禽流感等类似疫情，国内蛋鸡存栏到明年5月将恢复至正常水平，这样因低存栏导致的价格升水也将逐步消失，鸡蛋5月合约投机炒作性也将大幅下降。

　　受以上因素影响，到明年5月鸡蛋存栏和消费逐步明朗以后，5月鸡蛋价格将面临供应放大的价格压力，因此鸡蛋1505合约与鸡蛋1501合约相比就会偏弱很多。同时，考虑到鸡蛋9月还没有进行交割，7月末8月初鸡蛋现货还延续强势表现，这样9月现货升水对1月合约的支撑作用还会存在，这也对5月蛋价形成升水支持，因此目前鸡蛋市场的升水格局为鸡蛋买1卖5提供了套机机会。

　　综上，如果对2014年鸡蛋期货市场整体表现做一盘点，我们可清晰的看到鸡蛋期货呈现出底部逐渐抬高，期价不断上行的技术性图表。但是，需要注意的是，禽流感导致的蛋鸡存栏低这一预期在鸡蛋1405、1409合约中都得到了充分体现。进入8月后，鸡蛋主力合约已转换成1501合约，1501合约基本面已经发生了很大变化。面对近期鸡蛋1、9月合约高位遇阻回落，鸡蛋现货市场利多兑现缺乏新消息刺激的情况，我们更需要思考现货创新高后期货难以突破前高背后的原因，在期货价格上涨的最后阶段，随时迎接价格出现拐点的可能。

　　光大期货 王娜