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　　一、行情回顾

　　7月鸡蛋期货行情跌宕起伏。2日，一则大商所《协助调查函》要求提供鸡蛋多头客户的IP地址等相关情况的消息开始在市场间流传，这导致鸡蛋1409合约盘中下跌近300点甚至一度触及跌停，但尾盘便拉回至5200元／500千克附近。17日，大商所发布公告称，鸡蛋1409合约交易保证金由8%调整到10%，同时还将视市场情况适时对改合约交易保证金标准做进一步调整。此举抑制过度投机作用极为明显，之后一周里，鸡蛋1409合约持续走低，一度跌破20日均线，持仓量迅猛减少，鸡蛋期货市场资金逐渐从1409合约向1501合约换月，24日1409合约开始才再度回涨至5315元／500千克。由于8月1日开始1409合约开始交割月前月客户限仓，持仓的持续减少抑制上涨攻势，截至7月30日收盘，鸡蛋1409合约收于5370元／500千克。

　　目前鸡蛋供应趋紧现象仍存。今年7月18日入伏，8月27日出伏，气温过高将严重影响蛋鸡的产蛋率，必将加剧供给偏紧的局面，蛋价有望维持坚挺态势。而之后的中秋节历来是一个鸡蛋需求增加的时点，由此对鸡蛋价格还会形成一定支撑。1501成为主力合约后，继承鸡蛋期货强势特征，尽管如此，由于9月是鸡蛋传统消费旺季，通常会形成年内价格高点，近月合约仍是当前市场关注焦点，但随着9月合约交割月临近，市场风险加剧。

　　二、基本面：三季度末四季度初期或为供需矛盾最为尖锐化的时期

　　1、从通胀周期和鸡蛋自身大周期看，第三季度蛋价峰值出现在的概率较大

　　猪肉价格与鸡蛋价格的相关系数为0.8438，处于高度相关水平，但猪肉价格的波动更为明显，从中期来看，经常起到价格主导者的作用。鸡蛋价格剧烈波动的中枢和猪肉价格基本一致，从2001年起，鸡蛋价格的周期牛市/低点和猪周期高度吻合。因此，可联系猪肉价格周期，分析鸡蛋价格的大周期。而对于这轮下跌周期的结束时间，按照市场自我调节周期上涨13-16个月，下跌20-22个月来看，本轮下跌本应持续到2013年年中结束，并进入新一轮的上涨周期，但从生猪价格周期看，本轮周期波幅平缓、周期延长，已呈现“双底”结构。目前，能繁母猪存栏量与周期高点相比下滑幅度已经达8.65%，已超过上轮周期8.2%的幅度；另一方面，经过前期的持续抛售，现阶段生猪出栏压力放缓，6月份母猪存栏有望进一步下降，本轮猪周期反转的确定性已经非常高。而本轮周期蛋鸡产业面临周期和疫病双重打击，在2013年4月份至2014年2月份持续近一年的时间内，商品代蛋鸡场雏鸡补栏数量持续大幅较少，因叠加效应导致从2014年年初开始全国在产商品蛋鸡存栏持续下降。通常蛋鸡产蛋周期为一年，鲜蛋供给不足的局面至少要维持到2015年“五一”前后。在没有新的重大突发事件干扰影响正常消费需求的前提下，预计这段时间鸡蛋价格整体会在相对高位运行，预计今年下半年我国整体鸡蛋价格行情会比较好，在鲜蛋供给不足和中秋、国庆两节需求驱动下，第三季度蛋价峰值出现在的概率较大。

　　图表 1生猪价格周期性走势

　　数据来源：农业部

　　图表 2 鸡蛋价格周期性走势

　　数据来源：农业部

　　2、从季节性规律看，在中秋节前后鸡蛋价格将受到较大支撑

　　当前鸡蛋现货处于夏季“歇伏”产蛋性能降低而终端备货需求旺盛的季节性上升状态，数据显示，7月全国主产区鸡蛋均价4730元/500千克，环比上涨13.70%，较去年同期上涨43.33%；主销区鸡蛋均价5000元/千克，环比上涨11.61%，较去年同期上涨36.24%。

　　图表 3 2000年-2013年鸡蛋价格季节性走势

　　数据来源：wind、农业部、浙商期货研究中心

　　从图表3可见，2000年以来的鸡蛋价格行情呈现明显的节日效应，在传统的三大节日端午节、中秋节、春节前总会有一个价格快速上涨期，形成一年的三个高价点；临近节前，终端备货结束，又会出现一个降价期；而节后都会有一个消费低迷期。由于今年中秋节提前至9月8日，恰逢学校开学之际，两大因素综合将对鸡蛋消费产生积极影响。从备货方面来看，7月下旬到8月中下旬，市场将完成中秋节的备货，在中秋节前后鸡蛋价格将受到较大支撑。

　　3、从蛋料比看，当前的鸡蛋价格高于历史平衡水平

　　蛋料比3:1一般是行业内公认的蛋鸡养殖均衡点。一旦蛋料比持续低迷，养殖户便会加速蛋鸡淘汰而放缓补栏，鸡蛋供给回落，鸡蛋价格反弹一般在3-4个月后明显反应；从历史数据统计看，蛋料比处于绝对低位持续时间一般不超过4个月。随着H7N9疫情影响的相对弱化，加上入伏气温制约产蛋率，鸡蛋供应紧张难缓解，鸡蛋、淘汰鸡等价格持续上涨，养殖户利润逐渐回升，当前蛋料比3.85，远高于历史均值3.22。而中秋节日备货提振需求，后期三季度末四季度初期或为供需矛盾最为尖锐化的时期，蛋料比有望继续上升。

　　图表 4 全国主产区蛋料比

　　数据来源：wind、农业部、浙商期货研究中心

　　4、蛋鸡存栏量处于低位，中期内供应依旧偏紧

　　自2013年3月底出现散发人感染H7N9流感以来，我国家禽行业损失达1500多亿元，特别是今年初的散发H7N9流感卷土重来，使刚刚开始恢复的家禽业再次遭受冲击，蛋鸡养殖效益明显下滑，养殖户亏损面不断扩大，在某些主产地区出现养殖户空栏观望，蛋鸡苗补栏积极性很低，甚至大量退出的情形。笔者调研获悉，目前浠水县存栏蛋鸡在1300万-1400万只，只有高峰期的1/2，随着蛋价回升，4、5月鸡民补栏比较积极，不过这两个月内补栏数量也只有200万只左右，相较于2013年上半年平均每月120万只的补栏量有很大差距，其主要原因就在于资金有限，且受近两年“禽流感”恐慌影响不敢大幅度补栏。

　　根据相关机构监测的数据显示，我国在产蛋鸡存栏量从2013年11月开始稳中趋降，今年1月的在产蛋鸡存栏量较去年12月环比下滑4.69%，2月在产蛋鸡存栏量环比降幅甚至扩大至10.38%，而3月继续保持在8.5%以上。而二季度随着整体环境的改善，养殖户补栏热情提高，4月在产蛋鸡存栏量环比上升1.2%，5月环比上涨13.2%。但6月后补栏则待蛋鸡开产时恰逢流感高峰期，养殖户经过去年疫病冲击后，对流感问题十分敏感，所以价格即便达到历史高位，补栏热情迅速下降，6月在产蛋鸡存栏量较5月环比减少1.33%，同比减少17.90%，蛋鸡存栏量仍旧处于低位。而蛋鸡补栏通常在春季和秋冬季节进行，夏天补栏通常较少，那么根据前期补栏情况及蛋鸡养殖周期看，总体的存栏水平同比仍是偏低的，至少中期内供应紧张的局面还将持续。

　　此外，值得一提的是，6至8月夏季补栏减少将导致今年11月到明年1月新增开产蛋鸡减少。如果中秋国庆双节之后的蛋价季节性下跌能促使养殖户顺利淘汰超龄蛋鸡，届时由春节节前备货将掀起新一轮上涨高潮。

　　三、交易提示：

　　不论从鸡蛋的大周期，还是从年内季节性来看，除非发生意料之外的疫病突袭，不然9月都是易涨难跌的月份。此外，今年1月份以来受H7N9流感疫情影响，全国产蛋鸡存栏量继续下降，蛋鸡总存栏量也明显低于往年同期水平，以当前国内较低的蛋鸡存栏量水平，就算禽流感被控制后立刻补栏，蛋鸡也需要5个月左右的不产蛋育成期。换言之，低蛋鸡存栏量所能撑起的供应规模难以满足全国鸡蛋需求量，供给形式会处于中期偏紧态势，供应端趋紧优势给鸡蛋期货带来的溢价空间会持续存在。

　　从价格走势来看，除了大通胀年份(2003年、2006年、2010年)，鸡蛋现货在9月后均出现季节性回落。结合今年通胀预期，今年重复9月后季节性回落的概率较大，不过以当前存栏情况来看，预计回落幅度要小于正常年份。

　　对于期货，进入8月份，JD1409作为第一个“真正”面临交割考验的合约，且当前持仓仍较大，预计在交割期期现价差博弈、试探过程中，期价波动会加剧。根据当前基本面及鸡蛋交割特点，预计JD1409交割时期价偏强的概率较大，谨慎投资者8月份可观望为主，密切关注最终交割时的期现价差情况。

　　对于1501合约，基于9月后的现货或将季节性走低，后期更多的是关注逢低买入的波段机会，而并非二季度的趋势行情。介入安全边际可参考过去几年的现货跌幅(后续随着时间进展，会月度调整)，以当前jd1409当前5400价格(实际操作中重点参照交割时期价)为例，参照近两年9月-1月跌幅，静态入场参考价格为4750元/吨以下，静态减仓/离场价格在5020元/吨。

　　图表 5 历年鸡蛋9月与1月价差

　　数据来源：wind、农业部、浙商期货研究中心

　　浙商期货 陈少文