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　　一、 行情回顾

　　结束了6月的暴跌后，7月连豆呈现筑底回升的态势。周K线走出4连阳的探底回升格局。由于7月12日的月报内容只是对引发7月首个交易日暴跌报告的深化，市场并没有对利空数据产生太多忧虑，整体美豆也放缓了下跌的节奏，但依旧创下2年半以来的新低，随着11月合约期价跌至新季成本附近，美盘也在7月下旬结束了下跌的表现。国内市场则表现坚挺，尽管7月14日盘中曾创2个月新低，但盘中期价便迅速拉回并一路震荡走高。截至7月31日收盘，连豆各合约总持仓44万手，较上月减少15.4万手，总成交288.9万手，较上月减少124.2万手。连豆指数下跌0.13%，月K线收长下影的中幅阳线，本月1501合约下跌0.22%，1505合约下跌1.74%。

　　图1 连豆1501走势

　　数据来源：文华财经 国联期货研发部

　　二、 旧作库存预期转变 空头持仓刷新历史新高

　　2.1 美国新季产量维持新高 旧作库存预期转变

　　美国农业部7月12日公布的最新月度报告显示，预计美国2013/14年度大豆总产量预估为32.89亿蒲式耳，较上月报告持平，2013/14年度美国大豆结转库存1.40亿蒲，较上月报告上调1500万蒲，高于市场平均预估的1.30亿蒲。美国农业部预计美国2014/15年度新作大豆播种面积8480万英亩，总产量为38.00亿蒲式耳，均较上月报告上调1.65亿蒲式，高于市场平均预期的37.85亿蒲式耳，预估美国2014/15年度大豆结转库存4.15亿蒲，较上月报告上调9000万蒲，高于市场预期的4.08亿蒲。

　　美国农业部维持2013/14年度中国大豆进口量6900万吨不变。维持巴西2013/14年度大豆产量预估8750万吨不变，维持阿根廷2013/14年度大豆产量预估维持5400万吨不变。美国农业部预估2013/14年度全球大豆结转库存为6724万吨，较上月报告上调7万吨。2014/15年度全球大豆结转库存8531万吨，较上月报告上调243万吨，高于市场平均预期的8479万吨。预计巴西2014/15年度大豆产量预估9100万吨不变，阿根廷2014/15年度大豆产量预估5400万吨。

　　表1 USDA美国大豆产量和期末库存预估 单位：亿蒲式耳

　　数据来源：USDA 国联期货研发部

　　表2 USDA南美大豆产量预估 单位：万吨

　　数据来源：USDA 国联期货研发部

　　2.2 空头持仓再创历史新高 资金延续急速撤离

　　截至7月22日当周，CFTC大豆非商业多头增持1089手至188777手，增幅为1%，创近10个月新低；非商业空头增持6623手至194429手，增幅为4%，再次刷新历史新高；非商业净多头减持5534手至-5625手，净多单创近8年新低。

　　图2 CFTC大豆持仓数据

　　数据来源：CFTC 国联期货研发部

　　延续了6月的资金大幅流出，7月的资金出现了加速的撤离，空头持仓创出了历史的新高，并一举将净多的水平压制在8年的新低，资金的撤离导致了价格崩盘似得下跌，而这一切源于月初的季度库存报告，该报告的余震不断，市场需要新的题材才能重新唤起资金入场的欲望。

　　三、港口压力维持快速回落 现货价格维持坚挺

　　3.1 进口压力暂难缓解 港口堆积攀至顶峰

　　海关数据显示，今年6月份我国大豆进口量达到639万吨，环比上涨7%，同比下降7.7%。数据显示，今年1-6月，中国大豆进口总量为3421万吨；去年同期累计为2749万吨，同比增加24.4%。

　　图3 中国大豆月度进口量

　　数据来源：海关总署 国联期货研发部

　　船期统计数据表明， 7月份大豆全国预估到港总量为103船624.3万吨。其中辽宁地区5船总计约3万吨，华北地区17船总计约104.7万吨，山东地区23.5船总计约145万吨，华东地区24船总计约145.7万吨，广东地区13船总计约82.5万吨，广西地区12船总计约67万吨，福建地区8船总计约50万吨。

　　图4 进口大豆压榨利润

　　数据来源：Wind 国联期货研发部

　　根据中华粮网数据，截至7月31日，国内进口大豆港口库存为 649.1万吨，较6月末下降9.7%。

　　在连创新高后，港口库存在7月末出现了急速的回落，7月的船期数据验证了港口数据的表现。目前看，8月的进口随不会出现较大幅度的回落，但较之7月以及去年同期都难再见到天量的水平，8月的港口库存将维持在高位但很难出现再次的“冲高”。

　　图5 进口大豆港口库存

　　数据来源：Wind 国联期货研发部

　　3.2 现货价格维持坚挺 压榨利润维持低迷

　　相对于盘面的剧烈波动，东北产区的大豆收购价在6月初见底后，始终维持在反弹的高位。截至7月底，东北产地大豆收购均价4978元/吨，较月初基本持平。产地五常、尚志、海伦等地2011年陈豆装车价格4600元/吨，内蒙古扎兰屯、阿荣旗等地2010年陈粮装车价格4680-4700元/吨。东北2013年产大豆销售价格集中在5120-5140元/吨，但有价无市，因为余粮匮乏，市场购销僵持。

　　图6 国产大豆价格走势图

　　数据来源：Wind 国联期货研发部

　　图7 国产大豆压榨利润

　　数据来源：Wind 国联期货研发部

　　近期东北豆行情平稳运行，一方面受拍卖底价支撑价格续跌空间 有限，一方面南方市场需求疲软压制行情走强，目前国内油厂压榨利润较低，压榨大豆需求受限。但由于临近中秋，食品豆和油脂需要将会被有效激发，将对价格产生支撑作用。

　　四、 技术分析

　　图8 连豆1501周线走势图

　　数据来源：文华财经 国联期货研发部

　　自2013年7月以来，连豆1501合约始终收到4400一线压制，在7月初完成一次“挖坑”行情后，7月最后一周期价强势突破4400一线压力，头肩底行情构筑完毕，期价有冲击历史前高的力量。

　　五、总结

　　2013年7月以来，直补、增产等一系列利空因素限制着连豆多头的表现，随着时间的推进以及基本面因素的转变，市场对于目前运行格局的预期也在发生的调整，利空因素消化完毕，市场进入下一个炒作因素。

　　8月的天气是历史上美豆的“多灾之月”，在冲刺销售关口的时候，挺价因素是必须要考虑的，而且季度库存的数据依旧会给予盘面不小的支撑，且美盘11月的成本支撑也会悄然在市场中发酵。国内方面，中秋需求临近，油厂大豆需求增加，将对盘面产生支撑，且目前存在9月与1月巨大的基差诱惑也会刺激多头进场。

　　国联期货 王佳博