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　　观点摘要：

　　煤炭期价近期走势为区间弱势调整，虽螺纹、铁矿石走势偏强，低位反弹，但从焦煤、焦炭的盘面走势来看，影响较小，整体仍偏弱，显示目前黑色系各品种强弱分化，煤炭不及螺纹和铁矿石。这主要与煤焦钢产业链当中煤企话语权相对较弱，受钢厂压价较明显有关。而具体的，影响近期价格走势的主要因素有以下几点：

　　1、“微刺激”实施力度不断加大，宏观经济数据回暖，股市大涨给予市场一定信心，以及棚户区改造、铁路投资加速，对钢价有一定的提振效果，增加煤炭需求，政策面给予煤价底部支撑。

　　2、目前小型焦化厂因煤价不断下跌部分停产检修，但大型焦化厂开工率仍维持高位，同时焦煤厂煤炭库存高企、焦炭港口库存上涨，在下游需求未发生实质性好转的前提下，供过于求短期难化解，库存压制煤价上行空间；

　　3、环保部日前印发《京津冀及周边地区重点行业大气污染限期治理方案》，控制煤炭消费量，利空煤价；

　　4、目前进入夏季酷暑的钢材消费淡季，短期房地产行业不见好转，因此8月在需求低迷的大背景下，钢价、煤价上涨动能趋弱，上方压力较大。

　　从以上几点来看：短期受宏观政策利好提振，给予煤价一定底部支撑，但目前煤炭自身供需基本面并未发生实质性的转变，供给仍高、库存仍偏大，加之逐渐进入钢材需求淡季，钢厂以打压煤价为主，趋势上煤炭仍不乐观。

　　因此，现阶段煤价仍将延续箱体区间调整为主，关注上方压力，而后市可待期价高位承压之时逢高布局空单。

　　一、焦煤、焦炭产业链分析

　　(一)焦化厂开工率维持高位，供给端仍有压力

　　图1：焦化厂开工率 图2：焦煤、焦炭产量与进口量

　　来源：WIND，安粮期货研究所 来源：中钢协，安粮期货研究所

　　7月份国内市场煤焦价格开始逐步走低，月初，山西焦煤集团率先将新柳矿焦煤、吕梁山离石站焦煤、李雅庄肥煤、太原瘦煤、新阳的瘦煤、赵城的1/3焦煤价格下调10元/吨。此后，神华集团乌海能源高硫1/3焦煤、中硫1/3焦煤、高硫肥煤2#、中硫主焦煤出厂价格下调40元/吨，随着焦煤价格走低，7月份国内焦炭价格整体回落。截止7月底，山西一级冶金焦出厂价格为960元/吨左右，较6月底下跌20-40元/吨；河北焦化企业一级冶金焦出厂价格下跌20元至1110元/吨，当地主要钢厂焦炭库存降至97万吨，较6月底下降8万吨，其中日钢下半月后开始放缓采购，库存较月初的高位下降约10%。近期山西、内蒙古等地为减轻煤炭企业压力，出台了部分减税的政策(如取消出省费)，但此举反而使下游用户对后市看跌预期较浓，不少钢厂有意识地放缓煤炭和焦炭采购，以求争取到更大的优惠幅度。而从供给端来看，产能在200万吨以上的焦化厂开工率为89%，环比增长1个点，产能在100-200万吨的焦化厂开工率未77%，同样环比增加一个点，在目前银行抽贷、煤企维持正常运转的需求下，短期开工率难以下降，焦煤、焦炭产量将维持在高位。因此，综合来看，从供给端而言，仍有压力，压制煤价反弹空间。

　　(二)粗钢产量面临淡季考验，煤炭库存整体偏高

　　图3：下游—粗钢产量 图4：焦煤、焦炭、喷吹煤库存

　　来源：中钢协，安粮期货研究所 来源：西本新干线，安粮期货研究所

　　目前钢材供给端仍有压力，6月份全国粗钢日均产量达到230.97万吨，环比增长1.7%，创下历史新高，7月上旬全国重点企业粗钢日均产量181.44万吨，环比增长2.04%，显示出当前国内钢价尽管处于跌势，但在原料价格低位的情况下钢企盈利并没有出现恶化，目前钢厂仍有50-100元/吨的利润，钢企开工率保持在较高水平。不过今年1-6月份我国净出口粗钢量达到1058万吨，占到同期粗钢增量1200万吨的88.2%，粗钢增量的绝部分被出口增量所消化。再看库存端，7月上旬末重点企业钢材库存量为1447.35万吨，较6月末增加55.85万吨，增幅为4.01%。与去年7月上旬末相比，库存量同比增加172.10万吨，增幅13.50%，重点钢企库存量今年以来一直处于偏高的水平，不少钢厂为了去库存降价销售的意识强烈，在一定程度上成为今年钢价下跌的一个重要原因，此外，6月下旬至7月上旬华东地区处于梅雨季节，7月中旬以后又转入高温酷署天气，季节因素也对工程施工不利，整体钢材市场需求依然疲弱。因此短期供需矛盾仍存在，加之酷暑淡季的影响，钢价反弹上方压力重重。而目前焦煤、焦炭的库存情况，简要来说就是，焦煤的生产企业库存较高但社会库存不高，而焦炭是钢厂和港口库存较高但焦化厂库存不高，这就导致处于产业链中游的焦炭价格更加弱势一些，煤炭库存的高位运行加之淡季钢材需求的弱势拖累后市的煤价走势。

　　(三)钢贸商“蓄水池”效应减弱，，终端需求房地产业仍不景气

　　图5：钢材社会库存与钢厂库存 图6：终端需求——房地产行业

　　来源：中钢协，安粮期货研究所 来源：国家统计局，安粮期货研究所

　　再来看一看煤炭的下游——钢铁行业，目前钢铁的库存情况是社会库存逐步走低而钢材库存压力加大，这主要是鉴于钢贸商“蓄水池”效应不断走弱，在目前钢铁行业整体资金面偏紧以及银行抽贷的影响下，钢贸商囤货的意愿不强，使得钢铁的库存压力逐渐转移至钢厂，这也使得钢厂会考虑去库存而对价格的妥协，这也是不利于钢价大幅反弹的原因之一。而对于房地产行业，同样不容乐观。上半年，全国房地产开发投资42019亿元，同比名义增长14.1%，增速比一季度回落2.7个百分点，其中住宅投资增长13.7%。房屋新开工面积80126万平方米，同比下降16.4%，其中住宅新开工面积下降19.8%。全国商品房销售面积48365万平方米，同比下降6.0%，其中住宅销售面积下降7.8%。全国商品房销售额31133亿元，同比下降6.7%，其中住宅销售额下降9.2%。房地产开发企业土地购置面积14807万平方米，同比下降5.8%。6月末，全国商品房待售面积54428万平方米，同比增长24.5%。6月份我国70个大中城市中，55个城市的新建商品住宅价格环比出现下跌，创纪录高位。近期多地针对房地产的限购政策已经出现松动，而据报道四大行在上海地区首套房按揭已全面九五折，政策松动对房地产后期走势将形成利好，不过从近几月的土地成交来看，后期楼市新开工面积还将继续缩减，这对国内钢市需求将形成抑制。因此，虽棚户区改造、铁路投资给予钢铁需求端一定的刺激，但主要的房地产行业仍不见实质性的好转，抑制钢价上行空间，而钢价若不能有效反弹，那么煤价也难有起色。

　　3、宏观政策暖风频吹，给予价格底部支撑

　　图2：CPI、PPI 图3：固定投资额和利率

　　来源：国家统计局、ICE，安粮期货研究所 来源：国家统计局，安粮期货研究所

　　近期宏观政策面利好因素频出，主要包括以下几点：

　　1、中国物流与采购联合会、国家统计局服务业调查中心发布的2014年7月份中国制造业采购经理指数(PMI)为51.7%，比上月上升0.7个百分点。该指数自今年3月份以来持续上升，升幅扩大，为今年以来最大升幅，主要分项指数保持同步回升，普遍达到去年同期水平以上。

　　2、国开行发布数据，今年上半年该行新增承诺棚改贷款6760亿元，是去年同期的18倍；发放2195亿元，惠及棚户区居民213万户，争取全年发放贷款4000亿元以上，确保棚改好事办好，提高棚改资金使用效率。

　　3、环保部日前印发了《京津冀及周边地区重点行业大气污染限期治理方案》。方案称，决定在京津冀及周边地区开展电力、钢铁、水泥、平板玻璃行业大气污染限期治理行动。方案要求，京津冀及周边地区492家企业、777条生产线或机组全部建成满足排放标准和总量控制要求的治污工程，设施建设运行和污染物去除效率达到国家有关规定，二氧化硫、氮氧化物、烟粉尘等主要大气污染物排放总量均较2013年下降30%以上。

　　二季度各项经济数据总体好于一季度，显示前期各项微刺激政策已初见成效，考虑到房地产市场低迷以及去年三、四季度高基数的原因，下半年我国经济下行压力依然较大。近期高层密集强调经济不断持续发展，预计后期更多微刺激政策措施有望出台，短期政策因素将继续对国内煤焦钢市场带来价格的底部支撑，但从趋势上来看，目前供需基本面并未发生根本性的转变，环保政策缩减煤炭需求，利空煤价后市走势。

　　三、技术分析

　　图7：焦炭1501日K线图

　　来源：文华财经，安粮期货研究所

　　从焦炭1501合约期价走势图来看，K线处于均线系统下方运行，上方10日均线压力效果较强，抑制煤价反弹空间。再从形态上来看，整体的下跌通道仍然保持良好，阶段高点不断走低，下方也不断创出新低，趋势上尚难言乐观，但MACD与KDJ均有超跌的势头，短期期价或在低位有所企稳，但难改趋势上的弱势格局。

　　四、操作建议

　　目前焦煤、焦炭受自身供给过剩、库存偏高以及钢厂的压价打压，并在环保政策利空以及逐步进入夏季酷暑钢材需求淡季的影响下，趋势上煤价难言乐观。但短期价格有超跌的趋势，部分小煤企停产检修，以及宏观数据逐步回暖，以及价格一定的底部支撑。具体的，操作上，短期以区间震荡操作思路为主，而趋势上可等待反弹后的逢高沽空机会。

　　安粮期货 张涛