一、行情回顾

　　5月初，随着CBOT大豆5月合约逼仓行情的结束，以及受到东南亚棕榈油产区天气持续改善、马来西亚棕榈油出口增幅小于预期等因素影响，CBOT大豆期货及马盘棕油期货均大幅走低，内盘油脂跟随外盘跳空下跌，随后进入漫长的低位震荡整理之路。

　　图1: 豆油指数合约走势图

　　资料来源：文华财经银河期货油脂油料事业部

　　豆油方面，在全球大豆丰产的情况下，豆油供给相对较为充足，豆油表现也相对较弱。尤其是5月份之后，CBOT大豆期货5月合约随着逼仓行情的结束而大幅下跌，引发了国内油脂市场随之走弱。从豆油基本面上来看，短期较难有上涨因素出现。后期关注美豆产区的天气变化。

　　图2: 棕榈油指数合约走势图

　　资料来源：文华财经银河期货油脂油料事业部

　　棕榈油方面，3、4月份东南亚棕榈油主产区降雨增加，天气逐渐改善，棕榈油的产量逐渐恢复，1-4月份马棕油产量为584万吨，为近7年来历史同期最高值，高于去年同期的559万吨和同期五年均值的518万吨。马棕油产量维持高位而出口增幅却有限令，马棕油库存继续增加，拖累油脂市场走弱。

　　图3: 菜籽油指数合约走势图

　　资料来源：文华财经银河期货油脂油料事业部

　　菜籽油方面，4月底随着我国长江流域油菜籽产区临近收割季，市场开始传言油菜籽收储的消息支撑菜油表现偏强。不过5月中旬，市场又传出国储库委托企业收购油菜籽后，直接压榨销售，不再收菜籽油，这令市场担忧供给增加而大幅下跌。不过目前国家抛储政策仍没有官方消息证实，市场等待更明确的信息。

　　二、豆油

　　(一)国际大豆市场

　　(1)旧作美豆及美豆油库存再度下调，新豆预期再创纪录

　　5月美国农业部月度供需报告(USDA)再度下调了2013/14年度的美豆及美豆油库存，其中，下调美豆库存至353万吨，较上月预估值下调了3.7%，2013/14年度美豆的库存消费比也从上月的4.01%下调至3.83%，处在历史最低水平；下调美豆油库存至70.3万吨，较上月预估值下调了1%，2013/14年度美豆油的库存消费比从上月的7.85%下调至7.71%，为近10年来最低水平。美豆及美豆油库存偏紧的状态，在美国新季大豆收割上市之前都难以改变，这在三季度也将对美豆市场构成支撑。关注美豆油的消费情况。

　　目前正值美国新季大豆的种植阶段，截至5月19日当周，美国大豆种植率为33%，低于同期五年均值的38%，但远快于去年同期的24%。目前，美豆产区天气状况整体良好，有利于大豆的播种。5月USDA报告也首次对2014/15年度作物产量做出了预估。预计2014/15年度，美豆产量将达到创纪录的9893万吨，较上年度增加10.5%；2014/15年末大豆库存消费比提高至9.56%，达到近7年来的偏高水平，若天气不出现异常，则新年度美豆供给将十分宽松。

　　不过创纪录的产量预估也为后期在天气炒作期进行调整留下空间。7、8月份是美国大豆产区的天气炒作高峰期，若天气稍有异常，则大豆产量预估将被下调，市场也会随之走强。因此后期应重点关注产区天气变化。

　　图4:美国大豆供需平衡表(单位：万吨，%)图5: 美国豆油供需平衡表(单位：万吨，%)

　　资料来源：USDA银河期货油脂油料事业部

　　(2)4月份美豆油消费减少，库存略增

　　去年美国生物柴油产量创下历史最高水平，意味着美国豆油工业需求创下历史最高纪录，美国大豆农户收益提高。美国能源信息署(EIA)的数据称，2013年美国生物柴油行业生产了13.6亿加仑的生物柴油，比2012年增长37%，生物柴油厂商至少耗用了55亿磅美国豆油，这相当于4.69亿蒲式耳的大豆。

　　从去年4月开始美国豆油库存迅速下降，最低降至去年10月的61.52万吨。2014年前4个月的美国豆油消费量为292万吨，略低于去年同期的294万吨。今年4月份尽管美国大豆压榨量从上月的419万吨下滑了14%，至361万吨，但美国豆油消费也较上月下滑了8%，从上月的75万吨下滑至69万吨，低于去年同期的70万吨和五年均值的71万吨。因此4月份美国豆油库存出现了小幅增加，较上月增加1.6万吨，至93万吨，不过这一库存水平仍远低于同期五年均值的118万吨。

　　图6:美国大豆月度压榨量(单位：万吨)图7:美国豆油库存(单位：万吨)

　　资料来源：NOPA银河期货油脂油料事业部

　　此前美国农业部部长表示将支持美国生物柴油的生产与销售，不过相关的补贴政策一直还未出台。2013年的生物柴油补贴政策于2013年底结束，今年市场仍在等待相关政策的发布。后期随着美豆压榨量的进一步减少，如果生物柴油的消费量继续增加，则在10月份新季大豆压榨之前，美豆油库存或均将处于偏紧状态。

　　图8: 美国豆油消费量(单位：万吨)

　　资料来源：NOPA银河期货油脂油料事业部

　　(二)中国市场

　　(1)中国进口大豆大量到港，港口库存维持高位

　　4月份，我国进口大豆到港量为650万吨，为历史同期最高水平，远高于同期五年均值的413万吨。而据船期统计，5月份我国仍将有640万吨进口大豆到港。近期由于我国豆粕消费量尚未大幅启动，大豆开机率较低，因此港口库存消化缓慢。截至5月23日，我国港口大豆库存升至680万吨，接近710万吨的历史高位。不过7、8、9三个月预计共有1200万吨左右大豆到港，而三季度也是豆粕的需求旺季，有利于港口大豆消耗。

　　图9:中国大豆月度进口情况(万吨)图10:中国大豆港口库存(万吨)

　　资料来源：WIND资讯银河期货油脂油料事业部

　　(2)母猪存栏急剧下滑，生猪补栏或放缓

　　前期因猪肉价格较低，生猪养殖利润持续处于亏损状态，所以生猪和能繁母猪存栏量都急剧下滑。4月份生猪存栏量下滑至4.29亿头，为近5年以来最低水平，远低于去年同期的4.47亿头和同期五年均值的4.50亿头。而4月份的能繁母猪存栏量也迅速下滑至4686万头，远低于去年同期的5013万头和同期五年均值的4868万头。较低的生猪存栏量和能繁母猪数量或将降低后期生猪补栏速度。这将在一定程度上抑制豆粕的实际需求，放缓大豆的去库存速度。

　　图11: 中国生猪月度存栏量(万头)图12:中国能繁母猪月度存栏量(万头)

　　资料来源：WIND资讯银河期货油脂油料事业部

　　4月下旬以来，我国猪肉价格开始止跌反弹，并出现了较大幅度的上涨，截至5月18日，我国白条猪肉平均出厂价较4月低点上涨了12%；猪粮比价也从4月下旬开始出现了反转，其中我国生猪养殖大省——四川地区的猪粮比价从4月低点4.46：1回升至5月23日的5.15：1，不过仍低于盈亏平衡点6：1。

　　随着猪肉价格的上涨以及猪粮比价的回升，生猪养殖利润也逐渐扭亏为盈，截至5月16日，自繁自养生猪的利润亏损幅度收窄至26.3元/头，外购仔猪的养殖利润已经升至14元/头，这与前期亏损200-300的情况相比已经大幅改善。

　　图13: 我国四川地区猪粮比价图14:我国生猪养殖利润(元/头)

　　资料来源：WIND资讯银河期货油脂油料事业部

　　后期随着猪肉价格继续上涨、猪粮比价继续回升，有利于刺激养殖户补栏积极性的提高。而且6月份已经进入我国生猪季节性补栏周期，生猪存栏量将逐渐得到恢复。不过因目前我国能繁母猪量已经处在历史偏低水平，而且生猪存栏量也处在近五年低位，后期的补栏速度还有待考证。

　　无论生猪存栏的增速如何，生猪存栏量将增加应该是不争的事实。那么也就是说后期的豆粕消费量将会逐渐增加。豆粕消费量的增加必然会带动榨油企业开机率的提高，进而豆油的供给将会增加。夏季我国为棕榈油的消费旺季，豆油消费量相对下滑，在供给增加的情况下，后期豆油库存料将继续增加。截至5月23日我国豆油库存略增至104万吨，高于去年同期的94万吨，关注后期豆油库存增幅。

　　图15: 中国大豆月度压榨量(万吨)图16:中国豆油月末库存(万吨)

　　资料来源：天下粮仓银河期货油脂油料事业部

　　(三)基金减持大豆、豆油净多单

　　5月份以来，CFTC在持续减持CBOT大豆、豆油期货净多单，截至5月13日当周，CFTC在大豆上的净多单为126780张，低于4月29日当周的158859张；CFTC在豆油上的净多单为30689张，低于4月29日当周的40426张。从基金持仓变化来看，投机资金对大豆及豆油的看多情绪正逐渐减弱，操作更加谨慎。从这点来看，短期美豆及美豆油期货的上涨空间或也已经不大。

　　图17: CFTC大豆期货基金持仓图18: CFTC豆油期货基金持仓

　　资料来源：CFTC银河期货油脂油料事业部

　　三、棕榈油

　　(一)国际棕油市场

　　(1)若天气无碍，新年度全球棕油产量或再增加

　　5月份的USDA预估数据显示，全球最大的棕榈油生产国印度尼西亚2014/15年度成熟油棕榈面积将达到创纪录的854万公顷，比上年增长42.5万公顷或5.2%，单产预计为每公顷3.92吨，比上年增长2.6%。因此，2014/15年度印尼棕榈油产量预计将再创历史新高，达到3350万吨，比上年增长250万吨或8.1%。而全球第二大棕榈油生产国马来西亚，2014/15年度的棕榈油产量也将较当前年度增加4.9%至2035万吨。由此来看，如果天气不出现异常，2014/15年度全球棕榈油产量将继续增加，棕油供给量仍然较大。

　　图19:马来西亚供需平衡表图20: 印度尼西亚供需平衡表

　　资料来源：USDA银河期货油脂油料事业部

　　(2)东南亚产区近期天气良好，产量高企

　　截至目前，各气象机构对厄尔尼诺气候的预期依然十分强烈，不过近两个月来，东南亚棕榈油产区天气状况整体良好，局部地区偏干。其中，4月份马来西亚降雨量为正常水平的62%，3月为41%；4月份印度尼西亚降雨量为正常水平的64%，3月为40%，降水量逐渐增加有利于棕榈树的生长。此前气象预测机构表示，今年厄尔尼诺天气发生在7月份的概率较大。通常情况下，厄尔尼诺天气会令东南亚地区干旱，降低棕榈油的产量，但因一影响通常会滞后6个月左右，这样看来，即使7月份东南亚天气转干，厄尔尼诺来临，短期对棕油产量的影响也较为有限，相反，对2014年末至2015年初的产量影响更大。

　　具体来看，马来西亚棕榈油局最新月度报告显示，4月马棕油产量较上月增加4%至156万吨，远高于去年同期的136万吨和五年均值的135万吨，为历史同期最高水平；而马棕油出口较上月同期仅增加1%至126万吨，远低于去年同期的146万吨和五年均值的132万吨。无论从增幅还是从绝对量来看，产量均大幅高于出口量。正因如此，马棕油4月库存较上月出现了较大幅度的增加，增加5%至177万吨，略低于去年同期的181万吨，但超过了同期五年均值的169万吨，这一库存水平相对已较为充足。

　　图21:马来西亚毛棕榈油月度产量图(单位：万吨)图22:马来西亚棕榈油月度出口量图(单位：万吨)

　　资料来源：MPOB银河期货油脂油料事业部

　　(3)5月中旬马棕油出口放缓，库存或增加

　　3月份开始东南亚棕榈油就已经进入增产周期，按照目前马棕油产量的绝对值和增幅来看，后期如果天气不出现异常，产量或仍保持高位。假设产量按照同期五年均值的增速7.8%增长，5月马棕油产量或达到168万吨。另一方面我们也看到，随着6月底中东穆斯林斋月节的临近，5月份以来马棕油出口已经有明显改善的迹象，据船运调查机构SGS的数据显示，5月1-20日马棕油出口量为85.6万吨，较上月同期增加18.5%，不过出口进度较月初略有放缓，5月1-15日马来西亚出口棕榈油64万吨，较上月同期大幅增加28%。而若后期出口继续放缓的话，则马棕油库存增加的概率依然较大，对近月合约依然压力明显。

　　图23: 马来西亚棕榈油月度期末库存统计(单位：万吨)

　　资料来源：MPOB银河期货油脂油料事业部

　　(二)中国棕油市场

　　(1)中国棕油需求逐步启动，后期或进入去库存阶段

　　由于近期我国棕榈油进口到港量增多，而消费量尚未大幅启动，且因棕榈油与豆油价差处在历史偏低水平，也在一定程度上减少了棕榈油的需求，导致近期我国港口棕榈油库存有所增加。上周我国棕榈油港口库存较前一周增加7%至121万吨，低于去年同期的149万吨，但仍远高于五年均值的75万吨。6月份之后我国南北方气温都逐渐升高，且温差相对缩小，棕榈油的需求量将出现季节性增长，后期将进入我国棕榈油的去库存阶段。不过因目前我国棕榈油库存仍处于历史偏高水平，且我国油脂消费放缓，棕油去库存速度或较缓慢。

　　图24:我国进口棕榈油数量(单位：万吨)(含硬脂)图25: 我国棕榈油港口月末库存(单位：万吨)

　　资料来源：WIND中国海关银河期货油脂油料事业部

　　四、菜籽油

　　(1)油菜籽收获季节，政策是关键

　　目前我国长江流域油菜籽产区已经进入收割季节。在菜油500万吨国储库存的高压下，新季菜籽及榨油何去何从成为影响菜油市场走向的主要因素。近期市场传闻国储收储价为5060元/吨，其余方式不变，收储价略低于去年的5100元/吨。

　　如果国家继续收储，那么即使菜油库容不成问题，但庞大的菜油国储库存依然是悬在市场头上的一把随时可能下落的利剑，菜油抛储政策的预期始终会抑制菜油价格反弹。而如果国家像之前传闻那样，将收储的菜籽榨油后直接销售，实际上就是在抛储，这对本来就宽裕的油脂市场必将构成冲击。因此总体来看，无论国家是收储还是抛储，菜油市场都很难走出弱势格局。

　　(2)进口菜籽大量到港，加上新季菜籽或增添菜油压力

　　今年1-4月份，我国油菜籽进口量为169万吨，远高于去年同期的118万吨和同期五年均值的77万吨。今年我国油菜籽进口量大幅提高，主要是因为菜粕需求增加，而这又反过来增加了菜油的供给压力。

　　图26:我国进口油菜籽数量(单位：万吨)　图27: 我国菜籽油和芥子油进口(单位：万吨)

　　资料来源：WIND中国海关银河期货油脂油料事业部

　　五、行情展望

　　综合来看，6月份影响三大油脂行情走势的因素略有差异。美国大豆已进入种植期，关注产区的天气变化及对种植面积的影响，目前来看，美豆产区天气状况良好，玉米种植进度加快，或将挤占一部分大豆种植面积，后期美豆种植面积或将被下调。马来西亚棕榈油进入增产周期，机构预计厄尔尼诺发生在7月份的概率比较大，而且即使发生厄尔尼诺对近期产量的影响也较小，主要影响半年后棕油的产量；而随着中东斋月节的临近，关注马棕油出口能否大幅增加，若增幅不大，5月马棕油库存或继续增加，因此棕油方面主要关注厄尔尼诺发生时间及概率，以及马棕油出口和库存变化。菜油方面主要关注国家的收、抛储政策，无论如何，预计菜油价格难以走出颓势。

　　操作策略方面，因油脂整体供给量依然较大，油脂较难出现反转行情。不过随着7月的临近，市场对厄尔尼诺的关注度或逐渐增强，因预计厄尔尼诺影响远月棕榈油的产量，因此建议轻仓尝试棕榈油远月多单，可以6100为止损布局棕榈油1505多单，目标区域6400-6450，或轻仓尝试棕榈油买1505抛1409套利。另外，目前油脂主力正在换月过程中，可轻仓尝试豆油买1抛9策略，目标价差区域200-250。

　　银河期货 周玲玲

新浪声明：此消息系转载自新浪合作媒体，新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。