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　　摘 要

　　目前的全球糖库存仍然非常高，在泰国仍有相当大的库存等待出售，巴西中南部的收割工作亦正逐渐加快。但是，由于“厄尔尼诺”现象的存在可能，天气因素的不确定引发的成本底限下的爆发力也不容忽视，国际糖市处于长期向好和近期库存过大的矛盾之中。

　　国内糖市方面，多空的分歧仍在继续，库存高企仍是国内糖市前进的一座大山。目前2013/14 榨季的产量已经确定，小幅增产和进口量居高不下仍将使国内食糖供应充足。此外，国内购销动力不足也是国内糖市面临的向上压力。

　　但是，进入6 月之后，国内糖市距离消费旺季又进一步，在进入纯销售期后国内糖市的销量将对国内糖市的走势至关重要。另一方面，市场预计2014/15 榨季国内将进入减产周期，这也有助于提振投资者对于远期的信心。

　　综上所述，国内外糖价已经持续震荡3 个月，总体来看，国内外糖价的回升趋势应谨慎，去库存化还需要时间，只有时间将库存有效转化为消费之后，糖价才能有实现“熊牛转化”。投资者后期应密切关注全球天气状况以及国内消费情况。

　　第一部分 5月行情回顾

　　图1：白糖1409走势

　　数据来源：博易大师 国联期货

　　5 月份，国内白糖期价呈现窄幅震荡态势。2013/14 榨季已经结束收榨，国内收储逐渐落实到企业和气温的升高促使消费旺季来临等利好因素则使国内糖市基本面已经有所好转，此外，在连续三年丰产后，市场普遍关注周期拐点是否到来。但是国内库存压力巨大、现货低迷，再加上国际原糖震荡偏弱、进口糖持续上升等因素继续压制国内糖价的上涨。截止5 月30 日，以目前主力合约SR1409 为例，最终月收盘在4842 元/吨，4 月最高价为15 日的4920 元/吨，最低价为9 日的4686元/吨，4 月郑糖期价累计下跌13 元/吨，月跌幅达到0.27%。

　　第二部分 外盘基本面分析

　　2.1 持续震荡 面临方向性选择

　　美国农业部(USDA)表示，2014/15 年度全球糖产量将下滑0.1%至1.75589 亿吨，先前预估为1.75703 亿吨。全球糖消费量将增加1.8%，至1.7053 亿吨。因需求增加，全球结转库存将从4,552 万吨下滑至4,444 万吨。农业部还表示，糖市供应将连续第五年超过需求。其中，窄幅震荡巴西糖产量将下滑2.6%至3,680 万吨，印度的糖产量将增加3.2%至2,790 万吨。

　　图2：全球食糖供求平衡情况

　　数据来源：USDA 国联期货

　　国际糖业组织(ISO)称，预计全球2014/15 年度糖供应将连续第五年过剩，过剩量或为360-380 万吨。此前该组织预计2013/14 年度全球糖供应过剩420 万吨，连续第四年过剩。预计未来两年内全球糖供应增加，或令糖价位于每磅17-20 美分之间交投。

　　图3：巴西食糖供求平衡情况

　　数据来源：USDA 国联期货

　　巴西蔗产联盟(Unica)称，5 月份巴西中南部糖生产加速，但因糖厂仍不愿开榨，生产进度仍落后于去年同期。 Unica 将本榨季开局缓慢归因于糖业持续的财务困境，截至5 月中旬仅有249 家糖厂开榨，去年同期为268 家。Unica 称，巴西中南部糖产量增加，5 月前半月达到191 万吨，4 月末时为93.06 万吨，不过5 月上半月糖产量仍较去年同期低8%。截至5 月15 日，累计糖产量亦较去年同期低10%，为340 万吨。市场目前预估中南部甘蔗产量将达到5.75-5.80 亿吨，低于上榨季压榨的5.97 亿吨。

　　图4：印度食糖供求平衡情况

　　数据来源：USDA 国联期货

　　印度糖厂协会(ISMA)称，印度2013/14 榨季糖产量预计将达2420万吨。ISMA 表示，2013 年10 月1 日至2014 年5 月15 日，印度糖产量下滑3.2%至2390 万吨，之前一年为2470 万吨。9 月止的2013/14 榨季，印度糖消费量或将达到2400 万吨，之前一年为2280 万吨。印度糖出口量或将在190-200 万吨。

　　泰国甘蔗和糖协会(Caneand SugarBoard)表示，因甘蔗产量同比攀升3.7%至1.037 亿吨，泰国2013/14 榨季糖产量达到创纪录的1129万吨，较上榨季大增13%。2013/14 榨季始于去年11 月25 日，今年5月9 日结束。泰国上一糖产量高点是在2011/12 年度，为1020 万吨。

　　图5：泰国食糖供求平衡情况

　　数据来源：USDA 国联期货

　　2.2 天气仍是后市最大变数

　　图6：ICE原糖07走势图

　　数据来源：博易大师 国联期货

　　目前的全球糖库存仍然非常高。在泰国仍有相当大的库存等待出售，巴西中南部的收割工作亦正逐渐加快。不过，厄尔尼诺天气现象或在今年下半年限制巴西糖产出。因此，眼下仍看涨糖价，主要推动因素为天气风险。预计国际原糖期价短期内仍将在16.8-18.5 美分/磅的区间震荡，一旦“厄尔尼诺”气候出现，糖价将选择向上突破。

　　最近气象机构称已有迹象显示，今年全球暴发“厄尔尼诺”现象的可能性正在增大。美国国家海洋和大气管理局公布的气象数据显示，今年发生“厄尔尼诺”现象的概率已由50%上升到65%，可能到来的“厄尔尼诺”气候或加重干旱损失。

　　总体来看，由于“厄尔尼诺”现象的存在可能，天气因素的不确定引发的成本底限下的爆发力也不容忽视，糖市皆处于长期向好和近期库存过大的矛盾之中，对于国际糖价的回升趋势应谨慎，去库存化还需要时间，只有时间将库存有效转化为消费之后，糖价才能有实现“软着陆”。

　　表1：巴西糖进口成本计算表(单位：元/吨)

　　数据来源：广西糖网 国联期货

　　第三部分 国内基本面分析

　　3.1 食糖进口量持续高位

　　图7：国内食糖进口情况(单位：吨)

　　数据来源：中国海关 国联期货

　　据海关部门统计，2014 年4 月份中国累计进口糖272,616 吨，同比减少24.29%。其中4 月份从巴西进口15O,885 吨，同比增加48.55%，从古巴进口93,700 吨，同比增加63.66%，从韩国进口18,610 吨，同比增加33.02%。

　　2014 年1-4 月，中国已累计进口糖1，136，179 吨，同比增加27.82%。1-4 月进口食糖占进口关税配额的58.4%，同比增加12.7 个百分点。2014年我国食糖进口配额仍为194.5 万吨。

　　3.2 2013/14榨季结束收榨

　　表2：2013/14榨季4月全国食糖产销量累计值比较表

　　数据来源：中国糖协 国联期货

　　截至2014 年4 月底，本制糖期全国已累计产糖1324.73 万吨，上制糖期同期产糖1290.35 万吨，其中，产甘蔗糖1250.1 万吨，产甜菜糖74.63 万吨。

　　截至2014 年4 月底，本制糖期全国累计销售食糖596.27 万吨，上制糖期同期销售食糖767.04 万吨，累计销糖率45%，上制糖期同期59.44%，其中，销售甘蔗糖555.58 万吨，销糖率44.44%，销售甜菜糖40.69 万吨，销糖率54.52%。

　　5 月8 日，广西2013/14 榨季生产工作顺利结束，总计开榨糖厂102家，历时195 天，同比减少7 天。据了解，本榨季广西已收榨糖厂日榨能力为67.7 万吨左右。

　　5 月底，云南2013/14 榨季生产工作顺利结束，预计产糖总量或达230 万吨，2012/13 榨季云南省产糖224.19 万吨。

　　图8：国内白糖月度产量(单位：万吨)

　　数据来源：中国糖协 国联期货

　　总体来看，2013/14 榨季全国仍是一个小幅增产的年份，增产30-35万吨左右，基本符合市场预期，目前的国内糖价对此也有充分的消化。

　　3.3 国内进入纯消费季

　　图9：国内白糖月度销量(单位：万吨)

　　数据来源：中国糖协 国联期货

　　消费上看，2014 年1-4 月统计在内的七类主要含糖食品中速冻米面食品、乳制品和果蔬菜汁饮料产量出现负增长，1-4 月累计下调幅度分别为2.84%、1.29%和3.33%，且后两者产量已出现持续负增长的趋势。

　　另外，七类主要含糖食品中产量增幅较大的是糖果，其次是冷冻饮品，然后是罐头、碳酸饮料。总体来看，消费市场没有明显启动的迹象。

　　图10：国内白糖现货价格走势(单位：元/吨)

　　数据来源：广西糖网 国联期货

　　5 月份，国内糖市的基本面仍偏于平静。库存与消费比例仍是制约糖价上涨的最大因素。从现货价格来看，产区的现货糖价基本持稳，销区除华中地区有所下调外，其他销区则是稳中有升，但销量方面仍是没有太大的起色。

　　图11：国内白糖月度产销率

　　数据来源：中国糖协 国联期货

　　6 月初，国内将公布5 月份的食糖产销数据，笔者认为5 月份虽然是产销淡季，但在5 月份的气温状况以及有端午节的采购等利好因素影响，5 月份的销售形势应该比4 月份有所好转。不过由于上一榨季有收储等因素推高了产销率，因此与上一年同期相比仍有差距。但在逐渐向好的数据支撑下，国内糖市仍旧有向好的信心。

　　进入6 月份之后全国几大产区都将进入纯销售期，后期糖厂和产区的压力也会相应的减轻。

　　3.4 2014/15榨季种植面积下降

　　表3： 2014/15榨季南方主产区种植面积预估(单位：万亩)

　　数据来源：国联期货

　　从目前各个主产区2014/2015 榨季的种植面积来看。广西：计划种植糖料蔗1500 万亩，同比下降了100 万亩。云南：计划甘蔗种植面积531 万亩，从目前的新植计划完成情况看，估计难以完成计划。广东：甘蔗种植面积预计减少10%以上。海南：预计甘蔗种植面积要下降20%以上，约80 万亩左右，并且基本都是宿根蔗，新种的很少。

　　从甘蔗种植情况来看，受2014 年阴雨寡照天气等因素的影响，当前广西四大主产区甘蔗整体呈现出苗偏少，株高较矮的特点，从整体上看，2014 年的整体苗情为最近4 年以来的最低水平。

　　综合来看，由于国内甘蔗收购首付价不断下调，种植收益下降，竞争优势的丧失导致全国糖料种植缩减10%左右，预计2014/2015 年度国内食糖产量将出现3 年来首次下调，预估为1220-1250 万吨，较2013/2014 年度下降90-120 万吨。产量的减少可以缓解供应端的压力，有助于提振投资者对于远期的信心。

　　第四部分 6月行情展望

　　表4：郑糖上市以来分月涨跌幅(%)

　　数据来源：文华财经 国联期货

　　目前的全球糖库存仍然非常高，在泰国仍有相当大的库存等待出售，巴西中南部的收割工作亦正逐渐加快。但是，由于“厄尔尼诺”现象的存在可能，天气因素的不确定引发的成本底限下的爆发力也不容忽视，国际糖市处于长期向好和近期库存过大的矛盾之中。

　　国内糖市方面，多空的分歧仍在继续，库存高企仍是国内糖市前进的一座大山。目前2013/14 榨季的产量已经确定，小幅增产和进口量居高不下仍将使国内食糖供应充足。此外，国内购销动力不足也是国内糖市面临的向上压力。

　　但是，进入6 月之后，国内糖市距离消费旺季又进一步，在进入纯销售期后国内糖市的销量将对国内糖市的走势至关重要。另一方面，市场预计2014/15 榨季国内将进入减产周期，这也有助于提振投资者对于远期的信心。

　　综上所述，国内外糖价已经持续震荡3 个月，总体来看，国内外糖价的回升趋势应谨慎，去库存化还需要时间，只有时间将库存有效转化为消费之后，糖价才能有实现“熊牛转化”。投资者后期应密切关注全球天气状况以及国内消费情况。

　　国联期货 王侠