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　　摘 要

　　粗钢产量自去年12月份以来一直维持低位。春节过后，随着工人返工，钢厂原材料库存充足，粗钢产量将会快速回升。此外，钢厂钢材库存维持高位，钢材社会库存也在春节期间大幅攀升。谨防在下游需求有效释放之前，供给增加为钢价带来新的压力。

　　2014年1月PMI数据显示，国内经济增长平稳，但季节性调整较为明显。有预测显示2014年全国固定投资增速或将进一步放缓，而去年四季度房地产市场的新屋开工率和房屋竣工率数据显示，今年房地产春季行情依然值得期待，但在全国固定资产投资增速放缓的背景下难有超预期的表现。

　　矿石价格经历了大幅下挫的洗礼，国际矿价回到120美元/吨的较为合理区间，随着钢厂产量的回升，预计矿价下跌空间有限。同时，焦炭也面临同样的境地，价格大幅下跌，但库存的回落预示着在钢厂产量回升的时期，焦炭价格会表现的更为坚挺。因此，我们预计短期钢材重心在大幅下挫之后，向下空间有限。

　　综上所述，我们认为，未来一个月的时间里钢材价格将由下游需求的启动速度与钢厂产量回升速度的博弈决定。我们预判，2月中下旬钢材价格仍以震荡为主，震荡区间在3350-3500之间。

　　操作上，我们建议3400以下逢低轻仓做多螺纹1405合约，止损设在3350，目标向上看至3550附近。对于保守的投资者，我们推荐做多焦炭1405合约做空螺纹1405合约的套利，在比价2.56附近进场，止损2.61，目标2.35。

　　一、行情回顾

　　2013年12月至今的螺纹走势与往年截然不同，在过去的五年中，有四年的12月份表现出不同程度的上涨，有三年的1月份表现上涨态势，而2013年12月和2014年1月份，螺纹累计下跌215元/吨，跌幅6.22%。更重要的是在去年12月份中央经济工作会议召开之后，螺纹期货持续下跌300元/吨，却无任何反弹，使得整个市场笼罩着悲观氛围。去年12月份以来钢市的弱势表现主要源自三个方面：一是资金面偏紧，去年12月份市场再次钱紧风暴，市场资金短期融资利率骤升。整个钢材产业链资产负债率普遍偏高，钢厂需要持续生产以缓解银行催债担忧，高利率抑制了钢厂进一步减产动力；钢贸不能获得资金以维持资金周转，进而降低了补库动力；二是钢材成本重心不断下移，河北省抑制钢铁产能的决心使得上游焦煤焦炭大幅下挫，矿石港口库存和钢厂库存的持续增加以及国际干散货运费的暴跌，使得矿石价格也不断回落，原材料的持续下跌进一步拉低了钢材的成本重心；三是下游需求预期疲弱，去年的中央经济工作会议只字未提今年经济增速，市场担心中央转变经济增长结构的决心使得投资受阻，不利于今年钢材需求的增长。

　　图1：螺纹钢1405期货合约日K走势

　　数据来源：博弈大师 国联期货研发部

　　二、钢厂生产将稳步回升，供给压力再次增加

　　据中国钢铁工业协会统计数据显示， 2013年12月份至今，全国预估粗钢日产量一直在200万吨左右，最低在12月下旬日均粗钢产量跌破200万吨至196.1万吨。尽管2014年1月下旬和2月上旬的粗钢产量数据还未公布，但由于春节期间，这两旬粗钢产量势必继续减少。与此同时，钢厂库存量一直维持在高位，下降幅度不大，而社会库存在春节期间出现大幅回升，被动补库明显。

　　截止2014年1月24日，Mysteel调查当周的163家钢厂，其中39家厂高炉检修，较上周增加2家；高炉开工率86.84%，较上周小降0.75%；检修容积47090m3，较上周增加3390m3；检修影响日均铁水14.06万吨，回升1.15万吨；检修限产合计影响日均铁水16.32万吨，增加0.92万吨；44.17%钢厂盈利，较上周增加2.45%。华北中等规模钢厂检修略增，唐山限产稳中有降。

　　尽管未有最新两周的全国高炉检修调查数据，但春节期间唐山地区154座在产高炉中有22座检修，检修高炉容积合计15210m3，周比增加1920m3，产能利用率90.96%，周比降0.05%。以及根据往年经验来看，春节期间粗钢产量多数均为下降态势。

　　图2：全国日均粗钢产量 单位：万吨

　　数据来源：西本新干线 国联期货研发部

　　库存方面，截止2014年2月7日全国主要城市钢材库存量达1788.76万吨，较1月24日增长14.05%，同比(2013年2月8日)增长10.7%。据往年经验，春节过后钢材社会库存仍有两三周的增长时期。我们预计今年春节后钢材社会库存阶段性高位将达到2100万吨左右。

　　表1：历年春节前后钢材社会库存环比增幅

　　数据来源：我的钢铁网 国联期货研发部

　　与此同时，重点钢企库存量依然居高不下。截止2014年1月中旬末达到1304.38万吨，同比大幅增长21.7%，考虑到贸易商库存不低，进货不积极，钢企在即将到来的新一轮调价中较为被动。

　　图3：重点钢企钢材库存 单位：万吨

　　数据来源：西本新干线 国联期货研发部

　　2013年四季度，钢厂检修限产导致粗钢产量跌至年度低点，但根据往年春节前后的经验，春节过后，随着工人返工以及天气转暖，钢厂产量将逐步恢复。同时，钢企钢材库存量位于高位，钢材社会库存被动补库明显，且根据往年经验，春节过后库存仍会增加。总体而言，在下游需求有效释放之前，供给增加为钢价带来的压力可能会再次显现。

　　三、房地产春季行情值得期待，但难以有超出期表现

　　3.1中国PMI持续回落，表现为季节性调整

　　据最新数据显示，2014年1月中国PMI为50.5，较上月回落0.5

　　个百分点，连续三个月回落。汇丰PMI终值49.5，较上月回落1个百分点，连续4个月回落，近6个月首次低于荣枯分界线50。从分项数据来看，官方PMI生产指数小幅回落，但维持在高于50的高位，表明生产水平仍处于扩张状态，经济总体依然向好。但新订单、采购量和购进价格出现明显回落，表现出一定的季节性规律。总体来看，国内制造业受季节性影响出现一定回落，但经济整体依然表现平稳。

　　图4：中国PMI与汇丰PMI

　　数据来源：国家统计局 国联期货研发部

　　3.2固定资产投资进一步放缓，房地产季节效应仍值得期待

　　2013年，全国固定资产投资(不含农户)436528亿元，同比名义增长19.6%(扣除价格因素实际增长19.2%)，增速比1-11月份回落0.3个百分点，比2012年回落1.1个百分点。从环比看，12月份固定资产投资(不含农户)增长1.41%。中国社会科学院经济学部2月9日发布新一期2014年经济展望，与去年12月的预测相比，将投资增长率由20.1%下调至19%。主要原因在于中央严控地方债，导致多数省区下调了2014年的投资增速目标，近半省区将目标定在18%以下。

　　2013年，全国房地产开发投资86013亿元，比上年名义增长19.8%(扣除价格因素实际增长19.4%)，增速比1-11月份提高0.3个百分点，比2012年提高3.6个百分点。其中，住宅投资58951亿元，增长19.4%，增速比1-11月份提高0.3个百分点，占房地产开发投资的比重为68.5%。房屋新开工面积累计201207.8万平方米，增长13.5%，增速环比增长2个百分点；房屋施工面积累计665571.8万平方米，增长16.1%，增速环比持平。

　　图5：房地产相关数据

　　数据来源：国家统计局 国联期货研发部

　　在房地产投资方面，从过去几年经验规律来看，每年春季会有大量新屋建筑开工建设，而且竣工面积相对集中在二季度和四季度，将导致每年的3、4月份有大量的新增施工建设面积，如图所示。

　　图6：新增施工建设面积 单位：万平方米

　　数据来源：国家统计局 国联期货研发部

　　去年4季度，全国房屋新开工面积大幅增长，累计增速比竣工面积累计增速高出近10个百分点，这意味着有大量新增的房屋建设面积将在天暖之后继续施工，势必为钢材的刚性需求带来提振。因此，我们预计随着天气转暖，全国建筑市场开工建设将进一步扩张，房地产市场的扩张将为钢材消费提供动力，钢材市场的季节效应值得期待。

　　四、钢材成本重心下移，短期下跌空间有限

　　4.1矿石供给充裕，运价大幅下跌，但下跌空间有限

　　过去两个月里，铁矿石价格大幅下跌，截止2014年2月7日，新交所铁矿石掉期结算价收报120.5美元/吨，较去年12月高点下跌17.87美元，跌幅13%；普氏结算价收报120.25美元/吨，较去年12月高点下跌18.75美元，跌幅13.5%。

　　图7：国内大中型钢厂进口矿石平均可用天数

　　数据来源：西本新干线 国联期货研发部

　　图8：国内铁矿石港口库存量 万吨

　　数据来源：西本新干线 国联期货研发部

　　截止2014年2月7日，全国主要港口库存合计9753万吨，较去年同期增加3008万吨，同比增幅达到44.6%，接近港口库存历史高点。

　　截止2014年1月24日，国内大中型钢厂常备进口矿石库存可用35天，处于钢厂库存的历史较高水平。

　　图9：铁矿石海运价格 单位：美元/吨

　　数据来源：国家统计局 国联期货研发部

　　国际铁矿石运价在过去两个月里大幅下跌，截止2014年2月7日，由澳大利亚丹皮尔港口发往青岛的铁矿石运价为7.476美元/吨，较去年12月份高点下跌8.06美元/吨，跌幅高达51.9%；由巴西图巴朗港口发往青岛的铁矿石运价为19.95美元/吨，较去年12月份高点下跌9.836美元/吨，跌幅高达33%。

　　此外，在国内铁矿石港口库存和钢材库存高企的同时，全球四大矿山的产量却仍未见收缩。第四大矿山FMG所罗门矿区Kings铁矿于去年11月份投产，预计今年3月末实现年产1.55亿吨铁矿石的运营率。受益于运营效率提高、所罗门矿区生产成本下降及澳元贬值，4季度FMG吨矿现金生产成本继续下降，从上一季度的33.17美元降至32.99美元。基于对澳元兑美元汇率降至0.9的预期，FMG将2013/14财年吨矿现金成本估值调降至34美元。FMG生产成本包括矿山开采、铁路和港口费用等运营成本以及铁矿石生产及加工过程中所使用设备的租赁费用。

　　铁矿石港口库存以及钢厂库存均处于较高水平，国际矿商生产依然积极。总体而言，矿石供给充裕，但随着天气转暖，钢厂产量反弹，对于矿石消费不断增加，预计矿石价格下跌空间有限。

　　4.2天量库存，焦炭价格上行压力较大

　　截止2014年1月29日，天津港焦炭库存在为242.1万吨，较11月中旬高点回落24.4万吨，跌幅9.16%。三大港口焦炭库存合计283万吨，较历史高位回落25.6万吨，跌幅8.3%，但总体仍处于历史高位水平。

　　图10：主要港口焦炭库存 单位：万吨

　　数据来源：WIND 国联期货研发部

　　图11：国内钢厂焦炭平均库存可用天数 单位：天

　　数据来源：西本新干线 国联期货研发部

　　目前国内大中型钢厂焦炭平均可用库存维持在13天左右，处于历史正常水平。尽管煤炭行业依然疲弱，动力煤焦煤价格仍在回落，但随着钢厂开工率的回升，焦炭需求会得到一定释放，将为焦炭价格提供支撑。因此，我们预计焦炭价格在大幅回落之后，做空动能得到有效释放，在钢厂产量回升的刺激下，价格下跌空间有限。

　　综合来看，铁矿石与焦炭都面临着供应过剩、库存偏高的不利影响。预计，随着钢厂产量的回升，上游原材料的需求得到提振，则钢材重心向下回落空间有限。

　　五、行情展望与操作建议

　　5.1行情展望

　　粗钢产量自去年12月份以来一直维持低位。春节过后，随着工人返工，钢厂原材料库存充足，粗钢产量将会快速回升。此外，钢厂钢材库存维持高位，钢材社会库存也在春节期间大幅攀升。谨防在下游需求有效释放之前，供给增加为钢价带来新的压力。

　　2014年1月PMI数据显示，国内经济增长平稳，但季节性调整较为明显。有预测显示2014年全国固定投资增速或将进一步放缓，而去年四季度房地产市场的新屋开工率和房屋竣工率数据显示，今年房地产春季行情依然值得期待，但在全国固定资产投资增速放缓的背景下难有超预期的表现。

　　矿石价格经历了大幅下挫的洗礼，国际矿价回到120美元/吨的较为合理区间，随着钢厂产量的回升，预计矿价下跌空间有限。同时，焦炭也面临同样的境地，价格大幅下跌，但库存的回落预示着在钢厂产量回升的时期，焦炭价格会表现的更为坚挺。因此，我们预计短期钢材重心在大幅下挫之后，向下空间有限。

　　综上所述，我们认为，未来一个月的时间里钢材价格将由下游需求的启动速度与钢厂产量回升速度的博弈决定。我们预判，2月中下旬钢材价格仍以震荡为主，震荡区间在3350-3500之间。

　　5.2操作建议

　　操作上，我们建议3400以下逢低轻仓做多螺纹1405合约，止损设在3350，目标向上看至3550附近。对于保守的投资者，我们推荐做多焦炭1405合约做空螺纹1405合约的套利，在比价2.57附近进场，止损2.61，目标2.35。

　　图12：RB1405日K线图

　　数据来源源：博易大师 国联期货研发部

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