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　　第一部分 行情回顾

　　上周，天胶走势震荡整理，外围消息面好坏参半，而天胶基本面弱势，库存高企，贸易商由于资金紧张而低价抛售，打压市场价格。截至周五收盘，沪胶主力合约1405收于15620点，较上周上涨230点，涨幅1.49%。日胶触底反弹，指数周跌幅1.85%。

　　现货市场，国内现货市场价格随期货震荡，节后贸易商陆续归来。 期货市场并未受外盘影响大幅下挫提振市场信心，但是多数下游工厂仍未恢复开工，所以市场需求依旧疲软，国内现货市场价格有价无市。市场人士反映，部分公司节后资金紧张，贸易商低价抛售，市场报价稍显混乱，整体成交平淡。消息面中国 1 月天胶及合成橡胶进口总计为 48 万吨，同比增长 22.7%，其中受农历新年影响，节前囤积因素要多于实际消费的增长的带动，国内现货市场库存依然高企。华东市场：国营云南全乳 15400-15700 元/吨(13 年)，标二14500-14700 元/吨，泰国三号烟片 16000-16200 元/吨(17%票)，越南 3L 15700 元/吨(17%票)。

　　图1：天然胶价                 图2：合成胶价

　　数据来源：华联期货数据库、金银岛 数据来源：华联期货数据库、金银岛

　　第二部分 基本面分析

　　宏观因素，节后，在国内央行[微博]继续维持充足的流动性的提振下国内商品市场大多超跌反弹。据海关统计， 1 月，我国进出口总值同比增长 7.3%，出口增长 7.6%，进口增长 7%，贸易顺差扩大 11%。国家统计局公布的数据显示，2014 年 1 月份，全国居民消费价格总水平同比上涨 2.5%， 环比上涨 1.0%；2014 年 1 月，全国工业生产者出厂价格同比下降 1.6%，环比下降 0.1%。汇丰银行发布的数据显示，中国 1 月服务业采购经理人指数(PMI)为 50.7，为 2011 年 8 月以来最低位，去年 12 月为 50.9。国外方面，美联储主席耶伦表示，随着经济状况好转，央行将继续坚持逐步缩减 QE 政策。周末美国 1 月份零售销售大幅下降，经济学家下调了对美国 GDP 增长速度的预期。总体上，宏观环境好坏参半。

　　原油市场，供需方面，全球石油表现乐观。一方面，美国能源署和欧佩克上修对今年全球石油需求的预估值，中国 1月 原 油进 口创 历史 高位；一方面，美国能源署下修今年国内原油产量的估值，利比亚国内原油产量再度遭遇不可抗力下滑。受此支撑，原油期货价格反弹高位运行，纽约原油期货价格徘徊于百元关口，总体上，近期，原油走势大趋势震荡偏多。

　　上游供应，东南亚天胶外盘恢复对国内报价，但是代表泰国、印尼和马来西亚橡胶生产商的国际橡胶联盟(IRCo)表示， 建议其成员不要在目前的价格低位出售天然橡胶。消息面泰国最大橡胶出口商 Sri Trang Agro-Industry Pcl (STA)常务董事Chaiyos 称，受干旱影响，北部和东北部种植者停止了割胶，泰国的产胶量也因此下降。今年泰国橡胶产量或为 400 万吨，比去年略有变动，冬季减少的产量也被新种植园增加的产量抵消。今年出口量也将略有变动为 340 万吨，本土消费量或达 55 万吨。

　　下游需求，上周保税区方面市场较为平淡。期货弱势震荡，市场现货价格缓慢下行行，受库存等压力影响，据闻港上仍不时有低价货进行销售，但部分下游工厂仍旧没有开工，市场交投气氛始终难见改观，观望情绪浓重。截至 2 月 13 日，青岛保税区的橡胶总库存较上月中旬增长约 12%至 34 万吨，其中天然橡胶库存增幅高达 20%，合成橡胶与复合橡胶库存变化不大。保税区港上滞港货物已更加难以入库。

　　轮胎行业看，全钢胎：上周轮胎企业开始陆续恢复开车，较大规模轮胎企业已恢复开工率五成左右，预计近期将恢复至节前水平，目前整体国内轮胎厂开工率恢复在 4-5 成左右，预计下周均可达到 6-7 成以上水平。轮胎企业目前原料储备较高，原料库存周期在 30-40 天左右，轮胎成品库存在 20-30 天。订单量照常接单，国外企业订单累计，但国内订单因下游配套市场仍未完全恢复启动，订单量依旧低量。半钢胎：半钢胎轮胎企业陆续恢复开车中，上周部分企业照常接单，预计正月十五左右恢复正常运行。半钢胎市场整体零星出货。

　　合成胶方面，国内市场交投延续了节后头两日的疲弱气氛，虽然部分终端用户已恢复了生产，但买盘兴趣却没有提振，造成市场成交普遍迟缓。然而由于丁二烯价格持坚以及国内厂商并没有明确的下调价格的意图，市场价格只能在弱势中形成整理走势。进入下半周后，亚洲市场丁二烯价格出现了回落，而天胶市场也是弱势难改，市场的合成胶买盘需求仍逃不出滞缓的氛围，在此情况下，石化公司在节日期间滞留的库存消化更显艰难，在销售压力加重的情况下，部分厂商报价开始出现下跌。截止到周五，顺丁胶各地市场报价：山东地区 11900-12500 元/吨左右；华北地区11900-12500 元/吨 附 近。

　　库存与进口，上期所交割库存方面，截至2月14日当周，交割库的天胶库存为207452吨，减少206吨，注册仓单为162870吨，增加1220吨，居于历史高位。青岛库存方面据新一轮统计数据显示，截至 2 月 13 日青岛保税区橡胶总库存较上月中旬至 34 万吨，新增量超出预期。具体品种来看，天然橡胶库存增幅达到 20%， 青岛保税区橡胶总库存距离去年 4 月份最高点仅有 3 万多吨的差距；再加上青岛物流园区，青岛出口加工区等地青岛总体天胶库存估计在 40 万吨。

　　图3：沪胶库存变化图                     图4：日胶库存变化图

　　数据来源：上海期货交易所 数据来源：日本橡胶协会

　　第三部分 技术分析与后市展望

　　宏观上，节后，宏观经济数据好坏参半。据海关统计，1 月，我国进出口总值同比增长 7.3%，出口增长 7.6%，进口增长 7%，贸易顺差扩大 11%，远超此前预计。而汇丰银行发布的数据显示，中国 1 月服务业采购经理人指数(PMI)为 50.7，为 2011 年 8 月以来最低位。此外，美联储主席耶伦表示，随着经济状况好转，美联储将继续坚持逐步缩减 QE 政策。

　　供需面，目前下游轮胎厂和加工厂正在陆续恢复开工，市场需求一般，但是现货库存仍处于高位，截至 2 月 13 日青岛保税区橡胶总库存较上月中旬至 34 万吨，新增量超出预期。目前天胶市场正经历新的一场‘改革’，天胶作为融资投机商品的时代可能在逐渐转变。综合宏观面和周边商品市场环境看，经过连续下挫后，沪胶自身虽有技术性超跌反弹需求，但是反弹的高度受限于现货市场，应区间震荡为主，1405合约区间15000-16500。

　　华联期货 李传山