摘要：

　　1、禽流感重挫我国禽蛋养殖业，存栏量低于往年同期水平。回顾2013年，令人印象深刻的禽流感席卷了我国大部分地区，市场“闻鸡色变”，大量禽类被直接掩埋、雏鸡苗价格直线下挫，我国蛋鸡存栏量快速下跌，低于往年同期的水平；从中长期来看，鸡蛋供应节奏偏紧，在遭遇重重劫难过后，价格中长期走势有望上涨。

　　2、现货市场需求稳定。我们知道，鸡蛋消费中主要以食品消费为主；今年或将开放单独二胎政策，有利于增加人口，并且从人口发展形势较为稳定；结合居民消费结构来看，预计近几年内鸡蛋市场维持平稳，影响价格波动的因素更多来源于鸡蛋供应市场的变化。

　　3、养殖成本上调，鸡蛋价格下行幅度有限。受到成本因素支撑，蛋白粕价格同比继续上涨，而鸡蛋同比价格回调，养殖矛盾加大，鸡蛋生产成本增加，限制鸡蛋销售价格的下行空间。

　　4、养殖户盈利水平低 ，补栏不积极。养殖户利润水平普遍偏低，同时，人工成本也出现上调，冬季养殖成本偏高的情况下，今年冬季补栏并不积极，预计将影响明年春季市场原本的供应节奏，供应减少而春节节假日较多的情况下，供需偏紧将刺激价格上行。

　　1、2013年行情回顾与综述

　　回顾2013年，鸡蛋价格走势季节性较为明显，年初，随着春节备货需求的结束以及市场蛋鸡存栏量较高，鸡蛋市场供应情况良好，鸡蛋现货价格弱势调整；随后，3月底，我国上海和安徽发现3例人感染首发感染H7N9禽流感病例，并且其中两个抢救无效死亡，自此，我国爆发大规模的禽流感疫病，国内人心惶惶，各地区展开对禽类养殖企业的大规模调查检验，南方纷纷暂停或关闭活禽交易市场，为了防疫，甚至部分地区出现清理掩埋禽类，市场“闻鸡色变”；部分地区鸡蛋价格出现急跌行情，时值4、5月份节假日旺盛，鸡蛋现货价格出现得以止跌反弹，整体禽流感爆发对鸡蛋价格只是短期影响，价格弱势整理为主；进入5月底，随着气温的升高，鸡蛋消费市场正式进入淡季，并且由于禽流感H7N9威胁尚未解除，消费转弱，现货价格一度下挫至3元/斤以下的水平。进入7月中旬，随着市场对禽流感疫病担忧的减弱，鸡蛋价格出现修复性反弹，后期9月份大中院校的开学以及中秋国庆节假日备货热情启动，鸡蛋价格快速上行至年初高点附近；由于鸡蛋行情的好转，低迷的蛋鸡养殖企业开始逐渐补栏，但补栏量相对较为谨慎；10月中旬，节假日对市场的提振逐渐减弱，并且短期内由于7月补栏影响，短期内存栏蛋鸡产蛋率维持高位，市场供应充足，价格再度面临回落，进入12月，由于后期元旦以及传统春节到来，以及市场对中长期看涨预期的判断，价格逐渐止跌震荡，目前结合成本来看，价格下行空间。但值得注意的是，冬季为禽流感疫病高发期，仍需警惕是否会对市场产生影响；目前12月中旬，再度出现新型禽流感H10N8感染病例并死亡，目前专家对此预判仍为个例，具体对禽蛋市场的影响仍需进一步观察。

　　2013年11月8日鸡蛋期货正式在大连商品交易所[微博]上市，上市初期，主力1405合约挂牌价4000元/500千克，远高于基准地现货3.65-3.8元/斤的价格水平，期价上市第一天高开高走后快速回落，第二个交易日跟随市场回调步伐震荡偏弱，最低下探3932元的水平；随后期价震荡整理展开反弹，受到现货市场看涨因素的支撑，奇迹震荡逐渐重回4000元上方，11月下旬，市场担忧东北降雪影响鸡蛋供应，市场投机资金大量投机炒作，期价快速反弹走高；但小合约保证金岁持仓量调整的合约规则使得大部分资金并未留在市场，期价在4200附近承压，市场缺乏进一步利多因素提振；短期内市场供应充足的情况下，期价震荡回落，重新试探4100附近支撑作用；随后，由于冷空气频发，禽流感疫病担忧再度加剧，并且12月中旬，江西出现一名新型禽流感H10N8病例并死亡，市场担忧禽流感再度复发令震荡回调的鸡蛋期价加大下挫幅度，令期价重回4000下方目前专家表示目前H10N8仍然属个案，因此尚难判断其对国内家禽养殖业的影响。

　　图1：鸡蛋2013年走势解析

　　资料来源：文华财经 方正中期研究院整理

　　2、鸡蛋上游供应市场介绍

　　我们知道，供需决定价格，由于鸡蛋消费需求相对较为稳定，所以鸡蛋供应量的变化决定鸡蛋行情的基本走势。下面我们首先对鸡蛋市场的供应情况进行分析。

　　2.1 禽流感威胁市场发展

　　回顾2013年禽蛋市场，令人印象深刻的事件就是今年春季爆发的大规模H7N9禽流感，从3月31日到4月6日，短短一周时间，禽流感病毒已经在长江三角地区蔓延开来。禽流感爆发后，市场闻鸡色变，极大威胁养殖市场正常发展。居民对禽产品消费心理的变化使禽产品消费量剧减的情况下，对家禽产品的消费减少，肉鸡、鸡蛋等价格纷纷下跌。并且流通渠道受阻，外销检疫费用增加了销售成本，导致一些中间商不愿向外省输出产品，销量也出现急剧下降。

　　进入冬季，我国人患H7N9流感病例逐渐上升， H7N9禽流感尚未解除威胁，今年12月再度出现新型H10N8感染病例，患者死亡给市场带来较大的心理影响；可谓一波未平，一波又起，目前专家表示目前H10N8属于个案，尚难判断对家禽养殖业的影响会有多大，不过在秋冬养殖成本增加的情况下，禽流感新型感染病例患者的出现，将进一步干扰养殖户补栏积极性，干扰养殖市场的正常发展。综合来看，禽流感爆发严重干预养殖户的养殖规模，同时对养殖利润造成较大压力，回顾2013年上半年，H7N9给国内家禽养殖业带来沉重打击。

　　主力1405合约挂牌价格高于基准地现货价格200-350元/吨，高开后期价震荡回调整理。

　　后期节日需求利多，中长期供应依然存在疑问，并且东北雨雪引发市场对鸡蛋供应的担忧，市场提前透支看涨因素，资金推波助澜，期价大幅走高。

　　目前需求平缓，进一步利多因素缺失，期价在4200附近承压震荡整理。

　　期价难以突破4200整数压力，震荡依托4100附近整理，12月中旬，出现新型H10N8禽流感病例并死亡，市场恐慌心理下期价跳水。

　　2.2 蛋鸡苗对禽流感最为敏感 鸡蛋价格影响受限

　　从价格影响来看，尽管在产地，个别地区在禽流感初期，鸡蛋价格对此反应较为敏感，但随着正面宣传等因素作用，价格基本快速重回正常区间；而母鸡感染禽流感后很快会停止产蛋，并且如果鸡感染了禽流感，下的鸡蛋煮熟后食用亦是安全的；禽流感对见价格的走势影响属于短期因素，并且，禽流感的爆发令部分产区对蛋鸡进行捕杀，鸡蛋的供应也将受到影响，中长期有助于价格的反弹。

　　淘汰鸡价格走势来看，在禽流感期间，出现小幅下破；(但市场活禽交易基本关闭，淘汰鸡基本进入市场流通量相对有限，淘汰鸡价格波动对养殖户影响相对有限)而我们从下面几个图形中可以看出，价格对之最为敏感的是蛋鸡苗，禽流感爆发，尽管价格快速跳水，但养殖户面临巨大的疫病风险，蛋鸡苗无人问津，补栏积极性受到重创，蛋鸡存栏量将急剧下降。

　　图2：主产区淘汰鸡平均价格 　图3：主产区蛋鸡苗平均价格

　　资料来源：wind 方正中期研究院整理

　　图4：全国50城市鸡蛋平均价格

　　资料来源：wind 方正中期研究院整理

　　2.3养殖利润偏低 补栏不积极

　　我们知道养殖利润是养殖户决定养殖规模的重要信号，养殖效益好，养殖户会增加存栏量；一旦养殖利润偏低，养殖户会处于观望的状态。今年整体来看，受到疫病的横加干预，蛋鸡养殖户经营风险加大；从近三年蛋鸡养殖利润相比，养殖利润逐年下降，今年年中，受到饲料成本上升以及禽流感影响，养殖利润一度下挫至2010年以来的低点水平，第三季度受到鸡蛋价格的反弹影响，养殖利润出现好转，进入年末，鸡蛋价格快速回落，养殖利润处于偏低的水平；养殖企业补栏积极性受限，同时冬季养殖成本的相应上调，以及再度出现禽流感威胁，养殖企业目前较为谨慎；短期来看，蛋鸡养殖企业存栏情况难以好转，而结合养殖周期来判断，中长期供应节奏将偏紧。

　　图5：蛋鸡养殖利润走势图

　　资料来源：wind 方正中期研究院整理

　　2.4 短期供应充足 明年上半年供应紧张压力或将显现

　　回顾2013年下半年，蛋鸡养殖存栏量急剧缩小，三季度受到节日以及学生集中开学前期的备货需求，鸡蛋价格急剧飙升，养殖利润向好的情况下，蛋鸡苗价格反应市场补栏积极性快速上涨，但随着三季度末四季度初的需求旺季之后，鸡蛋价格震荡回落，市场需求重回弱势，蛋鸡苗价格仍偏低，补栏量减少。从短期来看，经过三季度的补栏，经过3-5月个的生长，目前蛋鸡进入高产阶段，短期内存栏蛋鸡产蛋率较高，供应在节前相对较为充足。

　　目前蛋鸡市场来看，冬季蛋鸡养殖成本相对较高：首先，为使蛋鸡冬季在适宜温度下生活，要加强鸡舍保温，天棚、墙壁和门窗等要严密，气温过低时，可用火墙取暖；冬季蛋鸡养殖过程中，要增加鸡舍保温的投入；其次，随着气温下降，蛋鸡需要额外的能量来保持体温，相对于春季以及秋季，饲养蛋鸡的饲料成本有所提高；最后，冬季是蛋鸡疫病的高发时期，由于冬季天气变化剧烈，昼夜温差较大，寒流侵袭。通风与保温之间矛盾突出，有害气体增加。保温措施为病毒和细菌提供了条件，多风的气候又加大鸡群间疾病传播；冬季蛋鸡养殖的管理成本将相应上调。

　　在养殖利润偏低，冬季养殖成本增加以及禽流感威胁情况下，近期至明年一季度，市场补栏积极性预计将有限，而下游淘汰鸡行情较差，养殖企业推迟高龄蛋鸡淘汰进程，而后备蛋鸡较少的情况下，中长期蛋鸡供应紧张将比不可免。从整体形势来看，由于蛋鸡养殖行业中基础数据的缺失，行业内对蛋鸡存栏量并没有一个明确的数值预估，根据现货市场了解，国内蛋鸡存栏量在8亿只左右，远低于2010年的水平。加之目前补栏不积极的情况下，中长期鸡蛋的供应依然存在疑虑。

　　图6：主产区淘汰鸡价格走势偏弱

　　资料来源：wind 方正中期研究院整理

　　2.5饲料成本抬高鸡蛋生产成本

　　我们知道鸡蛋是饲料的转化产物，通常情况下，约2.3公斤左右的饲料生产一公斤左右的鸡蛋，玉米和豆粕分别占饲料成本的60-65%和20-25%，饲料成本约占鸡蛋成本的70%；从价格形势来看；玉米与鸡蛋的先关系数达到0.74，豆粕与鸡蛋的相关系数在0.59；二者与鸡蛋价格走势的相关性较高。

　　而从中长期来看，今年国内蛋鸡自配料和配合料价格高于去年同期，据农业部监测数据显示，我国淡季配合饲料价格同比上涨约3.9%，而鸡蛋价格同比偏低6.7%，因此蛋鸡养殖效益状况并不理想。我们知道，饲料成本决定中长期鸡蛋价格的底部；结合目前市场来看，预计后期鸡蛋价格下行空间将有限，中长期饲料成本的高企将抬升鸡蛋底部价格。

　　图7：鸡蛋与豆粕价格走势对比

　　图8：鸡蛋与玉米价格走势对比

　　资料来源：wind 方正中期研究院整理

　　图9：配合饲料价格近年价格对比走势图

　　资料来源：wind 方正中期研究院整理

　　图10：全国鸡蛋批发均价近年走势对比

　　资料来源：wind 方正中期研究院整理

　　3、下游需求平稳

　　3.1 人口增长形势稳定

　　我国禽蛋的消费需求持续维持相对平稳，我们知道，我国禽蛋消费结构为食用占比 91%的高水平，我们下面简要分析国内市场人口情况来判断鸡蛋需求情况的变化。目前我国总人口是在不断的增长，但近几年以来，老年人占总人口比重逐渐走高，增长速度有明显的放缓，截至2013年，中国60岁及以上老人比例达到13.26%，已属于“轻度老龄化”，人口继续增长将承压；但2013年11月15日，十八届三中全会通过的《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》对外发布，其中提到“坚持计划生育的基本国策，启动实施一方是独生子女的夫妇可生育两个孩子的政策”。这标志着延宕多年的“单独二胎”政策将正式实施。我们现在每年的人口自然增长率不到5‰，据市场预测，“单独二胎”政策的开放会令人口的自然增长率稍微增加到6‰~7‰的水平，预计近几年人口增长相对平稳；鸡蛋需求相对稳定。

　　图11：全国人口发展形势

　　资料来源：wind 方正中期研究院整理

　　3.2消费结构并未发生较大变化

　　我国鲜蛋终端消费中，53%为家庭消费；下面我们对家庭人均消费进行简要分析，从人口结构来看，近年来，农业人口逐渐减少，而城镇人口逐渐增加。城镇人口消费结构来看，鲜蛋人均年购买量相对较为平稳，在10-11千克左右；农村居民消费结构中，蛋类及其制品需求稳定，人均年度购买量在5千克左右，远低于城镇人口对蛋类的需求量；随后后期农业人口以及城镇人口的发展形势并结合消费习惯以及结构来看，未来蛋品整体需求发展上，仍有可上行的空间。

　　图12：城镇家庭人均全年购买量

　　资料来源：wind 方正中期研究院整理

　　图13：农村居民家庭人均全年购买量

　　资料来源：wind 方正中期研究院整理

　　4、鸡蛋价格周期走势分析

　　我们知道，鸡蛋价格走势由于养殖周期因素的原因，从中长期来看，我国鸡蛋价格呈现明显周期性特点，，通常为3年左右一个周期，2年上涨1年调整，我们从图中可以看出，在2012年鸡蛋价格出现快速向下调整，从理论上而言，进入2013年下半年鸡蛋价格走势将进入新的一个周期；结合目前国内市场蛋鸡存栏量水平偏低的因素考虑，预计2014年鸡蛋价格走势将进入新的周期性上行阶段。

　　图14：鸡蛋价格周期性走势分析

　　资料来源：wind 方正中期研究院整理

　　我们从下图中可以观察到，鸡蛋的需求具有明显的季节性及节日效应性，一般每年的5月份，清明五一以及端午节节日备货需求将启动鸡蛋价格的反弹支撑，8、9月份大中院校开学、中秋以及国庆节日对鸡蛋市场需求有明显提振，通常年内高点发生在此附近。而春季一般是产蛋旺季，供应量增加，而却是消费淡季，所以此季节鸡蛋价格一般较为疲弱；而在第四季度，节日备货需求过后，价格重回正常区间。

　　图14：鸡蛋价格周期性走势分析

　　资料来源：wind 方正中期研究院整理

　　5、结论以及操作建议

　　5.1 结论

　　结合目前鸡蛋市场情况，预计明年鸡蛋现货价格重心将有所抬升；而近期，禽流感频发、补栏不积极以及蛋鸡存栏量同期水平偏低将对明年上半年蛋鸡供应产生影响，预计明年上半年价格或将出现淡季不淡的情况，上半年价格走势或将偏强运行；而春季需要关注养殖户补栏积极性的问题，补栏积极性将决定下半年8、9月份价格的反弹高度。但整体而言，预计明年整体价格走势将偏强势运行。

　　但是仍有一些不确定因素需要我们关注：

　　1、需要考虑宏观环境，宏观经济环境以及国家相关产业政策、进出口政策的调整，农产品收储政策等均会对鸡蛋价格产生直接或者间接的影响。

　　2、禽流感疫病是风险也是机会；禽流感再度泛滥将令养殖企业再度面临经营风险，中小企业面临较大风险，蛋鸡养殖规模将逐渐集中；但禽流感也将对蛋鸡存栏量产生影响，令原本供应紧张的情况更加严峻，有助于未来价格的反弹。

　　3、明年春季养殖企业补栏积极性；目前冬季成本较高以及禽流感的威胁，令市场补栏情况较差；并且淘汰鸡行情偏弱延缓高龄蛋鸡淘汰进程；决定明年上半年鸡蛋价格或将淡季不淡，价格偏强运行；明年春季蛋鸡补栏情况将决定下半年8、9月份鸡蛋反弹高度以及明年价格高点情况。

　　4、饲料原材料价格走势变化；我们知道鸡蛋是饲料的转化产物，饲料成本将决定中长期鸡蛋价格走势底部，玉米、豆粕原材料价格值得关注。

　　5.2技术分析以及操作建议

　　短期来看，鸡蛋期价上市后冲高回落，近期指数在4000附近仍存在一定的支撑，预计明年价格走势偏强，结合现货市场价格的变化，我们大胆预测鸡蛋期价最高有望突破5000元/500千克的水平，关注明春夏时期价格走势。

　　图15：鸡蛋价格日k线走势图

　　资料来源：wind 方正中期研究院整理

　　对于投机者而言，鸡蛋期货由于合约保证金规模相对较小，期价波动较为敏感，短期波动幅度较大，在操作上建议短线关注为宜，中长期关注逢低买入机会。

　　对于企业而言，或根据产业链情况，考虑鸡蛋、玉米、豆粕跨品种套利机会；以及对养殖上游饲料以及下游情况，因时因地结合鸡蛋期货进行套期保值交易规避价格波动风险。出于对鸡蛋价格走势的判断，建议考虑买入套期保值为宜，而对于鸡蛋生产企业而言，建议根据鸡蛋价格周期性因素择高进行卖方保值，并且需要着重考虑鸡蛋交割成本因素。

　　方正中期 王晓囡

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